La venta de Credit Suisse a UBS es el momento m\u00e1s dram\u00e1tico en la banca global desde la crisis financiera de 2007-08. Tambi\u00e9n ha puesto de relieve las reformas que ha experimentado el sistema financiero mundial en los \u00faltimos 15 a\u00f1os.<\/p>\n
Desde la \u00faltima crisis, los reguladores han tratado de transferir una mayor parte del riesgo de una quiebra bancaria sist\u00e9mica de los depositantes a los tenedores de bonos. Esto fue visto como una forma de fortalecer los balances bancarios y evitar el contagio entre bancos o la necesidad de rescates financiados por los contribuyentes.<\/p>\n
A primera vista, el episodio de Credit Suisse cumpli\u00f3 esa ambici\u00f3n. Alrededor de $ 17 mil millones en bonos adicionales de nivel 1 (AT1) de Credit Suisse se eliminaron como parte de la transferencia a UBS, lo que esencialmente redujo la carga sobre su nuevo propietario y golpe\u00f3 a los inversores que sab\u00edan que hab\u00edan comprado instrumentos riesgosos.<\/p>\n
Pero la controversia en torno a la decisi\u00f3n, en particular el hecho de que los tenedores de bonos fueron tratados con m\u00e1s dureza que los accionistas, se ha extendido por todo el mercado AT1 de US$260.000 millones. Es la prueba m\u00e1s grande hasta la fecha de un marco regulatorio que, hasta ahora, no ha sido probado en su mayor\u00eda.<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 son los bonos AT1?<\/h2>\n
Cuando los inversionistas en bonos prestan dinero a las empresas, por lo general tienen un derecho sobre los activos de la empresa si esta no puede devolver el dinero. Pero los bonos AT1, un tipo de deuda emitida por los bancos, est\u00e1n dise\u00f1ados deliberadamente para que los reclamos de los inversores desaparezcan en momentos de angustia.<\/p>\n
Los bancos deben mantener determinados \u00edndices de capital, una medida de salud financiera que compara el capital social de una instituci\u00f3n con sus activos ponderados por riesgo. Los bonos AT1 son una parte de la deuda total del banco que se elimina cuando el \u00edndice de capital cae por debajo de un cierto nivel, lo que lo fortalece autom\u00e1ticamente y beneficia a los acreedores con reclamos de mayor rango, como los propietarios de deuda senior.<\/p>\n
Pero adem\u00e1s de un disparador autom\u00e1tico, los bonos tambi\u00e9n se pueden eliminar con el trazo de la pluma de un regulador. Este es el tema en discusi\u00f3n tras la venta de Credit Suisse.<\/p>\n
\u00bfPor qu\u00e9 est\u00e1n enojados algunos inversores?<\/h2>\n
Los inversores en AT1, que no tienen un vencimiento claro pero que el emisor puede reclamar, reciben rendimientos relativamente altos del 6 al 7 por ciento para compensar el riesgo de una amortizaci\u00f3n. En el caso de Credit Suisse, los rendimientos fueron a\u00fan mayores: el banco emiti\u00f3 un bono AT1 con un rendimiento del 9,75 por ciento el a\u00f1o pasado. <\/p>\n
Otros prestamistas del banco, como los tenedores de bonos senior o los depositantes, reciben rendimientos mucho m\u00e1s bajos pero est\u00e1n protegidos por la existencia de AT1 y otros bonos que est\u00e1n m\u00e1s expuestos en la llamada jerarqu\u00eda de acreedores, como la deuda de nivel 2 (los reguladores exigen que los bancos emitir varios tipos de capital que se clasifican en diferentes niveles).<\/p>\n
Incluso m\u00e1s riesgoso que los AT1, seg\u00fan el entendimiento convencional, es la equidad. Los inversores en acciones pueden obtener rendimientos mucho mayores que el 6 o el 7 por ciento si el banco funciona bien, pero corren el riesgo de desaparecer si funciona mal o pierde su valor (lo que, en t\u00e9rminos simples, significar\u00eda que los activos del banco no valen nada). m\u00e1s que sus pasivos, por lo que sus activos netos son cero).<\/p>\n
Sin embargo, los accionistas no fueron eliminados como parte de la venta de Credit Suisse a UBS. Esto, en palabras de algunos inversionistas, parec\u00eda ser una “violaci\u00f3n obvia de la jerarqu\u00eda de reclamos”, una sensaci\u00f3n generalizada de que AT1 estar\u00eda en la l\u00ednea de fuego despu\u00e9s de la equidad.<\/p>\n
\u00bfHa sucedido esto antes?<\/h2>\n
Junto con los requisitos para emitir deuda que absorba p\u00e9rdidas, los reguladores tambi\u00e9n han aumentado el poder de las llamadas autoridades de resoluci\u00f3n para tomar decisiones cr\u00edticas sobre el destino de una instituci\u00f3n en momentos de dificultad.<\/p>\n
Hay hasta ahora muy pocos precedentes. El m\u00e1s significativo es la quiebra del Banco Popular de Espa\u00f1a en 2017. En ese caso, el capital se elimin\u00f3 al igual que los bonos AT1. Vale la pena se\u00f1alar que en ese caso, los tenedores de bonos tambi\u00e9n se quejaron de juego sucio y emprendieron acciones legales infructuosas contra el regulador.<\/p>\n
El sistema bancario mundial se ha visto sacudido por el colapso de Silicon Valley Bank y Signature Bank y el rescate de \u00faltima hora de Credit Suisse por parte de UBS. Mira el \u00faltimo an\u00e1lisis y comenta aqu\u00ed<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/p>\n En este caso, no est\u00e1 claro si los tenedores de bonos agraviados podr\u00edan tener m\u00e1s \u00e9xito. La documentaci\u00f3n de los bonos establece que Finma, la autoridad suiza, \u201cno puede estar obligada a seguir ning\u00fan orden de prioridad, lo que significa, entre otras cosas, que las notas podr\u00edan cancelarse en su totalidad o en parte antes de la cancelaci\u00f3n de cualquiera o todos del capital social de CSG\u201d.<\/p>\n Simon Adamson, de CreditSights, se\u00f1al\u00f3 que los bonos AT1 de Credit Suisse tambi\u00e9n inclu\u00edan una cl\u00e1usula de que podr\u00edan amortizarse en un “evento de viabilidad”, que puede incluir una situaci\u00f3n en la que el banco haya recibido “un compromiso irrevocable de apoyo extraordinario del p\u00fablico”. Sector”.<\/p>\n UBS ha recibido algunos respaldos del gobierno suizo como parte de su rescate de Credit Suisse, aunque Adamson sugiri\u00f3 que esto estaba “ampliando el significado previsto”.<\/p>\n El principio reflejado en los bonos AT1 \u2014que los inversores en bonos deben asumir el riesgo de quiebra\u2014 tambi\u00e9n se aplica en otra parte del mercado de bonos bancarios. Los bancos de importancia sist\u00e9mica a nivel mundial tambi\u00e9n han necesitado cumplir con los requisitos para aumentar su capacidad total de absorci\u00f3n de p\u00e9rdidas (TLAC). En t\u00e9rminos simples, esto significa que una mayor parte de sus pasivos se dise\u00f1ar\u00e1 para asumir p\u00e9rdidas en una crisis.<\/p>\n Si bien el mercado AT1 tiene un total de aproximadamente $ 260 mil millones, los bancos m\u00e1s grandes del mundo emitieron entre $ 350 mil millones y $ 400 mil millones de deuda TLAC anualmente en los tres a\u00f1os hasta 2019, seg\u00fan el Consejo de Estabilidad Financiera, un organismo regulador global. Por lo tanto, este mercado es mucho m\u00e1s grande y un respaldo mucho m\u00e1s importante si la salud del sistema bancario se deteriorara m\u00e1s de lo que ya se ha deteriorado en las \u00faltimas semanas.<\/p>\n Tambi\u00e9n es un mercado que depende en gran medida de la toma de decisiones regulatorias en tiempos de crisis. Es probable que el debate en torno a la deuda AT1 de Credit Suisse tenga implicaciones importantes en ese frente.<\/p>\n Finalmente, una consecuencia inesperada de la invenci\u00f3n del mercado AT1 fue el impacto de su volatilidad en el sentimiento. En 2016, Deutsche Bank estuvo bajo constante presi\u00f3n en los mercados debido a la ca\u00edda del precio de su deuda AT1. Los bonos, que pueden, al igual que las acciones, negociarse en formas que no siempre est\u00e1n claramente relacionadas con los fundamentos subyacentes, tienen la capacidad de convertirse en un crudo indicador de la salud de un banco. Si bien sirven para proteger contra el riesgo de una corrida de los depositantes, pueden alimentar el riesgo de otros tipos de p\u00e1nico dentro de los propios mercados financieros.<\/p>\nBancos en crisis<\/h2>\n
![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2023\/03\/Bonos-de-nivel-1-adicionales-la-deuda-eliminada-en-el.jpg\")
<\/p>\n<\/figure>\n\u00bfCu\u00e1les son las implicaciones m\u00e1s amplias?<\/h2>\n