\u201cHan cambiado la ley y b\u00e1sicamente han robado 16.000 millones de d\u00f3lares en bonos\u201d, dijo a los inversores Davide Serra, fundador y director ejecutivo de Algebris Investments, en una llamada esta ma\u00f1ana. \u201cEste ha sido un gran error de pol\u00edtica, [and] se arrepentir\u00e1n. [\u2009.\u2009.\u2009.\u2009] Suiza ser\u00e1 el nuevo paria en este [loss-absorbing bond market]. Lo pidieron, lo tendr\u00e1n\u201d.<\/p>\n
Lo anterior no deja de ser representativo de la respuesta del mercado a los reguladores suizos que ignoraron Finance 101 y pusieron a los accionistas por delante de los tenedores de bonos. Eliminar los 16.000 millones de francos suizos del capital adicional de nivel 1 de CS es el comercio que las autoridades suizas han exigido por ofrecer una ayuda excepcional, pero es incompatible con la valoraci\u00f3n de 3.000 millones de francos suizos de la gesti\u00f3n de UBS del capital social de CS. <\/p>\n
Es la p\u00e9rdida m\u00e1s grande jam\u00e1s infligida a los inversores AT1 desde el nacimiento de la clase de activos. El temor, medido por el ETF AT1 Capital Bond de Invesco, es que cambia las reglas para todos:<\/p>\n Los reguladores en otros lugares est\u00e1n tratando de deshacer el da\u00f1o. La Autoridad Bancaria Europea, la Junta \u00danica de Resoluci\u00f3n y el comit\u00e9 de Supervisi\u00f3n Bancaria del BCE dijeron en un comunicado conjunto que:<\/p>\n El marco de resoluci\u00f3n que implementa en la Uni\u00f3n Europea las reformas recomendadas por el Consejo de Estabilidad Financiera tras la Gran Crisis Financiera ha establecido, entre otros, el orden seg\u00fan el cual los accionistas y acreedores de un banco en problemas deben soportar las p\u00e9rdidas<\/p>\n En particular, los instrumentos de capital ordinario son los primeros en absorber p\u00e9rdidas, y solo despu\u00e9s de su pleno uso se requerir\u00eda la amortizaci\u00f3n del capital de nivel uno adicional.<\/p>\n Este enfoque se ha aplicado sistem\u00e1ticamente en casos anteriores y seguir\u00e1 guiando las acciones de la supervisi\u00f3n bancaria de la JUR y el BCE en las intervenciones de crisis.<\/p>\n El Tier 1 adicional es y seguir\u00e1 siendo un componente importante de la estructura de capital de los bancos europeos<\/p>\n<\/blockquote>\n Goldman Sachs hab\u00eda estado diciendo a los clientes el viernes que los bonos AT1 eran demasiado baratos en relaci\u00f3n con los de alto rendimiento. La acci\u00f3n de FINMA \u201cdebilita mucho\u201d el argumento, dijo esta ma\u00f1ana.<\/p>\n Queda por ver si los inversores tratan esta decisi\u00f3n como una decisi\u00f3n \u00fanica o si reconsideran la asimetr\u00eda de su riesgo-recompensa en momentos de gran dificultad financiera. Sin embargo, desde nuestro punto de vista, se ha vuelto m\u00e1s dif\u00edcil evaluar el atractivo de la actual recuperaci\u00f3n hist\u00f3ricamente grande de los diferenciales proporcionada por los bonos AT1 frente a sus contrapartes corporativas HY, lo que probablemente restringir\u00e1 el apetito hacia la clase de activos AT1.<\/p>\n<\/blockquote>\n La preocupaci\u00f3n ahora es que la emisi\u00f3n de AT1 se vuelva m\u00e1s costosa. Gr\u00e1ficos de exposici\u00f3n y requisitos de refinanciaci\u00f3n v\u00eda Barclays:<\/p>\n Todo eso necesita un par de calificativos, el primero de los cuales es que es Suiza. Las prioridades constitucionales son a menudo un poco raro<\/a>. El analista Andrew Lim de Societe Generale dice que la eliminaci\u00f3n de los AT1 es producto de “un final suizo peculiar” y argumenta que “la confianza en tales instrumentos no se ver\u00e1 afectada a largo plazo”.<\/p>\n En segundo lugar, CS era insolvente independientemente de la compensaci\u00f3n de 3.000 millones de francos suizos de UBS a inversores minoristas famosamente irritables<\/a>. Es pol\u00edtico, no equitativo. Aplicar la subordinaci\u00f3n a un gesto simb\u00f3lico habr\u00eda sido correcto pero dif\u00edcilmente proporcionado. <\/p>\n O, como dice Jeffrey Gundlach de DoubleLine Capital:<\/p>\n Bloomberg informa que los pistoleros que tontamente mantuvieron los bonos de rescate de Credit Suisse est\u00e1n enojados porque est\u00e1n siendo eliminados. \u00bfEn serio? Ponte tus pantalones de ni\u00f1o grande y m\u00edrate en el espejo. Ah\u00ed es donde radica la “culpa”. \u00a1Aprende a gestionar el riesgo!<\/p>\n \u2014Jeffrey Gundlach (@TruthGundlach) 20 de marzo de 2023<\/a><\/p><\/blockquote>\n\n
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