\t\t Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/p>\n Buen d\u00eda. Credit Suisse est\u00e1 en camino de convertirse en una subsidiaria de UBS, y esta es una buena noticia para los mercados. Nuestros colegas de Due Diligence tienen el detalle. Menos bueno es el hecho de que, para cerrar un trato, los reguladores ordenaron a Credit Suisse que eliminara a cero a algunos tenedores de bonos junior, incluso cuando los accionistas obtienen alrededor de 80 centavos en acciones de UBS por acci\u00f3n. \u00bfQu\u00e9 consecuencias no deseadas seguir\u00e1n? Escribiremos sobre esto en los pr\u00f3ximos d\u00edas y, mientras tanto, env\u00edenos un correo electr\u00f3nico con sus opiniones: robert.armstrong@ft.com & ethan.wu@ft.com.<\/p>\n La compra de Credit Suisse fue una muy buena noticia para el sistema bancario mundial. Al otro lado del Atl\u00e1ntico, los inversores podr\u00edan preguntarse si el mejor resultado es que le suceda lo mismo a First Republic. Los 30.000 millones de d\u00f3lares en dep\u00f3sitos aportados por un consorcio de grandes bancos la semana pasada y el apoyo de liquidez de la Fed no tranquilizaron a los accionistas. La acci\u00f3n cay\u00f3 un tercer viernes y luego, en operaciones posteriores al cierre, otro 15 por ciento.<\/p>\n El problema b\u00e1sico de First Republic es an\u00e1logo al de Silicon Valley Bank, aunque no tan grave. La gran cartera de valores respaldados por hipotecas de SVB, comprada cuando las tasas eran bajas, carg\u00f3 al banco con p\u00e9rdidas de valor de mercado. Combinado con el aumento de los costes de financiaci\u00f3n, los bonos tambi\u00e9n arrastraban el margen de beneficio del banco a cero. First Republic tiene un problema similar, pero con una cartera de pr\u00e9stamos hipotecarios en lugar de bonos respaldados por hipotecas. <\/p>\n Aqu\u00ed est\u00e1n las matem\u00e1ticas. A fin de a\u00f1o, Primera Rep\u00fablica ten\u00eda<\/a> 17.500 millones de d\u00f3lares en capital social. Ten\u00eda p\u00e9rdidas no realizadas en su cartera de bonos de 5.300 millones de d\u00f3lares, mejor que SVB, donde las p\u00e9rdidas de bonos no realizadas equival\u00edan a todo su patrimonio. Por desgracia, First Republic tambi\u00e9n tiene $ 93 mil millones en pr\u00e9stamos hipotecarios de tasa fija de bajo rendimiento. Una amortizaci\u00f3n a precio de mercado de esos pr\u00e9stamos de un poco m\u00e1s del 13 por ciento, por ejemplo, combinada con las p\u00e9rdidas de los bonos, ser\u00eda suficiente para dejar al banco sin capital. <\/p>\n Los estados financieros de fin de a\u00f1o del banco muestran un valor en libros para toda la cartera de pr\u00e9stamos inmobiliarios de $ 137 mil millones y un valor razonable de $ 19 mil millones menos. <\/p>\n Es perfectamente posible, en circunstancias normales, que un banco con poco o ning\u00fan capital ajustado al mercado no solo funcione, sino que tenga mucho valor, siempre que siga siendo rentable. Esa deber\u00eda ser una fortaleza clave de First Republic, debido a su s\u00f3lido negocio de gesti\u00f3n de patrimonio. El banco tuvo mil millones de d\u00f3lares en ingresos por comisiones el a\u00f1o pasado. Pero la gesti\u00f3n patrimonial es un negocio sensible a la reputaci\u00f3n. Los inversores tienen que hacer una estimaci\u00f3n de cu\u00e1ntos clientes de gesti\u00f3n patrimonial se quedar\u00e1n en el banco. <\/p>\n Adem\u00e1s, dependiendo de cu\u00e1ntos depositantes de la Primera Rep\u00fablica se hayan ido, algunos de esos dep\u00f3sitos probablemente habr\u00e1n sido reemplazados por financiamiento mayorista m\u00e1s costoso, lo que aumentar\u00e1 la presi\u00f3n sobre las ganancias del banco. El Wall Street Journal ha reportado<\/a> que el banco ha perdido $ 70 mil millones en dep\u00f3sitos, o el 40 por ciento del total, citando a “personas familiarizadas con el asunto”. Las rebajas de las agencias de cr\u00e9dito durante el fin de semana no ayudar\u00e1n con esto. Aqu\u00ed est\u00e1 el analista de S&P Nicholas Wetzel, en su rebaja: <\/p>\n Los $30 mil millones en dep\u00f3sitos que First Republic inform\u00f3 que recibir\u00e1 de 11 grandes bancos estadounidenses deber\u00edan aliviar las presiones de liquidez inmediatas. . . No obstante, no vemos esta inyecci\u00f3n de dep\u00f3sitos, que tiene un vencimiento inicial de 120 d\u00edas, como una soluci\u00f3n a m\u00e1s largo plazo para los problemas de financiamiento del banco. Adem\u00e1s, creemos que atraer dep\u00f3sitos significativos ser\u00e1 dif\u00edcil, lo que limitar\u00e1 la posici\u00f3n comercial del banco. <\/p>\n First Republic aprovech\u00f3 ampliamente la financiaci\u00f3n garantizada de mayor costo durante la \u00faltima semana, probablemente, en nuestra opini\u00f3n, para financiar la salida de dep\u00f3sitos.<\/p>\n<\/blockquote>\n Cualquiera que compre el banco tendr\u00e1 que asumir las p\u00e9rdidas de mercado, lo que complica cualquier venta. Seg\u00fan un Reuters informe<\/a> el domingo:<\/p>\n Los esfuerzos de algunos bancos regionales de EE. UU. para recaudar capital y disipar los temores sobre su salud se enfrentan a las preocupaciones de compradores e inversores potenciales sobre p\u00e9rdidas inminentes en sus activos, dijeron cinco fuentes con conocimiento de las discusiones. . .<\/p>\n Las cinco fuentes, que trabajan en o con los principales bancos y firmas de capital privado y examinaron tales acuerdos, dijeron a Reuters que decidieron no participar por ahora por temor a sufrir p\u00e9rdidas en las carteras de inversi\u00f3n y libros de pr\u00e9stamos.<\/p>\n<\/blockquote>\n Lo que compensar\u00eda la falta de capital contable es el valor de la franquicia: el flujo de ganancias del negocio de administraci\u00f3n de patrimonio, las relaciones con los clientes, el valor de la marca, etc. La pregunta dif\u00edcil es qu\u00e9 les queda a los accionistas. Aqu\u00ed est\u00e1 el analista de Wedbush, David Chiaverini:<\/p>\n Creemos que una venta de FRC a una entidad m\u00e1s grande deber\u00eda ser beneficiosa para el sistema bancario en su conjunto y deber\u00eda ayudar a aliviar los temores de contagio. Sin embargo, dadas las marcas de valor razonable integradas en sus carteras de pr\u00e9stamos y valores, nos resulta dif\u00edcil llegar a un escenario realista en el que haya un valor residual para los tenedores de acciones ordinarias de FRC. . . Si bien la empresa tiene una reputaci\u00f3n y un valor de franquicia excepcionalmente s\u00f3lidos. . . dudamos que la valoraci\u00f3n otorgada a estos factores sea suficiente para cubrir el d\u00e9ficit de valor contable tangible en un [fair value] base.<\/p>\n<\/blockquote>\n Ser\u00e1 interesante ver d\u00f3nde abren las acciones de First Republic esta ma\u00f1ana. M\u00e1s importante para los mercados en general es c\u00f3mo les va a las acciones de otros bancos. No nos sorprender\u00eda que hubiera pocas se\u00f1ales de contagio. Si hay otros balances de bancos regionales que tienen problemas como los de la Primera Rep\u00fablica, no sabemos cu\u00e1les son. Incluso PacWest, un banco m\u00e1s peque\u00f1o que ha visto caer sus acciones casi tanto como las de First Republic, no tiene p\u00e9rdidas de mercado de la misma magnitud.<\/p>\n Seguimos pensando, como hemos dicho desde el comienzo de los problemas, que los bancos regionales de EE. UU. como grupo est\u00e1n bien capitalizados y l\u00edquidos, y creemos que se controlar\u00e1 el contagio. Una venta de la Primera Rep\u00fablica nos dar\u00eda a\u00fan m\u00e1s confianza.<\/p>\n De repente, mucha gente se preocupa por los pr\u00e9stamos de los bancos regionales de EE. UU. Durante varias d\u00e9cadas, los bancos regionales se han convertido en una fuente vital de cr\u00e9dito, especialmente en bienes ra\u00edces comerciales, donde constituyen la gran mayor\u00eda de los pr\u00e9stamos. Alex Scaggs, cuyo excelente manual sobre bancos regionales se publicar\u00e1 m\u00e1s tarde hoy en Alphaville, muestra este gr\u00e1fico de Dario Perkins de TS Lombard. “Peque\u00f1o” a continuaci\u00f3n significa bancos con menos de $ 250 mil millones en activos, que tender\u00e1n a ser regionales:<\/p>\n Adem\u00e1s de esa tendencia secular, hay una c\u00edclica: los pr\u00e9stamos bancarios regionales han engrasado las ruedas de la formaci\u00f3n de peque\u00f1as empresas desde la pandemia. Como ha se\u00f1alado Joseph Wang, 2022 marc\u00f3 un auge crediticio<\/a>, impulsada por un fuerte crecimiento de los salarios y una ligera carga de deuda de los hogares. Prestamistas grandes y peque\u00f1os abrieron los grifos. Los pr\u00e9stamos de las cooperativas de ahorro y cr\u00e9dito, un subconjunto de los bancos peque\u00f1os, se dispararon el a\u00f1o pasado:<\/p>\n Esto ayud\u00f3 a sostener otro auge en el sector de las peque\u00f1as empresas, que representa casi la mitad de los puestos de trabajo en los EE. UU. Las ofertas de trabajo en empresas con menos de 10 empleados est\u00e1n en su punto m\u00e1s alto, se\u00f1alan Thomas Simons y Aneta Markowska en Jefferies. Se est\u00e1n formando nuevos negocios (que suelen ser peque\u00f1os) como locos:<\/p>\n Por supuesto, la otra cara de la moneda de los pr\u00e9stamos bancarios peque\u00f1os que financian la contrataci\u00f3n de peque\u00f1as empresas es que la inflaci\u00f3n se ha disparado. Una forma importante en que debe funcionar la pol\u00edtica monetaria contractiva es cortando el cr\u00e9dito a las peque\u00f1as empresas, principalmente a trav\u00e9s de prestamistas regionales. Esto est\u00e1 ocurriendo. A partir del tercer trimestre del a\u00f1o pasado, la encuesta de funcionarios senior de pr\u00e9stamos de la Fed mostr\u00f3 que los bancos se vuelven mucho m\u00e1s estrictos con respecto a los pr\u00e9stamos a las peque\u00f1as empresas:<\/p>\n La preocupaci\u00f3n ahora es un exceso: demasiada restricci\u00f3n del cr\u00e9dito. La acumulaci\u00f3n de los efectos de las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas adem\u00e1s del estr\u00e9s de liquidez entre los bancos regionales podr\u00eda conducir a un retroceso vicioso de los pr\u00e9stamos, en efecto, a un endurecimiento masivo de las condiciones financieras. En una nota publicada el viernes, Adam Slater de Oxford Economics se\u00f1ala que las crisis bancarias, como la crisis de ahorros y pr\u00e9stamos de EE. UU. o la del Reino Unido Crisis bancaria secundaria de 1973<\/a> \u2014 perjudicar de forma fiable el crecimiento (mientras se reduce la inflaci\u00f3n). \u00c9l identifica cuatro canales: interrupciones del sistema de pago, menor producci\u00f3n de las empresas de servicios financieros, efectos negativos sobre la riqueza y restricci\u00f3n del cr\u00e9dito. Las magnitudes var\u00edan, pero los estudios de crisis bancarias pasadas ubican la ca\u00edda en los niveles del PIB en el rango de puntos porcentuales bajo a medio.<\/p>\n Pero, \u00bfes prematura esta discusi\u00f3n? Como Slater escribe:<\/p>\n La evidencia hist\u00f3rica tambi\u00e9n muestra que las respuestas pol\u00edticas son importantes. En un mundo ideal, las autoridades intervendr\u00edan pronto para evitar que los problemas en uno o unos pocos bancos provoquen un contagio financiero (y econ\u00f3mico real) m\u00e1s amplio…<\/p>\n Hasta ahora, las se\u00f1ales son buenas con la Fed movi\u00e9ndose r\u00e1pidamente para establecer una nueva instalaci\u00f3n; el SNB interviniendo para apoyar a Credit Suisse; y declaraciones tranquilizadoras del BCE. Por lo tanto, el escenario m\u00e1s probable es que los bancos centrales permanezcan atentos y proporcionen liquidez para ayudar al sector bancario a superar este episodio. Eso significar\u00eda un alivio gradual de las tensiones como en el episodio de pensiones LDI en el Reino Unido a fines del a\u00f1o pasado.<\/p>\n<\/blockquote>\n Por lo r\u00e1pido y espectacular que ha sido el p\u00e1nico bancario, la escala del problema subyacente sigue siendo confusa. Los bancos centrales, que acaban de detener el p\u00e1nico del mercado de 2020, est\u00e1n sacando el juego de herramientas de crisis nuevamente, incluido el anuncio de ayer de l\u00edneas de liquidez diarias en d\u00f3lares. Apostar a que fracasar\u00e1n parece una propuesta perdedora. (ethan wu<\/em>)<\/p>\n el mill\u00f3n de d\u00f3lares ejercicio de marketing de bitcoin<\/a>.<\/p>\n Criptofinanzas<\/strong> \u2014 Scott Chipolina filtra el ruido de la industria mundial de las criptomonedas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/div>\nPrimera Rep\u00fablica<\/h2>\n
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\u00bfEl miedo bancario perjudicar\u00e1 el crecimiento?<\/h2>\n
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una buena lectura<\/h2>\n
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