{"id":680322,"date":"2023-03-19T23:17:42","date_gmt":"2023-03-19T23:17:42","guid":{"rendered":"https:\/\/teknomers.com\/es\/que-tan-loca-fue-la-estrategia-de-cobertura-cero-de-silicon-valley-bank\/"},"modified":"2023-03-19T23:17:44","modified_gmt":"2023-03-19T23:17:44","slug":"que-tan-loca-fue-la-estrategia-de-cobertura-cero-de-silicon-valley-bank","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/teknomers.com\/es\/que-tan-loca-fue-la-estrategia-de-cobertura-cero-de-silicon-valley-bank\/","title":{"rendered":"\u00bfQu\u00e9 tan loca fue la estrategia de cobertura cero de Silicon Valley Bank?"},"content":{"rendered":"


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El ejemplo m\u00e1s popular de la imprudencia<\/a> de Silicon Valley Bank es que est\u00fapidamente acumul\u00f3 una cartera de bonos de $ 124 mil millones y luego, lo que es a\u00fan m\u00e1s loco, no se protegi\u00f3 contra la creciente exposici\u00f3n a las tasas de inter\u00e9s.<\/p>\n

\u00bfPero es eso correcto? FT Alphaville busc\u00f3 en los balances de SVB y Credit Suisse una incre\u00edblemente triste<\/s> geek compara y contrasta. El tl; dr quiz\u00e1s no sea tan idiota como mucha gente supone, pero es bastante tonto. Tenga cuidado, lo siguiente tiene muchos acr\u00f3nimos.<\/p>\n

Lo primero que hay que recordar es que la cartera de bonos de SVB estaba b\u00e1sicamente en dos cubos contables diferentes. A fines de 2022, ten\u00eda $ 91,3 mil millones en una cartera “mantenida hasta el vencimiento” (bonos que planea retener hasta que se paguen) y $ 26,1 mil millones en una cartera “disponible para la venta”, que es marcado para el mercado<\/a>.<\/p>\n

Aqu\u00ed hay una instant\u00e1nea de finales de 2022 de SVB cuentas financieras<\/a>.<\/p>\n

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Tomemos primero la cartera HTM m\u00e1s gruesa. Los valores de la cesta HTM pueden contabilizarse a su valor nominal nominal, porque se supone que se mantendr\u00e1n hasta que se reembolsen en su totalidad.<\/p>\n

Como muestra la siguiente tabla, la mayor parte de la cartera HTM de $ 91,300 millones de SVB consist\u00eda en valores respaldados por hipotecas a muy largo plazo, garantizados por agencias, con vencimiento en 10 a\u00f1os o m\u00e1s ($ 56,600 millones para ser exactos). <\/p>\n

La solvencia de este material es extremadamente alta, pero tambi\u00e9n es muy sensible a las tasas de inter\u00e9s (para los nerds de bonos, la duraci\u00f3n promedio de la cartera HTM fue de 6,2 a\u00f1os).<\/p>\n

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Debido al aumento de las tasas, la actual<\/em> el valor de mercado de la cartera de HTM era de aproximadamente $ 76 mil millones a fines de 2022, seg\u00fan alguien que vio los detalles de la cartera y los comparti\u00f3 con FTAV, una p\u00e9rdida no realizada de $ 15,1 mil millones. <\/p>\n

S\u00ed, SVB no ten\u00eda ninguna cobertura en este bit. Pero hacerlo podr\u00eda decirse que no tendr\u00eda sentido. Recuerde, toda la cartera de HTM se mantiene a la par, pero el valor de la cobertura obviamente fluctuar\u00eda con el mercado. <\/p>\n

Entonces, si las tasas suben, un banco gana dinero con la cobertura, pero los bonos se mantienen a la par. Si las tasas caen, pierden dinero en la cobertura, pero pueden cambiar los bonos de HTM a AfS y venderlos al precio m\u00e1s alto. Eso significa que b\u00e1sicamente se convierte en una apuesta direccional sobre las tasas de inter\u00e9s que fluye directamente al estado de resultados, algo que la mayor\u00eda de los bancos aborrecen. <\/p>\n

Por ejemplo, la cartera HTM de bonos del Tesoro de Credit Suisse con vencimiento en 1 a 5 a\u00f1os se situ\u00f3 en un m\u00ednimo de $ 992 millones a fines de 2022. El valor de mercado fue de aproximadamente $ 949 millones, pero tampoco parece haber cobertura aqu\u00ed a pesar de la p\u00e9rdida no realizada.<\/p>\n

FTAV recoge que algunos grandes bancos comerciales a menudo hacer<\/em> cubrir un poco el riesgo de la tasa de inter\u00e9s de todos modos, por si acaso. Pero, en general, solo intentan mantener bonos a m\u00e1s corto plazo para minimizar la sensibilidad de la tasa de inter\u00e9s. <\/p>\n

Eso es algo que SVB definitivamente no hizo: desde alrededor de 2018, en realidad agregaron un lote<\/em> de duraci\u00f3n acumulando en MBS de 30 a\u00f1os. Pero en la pr\u00e1ctica, no cubrir el riesgo de la tasa de inter\u00e9s en el HTM probablemente no fue el mayor error del Silicon Valley Bank. <\/p>\n

Sin embargo, pasemos al lado de AfS. Desafortunadamente, aqu\u00ed hay dragones.<\/p>\n

As\u00ed es como se ve\u00eda la cartera AfS de SVB a fines de 2022. Como puede ver, se trataba principalmente de bonos del Tesoro. Recuerde, estos se contabilizan a su valor razonable, es decir, ajustados al mercado. <\/p>\n

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Eso es bastante grande. A modo de comparaci\u00f3n, Credit Suisse ten\u00eda “activos comerciales” con un valor de mercado de $ 70.5 mil millones a fines de 2022 (compra y vende constantemente valores de todo tipo en nombre de los clientes), pero su cartera AfS real (de deuda corporativa en su mayor\u00eda) se situ\u00f3 en $860 millones. <\/p>\n

El cubo de AfS es definitivamente donde la mayor\u00eda de los bancos que se respetan a s\u00ed mismos arrastrando una gran cartera de bonos cubrir\u00e1n su riesgo de tasa de inter\u00e9s. De lo contrario, el estado de resultados rebotar\u00eda de acuerdo con lo que haga el mercado de un trimestre a otro. <\/p>\n

SVB parece haber sido consciente del peligro. Esto es lo que el director financiero, Daniel Beck, dijo a los analistas a principios de 2021:<\/p>\n

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. . . Ciertamente nos estamos posicionando en este punto para el potencial de tasas m\u00e1s altas. Entonces, en el trimestre, colocamos swaps por valor de cerca de $ 10 mil millones en esa cartera disponible para la venta. Y vamos a seguir haciendo m\u00e1s para protegernos contra eso, para mitigar el impacto de un posible movimiento adicional de las tasas.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Y a fines de 2021, las cuentas financieras de SVB indican que, del lado de AfS, ten\u00eda $ 15,260 millones en swaps de tasas de inter\u00e9s para protegerse contra el impacto del aumento de las tasas en su cartera de grandes bonos. \u00bfEntonces qu\u00e9 pas\u00f3?<\/p>\n

Bueno, parece que el debilitamiento de la rentabilidad en 2022 a medida que el mundo tecnol\u00f3gico hizo que SVB hiciera algo realmente tonto. En el primer trimestre, deshizo $5 mil millones de coberturas de AFS para registrar una ganancia de $204 millones, y en el segundo trimestre se deshizo de otros $6 mil millones de coberturas para obtener una ganancia de $313 millones. <\/strong><\/p>\n

O, como dijo el banco en una presentaci\u00f3n de julio de 2022 a los inversores, estaba “cambiando el enfoque para gestionar la sensibilidad a la baja”. (H\/T Antoine Gara de FT para la siguiente diapositiva):<\/p>\n

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Puede ver el cambio aqu\u00ed en el informe anual 2022 de SVB. A fines del a\u00f1o pasado, solo le quedaban $ 563 millones en coberturas en sus libros.<\/strong> A modo de comparaci\u00f3n, el valor nocional de las coberturas de swaps de tipos de inter\u00e9s de Credit Suisse era de 135.700 millones de d\u00f3lares a finales de 2022. <\/p>\n

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Esencialmente, para impulsar sus p\u00e9rdidas y ganancias a corto plazo, SVB entr\u00f3 en 2023 casi sin cobertura; en efecto, una apuesta masiva multimillonaria de que las tasas de inter\u00e9s se acercaban a su punto m\u00e1ximo. <\/p>\n

Ir\u00f3nicamente, fue un poco<\/em> \u00a1bien! El rendimiento del Tesoro a 10 a\u00f1os alcanz\u00f3 un m\u00e1ximo de alrededor del 4,29 % en octubre del a\u00f1o pasado, y despu\u00e9s de caer bruscamente en enero, solo lleg\u00f3 al 4 % a principios de marzo (y desde entonces ha vuelto a caer por debajo del 3,5 % debido al l\u00edo desatado). por SVB). <\/p>\n

Sin embargo, el tal\u00f3n de Aquiles del balance de SVB no era el activo, sino el pasivo. Espec\u00edficamente esto: <\/p>\n

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SVB hab\u00eda acumulado una enorme cantidad de dep\u00f3sitos no asegurados, casi en su totalidad en una sola industria que estaba quemando sus dep\u00f3sitos a medida que se agotaba la financiaci\u00f3n de capital de riesgo. <\/p>\n

Los dep\u00f3sitos suelen considerarse una financiaci\u00f3n muy estable y pegajosa, pero en el caso de SVB result\u00f3 ser todo lo contrario. Con el dinero saliendo a borbotones el viernes pasado y sin forma de vender valores HMT sin cobertura sin darse cuenta de una p\u00e9rdida a\u00fan mayor que los 1.800 millones de d\u00f3lares incurridos al deshacerse de la mayor parte de la cartera de AfS el 8 de marzo, la FDIC tuvo que intervenir. <\/p>\n

Los balances bancarios son un asunto complicado, y FTAV espera que no hayamos estropeado nada aqu\u00ed. Pero si lo tenemos, h\u00e1znoslo saber en los comentarios. <\/p>\n

El problema central de Credit Suisse claramente parece ser su tambaleante negocio, y tiene una exposici\u00f3n m\u00ednima a tasas m\u00e1s altas. Por el contrario, SVB podr\u00eda ser perdonado por poco por no cubrir m\u00e1s de su libro HTM, pero fijar tasas bajas y dejar su cartera AfS casi desnuda para impulsar las ganancias, a pesar de una base de dep\u00f3sitos claramente inestable, parece un problema de activos y pasivos que se convertir\u00e1 en una advertencia para los tesoreros y reguladores bancarios.<\/p>\n<\/div>\n