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El escritor es profesor de econom\u00eda y pol\u00edticas p\u00fablicas en la Universidad de Harvard y ex economista jefe del FMI.<\/em><\/p>\n Las medidas expansivas de la Fed para evitar que el colapso del Silicon Valley Bank se vuelva sist\u00e9mico, seguidas por el salvavidas masivo del Suisse National Bank para el atribulado Credit Suisse, dejaron pocas dudas esta semana de que los l\u00edderes financieros est\u00e1n decididos a actuar con decisi\u00f3n cuando el miedo comience a asentarse. Deja el riesgo moral para otro d\u00eda.<\/p>\n Pero incluso si se han contenido los riesgos de un Armaged\u00f3n financiero en 2023, no todas las diferencias con 2008 son tan tranquilizadoras. En ese entonces, la inflaci\u00f3n no era un problema y la deflaci\u00f3n (la ca\u00edda de los precios) r\u00e1pidamente se convirti\u00f3 en uno. Hoy en d\u00eda, la inflaci\u00f3n subyacente en los EE. UU. y Europa todav\u00eda est\u00e1 muy alta, y uno realmente tiene que forzar la definici\u00f3n de “transitorio” para argumentar que no es un problema. La deuda global, tanto p\u00fablica como privada, tambi\u00e9n se ha disparado. Esto no ser\u00eda un gran problema si las tasas de inter\u00e9s reales a largo plazo con visi\u00f3n de futuro se hundieran profundamente, como lo hicieron en los a\u00f1os de estancamiento secular anteriores a 2022.<\/p>\n Desafortunadamente, sin embargo, las tasas de pr\u00e9stamo ultra bajas no son algo con lo que se pueda contar esta vez. En primer lugar, dir\u00eda que si uno observa los patrones hist\u00f3ricos a largo plazo en las tasas de inter\u00e9s reales (como lo hemos hecho Paul Schmelzing, Barbara Rossi y yo), los principales shocks, por ejemplo, la gran ca\u00edda despu\u00e9s de la crisis financiera de 2008, tienden a desvanecerse con el tiempo. Tambi\u00e9n hay razones estructurales: por un lado, la deuda global (p\u00fablica y privada) se dispar\u00f3 despu\u00e9s de 2008, en parte como una respuesta end\u00f3gena a las bajas tasas, en parte como una respuesta necesaria a la pandemia. Otros factores que est\u00e1n elevando las tasas reales a largo plazo incluyen los costos masivos de la transici\u00f3n verde y el pr\u00f3ximo aumento en los gastos de defensa en todo el mundo. Presumiblemente, el auge del populismo ayudar\u00e1 a aliviar la desigualdad, pero los impuestos m\u00e1s altos reducir\u00e1n el crecimiento tendencial incluso cuando el mayor gasto se suma a la presi\u00f3n al alza sobre las tasas.<\/p>\n Lo que esto significa es que incluso despu\u00e9s de que la inflaci\u00f3n disminuya, los bancos centrales pueden necesitar mantener el nivel general de las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s alto durante la pr\u00f3xima d\u00e9cada que en la \u00faltima, solo para mantener estable la inflaci\u00f3n.<\/p>\n Otra diferencia significativa entre ahora y despu\u00e9s de 2008 es la posici\u00f3n mucho m\u00e1s d\u00e9bil de China. El est\u00edmulo fiscal de Beijing despu\u00e9s de la crisis financiera desempe\u00f1\u00f3 un papel clave en el mantenimiento de la demanda mundial, en particular de materias primas, pero tambi\u00e9n de manufactura alemana y art\u00edculos de lujo europeos. Gran parte se destin\u00f3 a bienes ra\u00edces e infraestructura, el sector de crecimiento masivo del pa\u00eds.<\/p>\n Hoy, sin embargo, despu\u00e9s de a\u00f1os de construcci\u00f3n a una velocidad vertiginosa, China se encuentra con los mismos tipos de rendimientos decrecientes que Jap\u00f3n comenz\u00f3 a experimentar a fines de la d\u00e9cada de 1980 (los famosos “puentes a ninguna parte”) y la ex Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica vio a fines de la d\u00e9cada de 1960 . Combine eso con una centralizaci\u00f3n excesiva de la toma de decisiones, una demograf\u00eda extraordinariamente adversa y una progresiva desglobalizaci\u00f3n, y queda claro que China no podr\u00e1 desempe\u00f1ar un papel tan importante para sostener el crecimiento mundial durante la pr\u00f3xima recesi\u00f3n mundial.<\/p>\n Por \u00faltimo, pero no menos importante, la crisis de 2008 se produjo durante un per\u00edodo de relativa paz mundial, que no es el caso ahora. La guerra de Rusia en Ucrania ha sido un continuo shock de oferta que representa una parte significativa del problema de la inflaci\u00f3n que los bancos centrales ahora est\u00e1n tratando de abordar.<\/p>\n Mirando hacia atr\u00e1s en las \u00faltimas dos semanas de estr\u00e9s bancario, deber\u00edamos estar agradecidos de que esto no haya sucedido antes. Con las tasas del banco central en fuerte aumento y un trasfondo econ\u00f3mico subyacente problem\u00e1tico, es inevitable que haya muchas bajas comerciales y, normalmente, tambi\u00e9n deudores de mercados emergentes. Hasta el momento, varios pa\u00edses de ingresos medios-bajos han incumplido, pero es probable que haya m\u00e1s por venir. Seguramente habr\u00e1 otros problemas adem\u00e1s de la tecnolog\u00eda, por ejemplo, el sector de bienes ra\u00edces comerciales en los EE. UU., que se ve afectado por el aumento de las tasas de inter\u00e9s, incluso cuando la ocupaci\u00f3n de las principales oficinas de la ciudad sigue siendo solo alrededor del 50 por ciento. Por supuesto, el sistema financiero, incluidos los “bancos en la sombra” ligeramente regulados, debe estar albergando algunas de las p\u00e9rdidas. <\/p>\n Los gobiernos de las econom\u00edas avanzadas no son necesariamente inmunes. Es posible que se hayan \u201cgraduado\u201d hace mucho tiempo de las crisis de la deuda soberana, pero no del incumplimiento parcial a trav\u00e9s de una inflaci\u00f3n alta sorpresiva. <\/p>\n \u00bfC\u00f3mo deber\u00eda sopesar la Reserva Federal todas estas cuestiones al decidir su pol\u00edtica de tipos la pr\u00f3xima semana? Despu\u00e9s de los temblores bancarios, ciertamente no va a seguir adelante con un aumento de 50 puntos b\u00e1sicos (medio por ciento) como lo hizo el Banco Central Europeo el jueves, sorprendiendo a los mercados. Pero entonces el BCE est\u00e1 poni\u00e9ndose al d\u00eda con la Reserva Federal. <\/p>\n Por lo menos, la \u00f3ptica de rescatar una vez m\u00e1s al sector financiero mientras se aprietan los tornillos en Main Street no es buena. Sin embargo, al igual que el BCE, la Fed no puede descartar a la ligera una inflaci\u00f3n subyacente persistente superior al 5 por ciento. Probablemente, opte por un aumento de 25 puntos b\u00e1sicos si el sector bancario parece calmarse nuevamente, pero si todav\u00eda hay algunos nervios, perfectamente podr\u00eda decir que la direcci\u00f3n del viaje sigue siendo alta, pero necesita hacer una pausa.<\/p>\n Es mucho m\u00e1s f\u00e1cil mantener a raya las presiones pol\u00edticas en una era en la que las tasas de inter\u00e9s globales y las presiones de los precios est\u00e1n presionando a la baja. Ya no. Esos d\u00edas terminaron y las cosas se van a poner m\u00e1s dif\u00edciles para la Reserva Federal. Las compensaciones que enfrenta la pr\u00f3xima semana podr\u00edan ser solo el comienzo.<\/p>\n<\/div>\n