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Una ‘crisis que avanza lentamente’, predijo Larry Fink en el sector financiero esta semana. Fink no es cualquiera: es el jefe de BlackRock, con diferencia la mayor gestora de activos del mundo con 8.200 billones de euros en inversiones. \u00bfTiene raz\u00f3n? La semana pasada, el banco estadounidense Silicon Valley colaps\u00f3, seguido por Signature. Esta semana en Europa Credit Suisse vacil\u00f3; el banco tuvo que ser rescatado con 51 mil millones de euros en apoyo financiero del banco central suizo. Las acciones bancarias lo est\u00e1n haciendo muy mal y arrastran a los mercados burs\u00e1tiles con ellas.<\/p>\n
El comentario de Fink toca uno de los enigmas del comienzo de este a\u00f1o. Los mercados burs\u00e1tiles tuvieron un comienzo fant\u00e1stico en el nuevo a\u00f1o. El 6 de marzo, justo antes de que se desatara el infierno en torno a SVB, las acciones europeas estaban un 12 por ciento m\u00e1s altas que a fines del a\u00f1o pasado. Luego se hundi\u00f3 con fuerza. Pero en realidad no es tan dif\u00edcil. Entre el 6 de marzo y la crisis del mi\u00e9rcoles en torno a Credit Suisse, se redujo un 7 por ciento. Todav\u00eda hay ganancias para este a\u00f1o. Eso tambi\u00e9n se aplica, lo creas o no, a los bancos. Desde el 6 de marzo hasta el mi\u00e9rcoles de esta semana, cay\u00f3 nada menos que el 17 por ciento de los precios de las acciones de los bancos europeos. Muy mal. Pero hasta el 6 de marzo, las acciones de los bancos hab\u00edan subido un 23 por ciento este a\u00f1o. En general, esto equivale a una ganancia de precio del 2 por ciento para 2023 hasta la fecha.<\/p>\n
Entonces, la pregunta realmente deber\u00eda ser: \u00bfpor qu\u00e9 sali\u00f3 tan bien en primer lugar? La temida recesi\u00f3n econ\u00f3mica pareci\u00f3 no materializarse, y eso es bueno para la renta variable. Y los bancos se desempe\u00f1aron fant\u00e1sticamente en el mercado de valores porque sus ingresos por intereses aumentaron junto con las tasas de inter\u00e9s en los propios mercados financieros, especialmente los de los bonos del gobierno.<\/p>\n
Aun as\u00ed, una ducha fr\u00eda era quiz\u00e1s inevitable. En lo que respecta a los bancos, eso tiene que ver principalmente con la estructura de la tasa de inter\u00e9s.<\/p>\n
En tiempos normales, el inter\u00e9s es mayor cuanto mayor sea la duraci\u00f3n del pr\u00e9stamo o del ahorro. Los ahorros que guardas durante mucho tiempo dan una tasa de inter\u00e9s m\u00e1s alta que los ahorros que puedes retirar de inmediato. Un pr\u00e9stamo del gobierno que se pagar\u00e1 en uno o dos a\u00f1os tiene una tasa de inter\u00e9s m\u00e1s baja que uno que solo se pagar\u00e1 en diez a\u00f1os. El riesgo de que ese pr\u00e9stamo no se pague crece con el tiempo que pasa, y una tasa de inter\u00e9s m\u00e1s alta compensa ese riesgo. Y la inflaci\u00f3n erosiona el valor del pr\u00e9stamo mientras tanto, y eso tambi\u00e9n debe compensarse con una tasa de inter\u00e9s m\u00e1s alta.<\/p>\n
Pero de vez en cuando la ‘tasa de inter\u00e9s a corto plazo’ sube por encima de la ‘tasa de inter\u00e9s a largo plazo’. \u00bfPor qu\u00e9? Los bancos centrales determinan las tasas de inter\u00e9s a corto plazo. Y si quieren combatir la inflaci\u00f3n, subir\u00e1n las tasas de inter\u00e9s. Si los inversores en bonos del gobierno encuentran cre\u00edble esta estrategia, las tasas de inter\u00e9s de los bonos del gobierno se mantendr\u00e1n relativamente bajas. Por ejemplo, las tasas de inter\u00e9s a corto plazo pueden subir temporalmente por encima de las tasas de inter\u00e9s a largo plazo. Y eso ha sucedido repetidamente en las \u00faltimas d\u00e9cadas.<\/p>\n
Las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas son malas para la econom\u00eda, y esa es realmente la intenci\u00f3n. Al enfriar la econom\u00eda, un banco central tambi\u00e9n reduce la presi\u00f3n alcista sobre la inflaci\u00f3n. La demanda de bienes y servicios est\u00e1 disminuyendo, al igual que la presi\u00f3n sobre los precios. Ha habido muchas recesiones en las \u00faltimas d\u00e9cadas. No todos fueron causados \u200b\u200bpor el aumento de las tasas de inter\u00e9s del banco central: la recesi\u00f3n de Lehman de 2009 fue causada principalmente por el estallido de una burbuja en los mercados financieros, pero muchos lo fueron.<\/p>\n
Las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas no tienen un efecto inmediato en la econom\u00eda. El dinero prestado se fija contractualmente, por ejemplo, en el mercado hipotecario o con algunos pr\u00e9stamos comerciales. Pero se pide menos prestado y las tasas de inter\u00e9s son m\u00e1s altas, por lo que financiar todo se vuelve m\u00e1s caro. Toma tiempo. Se estima que el impacto de las subidas de tipos de inter\u00e9s podr\u00eda tardar hasta un a\u00f1o y medio en sentirse (aunque algunas investigaciones apuntan a que este plazo se ha acortado un poco). Si compara las tasas de inter\u00e9s y las recesiones, puede ver que siempre hay un per\u00edodo de tiempo entre las subidas de tasas y el enfriamiento, o recesi\u00f3n, de la econom\u00eda.<\/p>\n
Lo que hace que nuestro tiempo actual sea interesante es que este es m\u00e1s o menos el momento en que realmente deber\u00eda comenzar a notar todas esas alzas en las tasas de inter\u00e9s. James Knightly de ING dijo la semana pasada que existe la posibilidad de que todos los aumentos de las tasas de inter\u00e9s pronto repercutan en la econom\u00eda juntos en poco tiempo.<\/p>\n
Para los bancos, el riesgo es doble. Porque aparte de los clientes que se meten en problemas por una recesi\u00f3n, tienen dos quebraderos de cabeza m\u00e1s. En primer lugar, el aumento de las tasas de inter\u00e9s a largo plazo reduce el valor de sus activos: un pr\u00e9stamo del gobierno a largo plazo, por ejemplo, en el que se guarda dinero, baja de precio cuando aumentan las tasas de inter\u00e9s.<\/p>\n
Pero si la tasa de inter\u00e9s a corto plazo sube por encima de la tasa de inter\u00e9s a largo plazo, como ahora, parte del modelo de ganancias de los bancos corre el riesgo de estancarse. Aunque existen muchas reglas para limitar los riesgos de los bancos, su modelo de ganancias se reduce en parte al hecho de que prefieren atraer dinero a corto plazo (a una tasa de inter\u00e9s relativamente baja en tiempos normales) y prestar o invertir por un per\u00edodo m\u00e1s largo. (a una tasa de inter\u00e9s relativamente alta). inter\u00e9s). La diferencia es la ganancia. Pero si la tasa de inter\u00e9s a corto plazo sube por encima de la tasa de inter\u00e9s a largo plazo, la diferencia se convierte repentinamente en una p\u00e9rdida.<\/p>\n
Puedes posponer eso por un tiempo. Pero no deber\u00eda tomar mucho tiempo. Los bancos parecen vulnerables. En retrospectiva, el hecho de que los inversores hayan dejado subir los precios de los bancos hasta hace poco es bastante ingenuo. Quiz\u00e1s venga la ‘crisis continua’ de los bancos de Fink. Pero una disminuci\u00f3n de su rentabilidad, o incluso un per\u00edodo de p\u00e9rdidas, no equivale a un colapso.<\/p>\n