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A principios de marzo, 40 directores financieros de varios grupos tecnol\u00f3gicos se reunieron en la estaci\u00f3n de esqu\u00ed de Deer Valley, Utah, para una “cumbre de nieve” anual organizada por Silicon Valley Bank, una instituci\u00f3n financiera fundamental para las empresas emergentes.<\/p>\n
Apenas una semana despu\u00e9s, el jueves por la ma\u00f1ana, varios de los jefes de finanzas intercambiaban mensajes fren\u00e9ticos sobre si deb\u00edan seguir manteniendo su efectivo en el banco.<\/p>\n
Una venta por parte de SVB de 20.000 millones de d\u00f3lares en valores para mitigar una fuerte ca\u00edda en los dep\u00f3sitos hab\u00eda centrado la atenci\u00f3n de los inversores en las vulnerabilidades de su balance. Se deshicieron de sus acciones, eliminando $ 10 mil millones de sus acciones y colapsando el valor de mercado del banco, que val\u00eda $ 44 mil millones solo 18 meses antes, a menos de $ 7 mil millones.<\/p>\n
\u201cEl dilema del prisionero era b\u00e1sicamente: estoy bien si ellos no retiran su dinero, y ellos est\u00e1n bien si yo no retiro el m\u00edo\u201d, dijo uno de los CFO, cuya empresa hab\u00eda depositado alrededor de $200 millones con SVB.<\/p>\n
Pero entonces algunos comenzaron a moverse. \u201cRecib\u00ed un mensaje de texto de otro amigo: definitivamente estaba transfiriendo su dinero a JPMorgan. Estaba sucediendo\u201d, dijo el jefe de finanzas. \u201cEl contrato social que podr\u00edamos haber tenido colectivamente era demasiado fr\u00e1gil. Llam\u00e9 a nuestro CEO y transferimos el 97 por ciento de nuestros dep\u00f3sitos a HSBC para el mediod\u00eda del jueves\u201d.<\/p>\n
El viernes por la ma\u00f1ana, el banco estaba en quiebra. Los clientes hab\u00edan iniciado retiros de $ 42 mil millones en un solo d\u00eda, una cuarta parte de los dep\u00f3sitos totales del banco, y no pudo cumplir con las solicitudes. La Corporaci\u00f3n Federal de Seguros de Dep\u00f3sitos, el regulador bancario estadounidense que garantiza dep\u00f3sitos de hasta $250,000, se mud\u00f3 a la sede del banco en Santa Clara, California, lo declar\u00f3 insolvente y tom\u00f3 el control. La corrida fue tan r\u00e1pida que las arcas se agotaron por completo y generaron un “saldo de efectivo negativo” de casi mil millones de d\u00f3lares.<\/p>\n
El r\u00e1pido colapso de SVB ha dejado at\u00f3nitos a la comunidad de empresas emergentes y de capital de riesgo, muchas de las cuales ahora enfrentan incertidumbre sobre el destino de sus cuentas bancarias y operaciones comerciales. SVB brind\u00f3 servicios bancarios a la mitad de todas las empresas de tecnolog\u00eda y ciencias de la vida respaldadas por empresas en los EE. UU. y desempe\u00f1\u00f3 un papel importante en la vida de los empresarios y sus patrocinadores, administrando finanzas personales, invirtiendo como socio limitado en fondos de empresas y asegurando cotizaciones de empresas.<\/p>\n
\u201cResult\u00f3 que uno de los mayores riesgos para nuestro modelo de negocios era atender a un grupo muy unido de inversionistas que exhiben mentalidades de reba\u00f1o\u201d, dijo un alto ejecutivo del banco. “Quiero decir, \u00bfno suena como una corrida bancaria a punto de ocurrir?”<\/p>\n
SVB se deshizo espectacularmente en esa corrida bancaria, pero su destino hab\u00eda sido sellado casi dos a\u00f1os antes.<\/p>\n
En 2021, en el apogeo de un auge de la inversi\u00f3n en empresas tecnol\u00f3gicas privadas, SVB recibi\u00f3 una avalancha de dinero. Las empresas que reciben inversiones cada vez mayores de fondos de riesgo inyectaron el efectivo en el banco, que vio aumentar sus dep\u00f3sitos de $ 102 mil millones a $ 189 mil millones, dej\u00e1ndolo inundado de “exceso de liquidez”.<\/p>\n
Buscando rendimiento en una era de tasas de inter\u00e9s ultra bajas, aument\u00f3 la inversi\u00f3n en una cartera de $ 120 mil millones de valores respaldados por el gobierno de alta calificaci\u00f3n, $ 91 mil millones en bonos hipotecarios de tasa fija con una tasa de inter\u00e9s promedio de solo 1.64 por ciento . Si bien es un poco m\u00e1s alto que los escasos rendimientos que podr\u00eda obtener de la deuda p\u00fablica a corto plazo, las inversiones encerraron el efectivo durante m\u00e1s de una d\u00e9cada y lo expusieron a p\u00e9rdidas si las tasas de inter\u00e9s sub\u00edan r\u00e1pidamente.<\/p>\n
Cuando las tasas aumentaron considerablemente el a\u00f1o pasado, el valor de la cartera cay\u00f3 en $15 mil millones, una cantidad casi igual al capital total de SVB. Si se viera obligado a vender cualquiera de los bonos, correr\u00eda el riesgo de volverse t\u00e9cnicamente insolvente.<\/p>\n
Las inversiones representaron un gran cambio en la estrategia de SVB, que hasta 2018 hab\u00eda mantenido la gran mayor\u00eda de su exceso de efectivo en bonos hipotecarios con vencimiento dentro de un a\u00f1o, seg\u00fan documentos de valores.<\/p>\n
Una persona directamente involucrada en las finanzas del banco atribuy\u00f3 la pol\u00edtica a un cambio de liderazgo dentro de las funciones financieras clave de SVB en 2017 a medida que sus activos avanzaban hacia los $50 mil millones, un umbral en el que ser\u00eda etiquetado como un prestamista “sist\u00e9micamente importante” sujeto a un mayor escrutinio regulatorio. .<\/p>\n
El nuevo liderazgo financiero comenz\u00f3 a trasladar un porcentaje cada vez mayor del exceso de efectivo a bonos de tasa fija a largo plazo, una maniobra que apaciguar\u00eda a los accionistas p\u00fablicos al impulsar sus ganancias generales, aunque solo ligeramente.<\/p>\n
Pero parec\u00eda ciego ante el riesgo de que el flujo de efectivo fuera un s\u00edntoma de bajas tasas de inter\u00e9s que podr\u00edan revertirse si subieran. Los bancos centrales a menudo aumentan las tasas para controlar el exceso de entusiasmo entre los inversores, decisiones que generalmente conducen a una desaceleraci\u00f3n de la inversi\u00f3n en empresas especulativas, como las nuevas empresas de tecnolog\u00eda. La cartera de bonos de SVB estuvo expuesta al aumento de las tasas, al igual que sus dep\u00f3sitos.<\/p>\n
\u201cTen\u00edamos suficiente riesgo en el modelo de negocio. No necesitabas riesgo en el perfil de gesti\u00f3n de activos\/pasivos\u201d, dijo el ex ejecutivo, refiri\u00e9ndose a la capacidad del banco para vender activos para satisfacer sus necesidades de liquidez. \u201cSe lo perdieron por completo\u201d.<\/p>\n
Cuando una burbuja de inversi\u00f3n de capital de riesgo comenz\u00f3 a inflarse a principios de 2021, Nate Koppikar, socio del fondo de cobertura Orso Partners, comenz\u00f3 a estudiar SVB como una forma de apostar contra la industria en general.<\/p>\n
\u201cEl problema con el modelo de negocios es que cuando el capital se agota, los dep\u00f3sitos se van\u201d, dijo Koppikar. \u201cFue una de las mejores formas de acortar la burbuja tecnol\u00f3gica. El hecho de que este banco quebrara demuestra que la burbuja ha estallado\u201d.<\/p>\n
Mientras los banqueros de SVB entreten\u00edan a los jefes de finanzas en las pistas de Utah a principios de marzo, la presi\u00f3n aumentaba r\u00e1pidamente sobre el equipo ejecutivo de SVB, encabezado por el jefe Greg Becker.<\/p>\n
Aunque los dep\u00f3sitos de SVB hab\u00edan estado cayendo durante cuatro trimestres consecutivos a medida que las valoraciones tecnol\u00f3gicas se desplomaban desde sus m\u00e1ximos de la era de la pandemia, se desplomaron m\u00e1s r\u00e1pido de lo esperado en febrero y marzo. Becker y su equipo financiero decidieron liquidar casi toda la cartera de valores \u201cdisponibles para la venta\u201d del banco y reinvertir las ganancias en activos a m\u00e1s corto plazo que ganar\u00edan tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas y mejorar\u00edan la presi\u00f3n sobre su rentabilidad.<\/p>\n
La venta signific\u00f3 recibir un golpe de 1.800 millones de d\u00f3lares, ya que el valor de los valores hab\u00eda ca\u00eddo desde que SVB los hab\u00eda comprado debido al aumento de las tasas de inter\u00e9s. Para compensar esto, Becker organiz\u00f3 una oferta p\u00fablica de acciones del banco, encabezada por Goldman Sachs. Incluy\u00f3 una gran inversi\u00f3n de General Atlantic, que se comprometi\u00f3 a comprar 500 millones de d\u00f3lares en acciones.<\/p>\n
El acuerdo se anunci\u00f3 el mi\u00e9rcoles por la noche, pero el jueves por la ma\u00f1ana parec\u00eda fracasar. La decisi\u00f3n de SVB de vender los valores sorprendi\u00f3 a algunos inversores y les indic\u00f3 que hab\u00eda agotado otras v\u00edas para recaudar efectivo. A la hora del almuerzo, los financistas de Silicon Valley estaban recibiendo llamadas de \u00faltima hora de Goldman, que intent\u00f3 brevemente reunir un grupo m\u00e1s grande de inversores junto con General Atlantic para recaudar capital, ya que el precio de las acciones de SVB se estaba desplomando.<\/p>\n
Al mismo tiempo, algunos grandes inversores de riesgo, incluido el Founders Fund de Peter Thiel, aconsejaron a las empresas que retiraran su dinero de SVB. Becker, en una serie de llamadas con clientes e inversores de SVB, le dijo a la gente que no entrara en p\u00e1nico. \u201cSi todos se dicen que SVB est\u00e1 en problemas, eso ser\u00eda un desaf\u00edo\u201d, dijo.<\/p>\n
De repente, el riesgo que se hab\u00eda acumulado en el balance de SVB durante m\u00e1s de un a\u00f1o se hizo realidad. Si los dep\u00f3sitos cayeran a\u00fan m\u00e1s, SVB se ver\u00eda obligado a vender su cartera de bonos mantenidos hasta el vencimiento y reconocer una p\u00e9rdida de 15.000 millones de d\u00f3lares, acerc\u00e1ndose a la insolvencia.<\/p>\n
Los banqueros rivales argumentaron que el plan ten\u00eda fallas desde el principio: revelaron una p\u00e9rdida de $ 1.8 mil millones al mismo tiempo que solo obtuvieron $ 500 millones del aumento de capital de $ 2.25 mil millones de un inversor ancla. \u201cNo se puede construir un libro mientras el mercado est\u00e1 abierto y le est\u00e1s diciendo a la gente que hay un agujero de $ 2 mil millones\u201d, dijo un banquero senior en un competidor.<\/p>\n
Tambi\u00e9n hubo presi\u00f3n externa. Los banqueros de Goldman en el aumento de capital sab\u00edan que el trato se estaba haciendo de una manera que era dif\u00edcil de lograr con un contexto de mercado poco \u00fatil. Pero la compa\u00f1\u00eda se enfrentaba a una crisis de tiempo debido a la rebaja de Moody’s a Baa1 desde A3 el mi\u00e9rcoles. \u201cLa agencia de calificaci\u00f3n les oblig\u00f3 a hacerlo\u201d, dijo una persona involucrada en el aumento de capital. Goldman Sachs se neg\u00f3 a comentar.<\/p>\n