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El escritor es un ex banquero central y profesor de finanzas en la Escuela de Negocios Booth de la Universidad de Chicago.<\/em><\/p>\n En su testimonio ante el Congreso a principios de esta semana, el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, indic\u00f3 que “es probable que el nivel final de las tasas de inter\u00e9s sea m\u00e1s alto de lo anticipado” y que “restaurar la estabilidad de precios probablemente requerir\u00e1 que mantengamos una postura restrictiva durante alg\u00fan tiempo”. Esta fue la dura exhibici\u00f3n de la Fed y, en consecuencia, los mercados se desplomaron. Sin embargo, unas semanas antes, Powell hab\u00eda puesto en marcha los mercados financieros cuando dijo: “Ahora podemos decir, por primera vez, que ha comenzado el proceso de desinflaci\u00f3n”. Los mercados financieros, acostumbrados a a\u00f1os de dinero f\u00e1cil, celebran al menor indicio de que la Fed suavizar\u00e1 la pol\u00edtica, dificultando su tarea. Sin embargo, no son el \u00fanico mercado que actualmente no est\u00e1 cooperando.<\/p>\n Los mercados laborales, en todo caso, se han vuelto a\u00fan m\u00e1s estrictos, a pesar de que la Reserva Federal elev\u00f3 las tasas de inter\u00e9s en 450 puntos b\u00e1sicos desde marzo pasado, y las s\u00f3lidas cifras de empleo del viernes no aliviaron las preocupaciones. Si bien la producci\u00f3n de bienes se est\u00e1 desacelerando despu\u00e9s de que la pandemia aumentara significativamente el consumo, los servicios, que requieren m\u00e1s mano de obra, ahora se est\u00e1n recuperando con fuerza. Los trabajadores son dif\u00edciles de encontrar, especialmente cuando se trata de hospitalidad y ocio. Una de las razones es que a la fuerza laboral le faltan 3,5 millones de trabajadores en relaci\u00f3n con las proyecciones anteriores a Covid. Es comprensible que los trabajadores mayores renunciaran durante la pandemia y muchos no regresaron. Las jubilaciones a\u00fan contin\u00faan a un ritmo acelerado. Y tr\u00e1gicamente, como se\u00f1al\u00f3 Powell, el covid-19 tambi\u00e9n acab\u00f3 con la vida de medio mill\u00f3n de trabajadores en los EE. UU., mientras que una tasa de inmigraci\u00f3n m\u00e1s lenta ha dado lugar a alrededor de un mill\u00f3n de trabajadores menos de lo esperado.<\/p>\n Adem\u00e1s, dada la naturaleza dif\u00edcil de los trabajos en el ocio y la hosteler\u00eda, los trabajadores han buscado oportunidades en otras partes de la econom\u00eda. Y quiz\u00e1s lo que es m\u00e1s importante, las empresas se han aferrado a su personal precisamente porque la contrataci\u00f3n ha sido muy dif\u00edcil. Hasta que est\u00e9n seguros de que la econom\u00eda se desacelerar\u00e1 y no necesitar\u00e1n a estos trabajadores, y quiz\u00e1s tambi\u00e9n hasta que vean suficiente desempleo a su alrededor para indicar que la contrataci\u00f3n no ser\u00e1 dif\u00edcil en el futuro, el acaparamiento de mano de obra puede continuar. <\/p>\n Otros mercados tambi\u00e9n se mantienen a flote. Por ejemplo, las ventas de viviendas en EE. UU. se han desacelerado considerablemente, pero los precios de las propiedades en general se han mantenido altos, probablemente porque no hay mucha oferta ingresando al mercado. Dado que las tasas hipotecarias aumentaron tanto durante el a\u00f1o pasado, un propietario con una hipoteca a 30 a\u00f1os al 4 por ciento tendr\u00e1 que desembolsar mucho m\u00e1s en los pagos mensuales si mejora su casa a una casa un poco mejor con una nueva hipoteca al 7 por ciento. centavo. Como no puede permitirse comprar, no vende. Y debido a que esto limita la oferta de viviendas en el mercado, solo existe una modesta presi\u00f3n a la baja sobre los precios. <\/p>\n Finalmente, la inflaci\u00f3n ha tenido una tendencia a la baja porque ahora se est\u00e1n resolviendo las interrupciones de la cadena de suministro inducidas por la pandemia y las interrupciones del suministro de productos b\u00e1sicos inducidas por la guerra. <\/p>\n Las creencias en una “desinflaci\u00f3n inmaculada” indolora y un aterrizaje suave conducen a un equilibrio que se refuerza a s\u00ed mismo, en el que pocos creen que la Fed tendr\u00e1 que hacer mucho m\u00e1s. Como resultado, los trabajadores no son despedidos, los precios de los activos financieros y la vivienda se mantienen, y los hogares tienen los trabajos y la riqueza para seguir gastando. Pero sin cierta holgura en el mercado laboral, la Fed no puede sentirse c\u00f3moda pausando sus esfuerzos.<\/p>\n Por lo tanto, para hacer el trabajo, la Fed tiene que obligar a los mercados a abandonar su creencia de que la desinflaci\u00f3n implicar\u00e1 solo p\u00e9rdidas leves de puestos de trabajo. De hecho, un estudio reciente de Stephen Cecchetti y otros sugiere que cada desinflaci\u00f3n desde la d\u00e9cada de 1950 ha implicado un aumento significativo del desempleo.<\/p>\n Existe el peligro de que la Fed elimine un aterrizaje suave con p\u00e9rdidas leves de puestos de trabajo del men\u00fa de posibles resultados. La primera, evidenciada por el cuestionamiento al que se someti\u00f3 Powell durante su testimonio ante el Congreso, es que los pol\u00edticos se enfurecer\u00e1n si la Fed torpedea una recuperaci\u00f3n que acaban de comprar con billones de d\u00f3lares en gastos fiscales. El banco central no es inmune a la ira del Congreso.<\/p>\n En segundo lugar, el equilibrio benigno puede convertirse en vicioso. Los mercados podr\u00edan tener su momento Wile E. Coyote. Los despidos pueden generar m\u00e1s despidos ahora que las empresas conf\u00edan en que pueden volver a contratar si es necesario. A su vez, los empleados despedidos pueden verse obligados a vender sus casas, lo que deprime los precios de las propiedades y reduce la riqueza de los hogares. El desempleo y la disminuci\u00f3n de la riqueza pueden afectar el gasto de los hogares, lo que a su vez reducir\u00e1 las ganancias corporativas. Eso conducir\u00e1 a m\u00e1s despidos, ca\u00edda de los mercados financieros y tensi\u00f3n en el sector financiero, y a\u00fan m\u00e1s gastos silenciados. . . Es posible que terminemos con una recesi\u00f3n m\u00e1s profunda de lo que se anticipa actualmente porque es dif\u00edcil obtener solo un poco de desempleo.<\/p>\n Por supuesto, la Fed podr\u00eda reactivar la econom\u00eda recortando las tasas, pero deber\u00e1 tener cuidado al hacerlo hasta que vea que se acumula suficiente holgura en el mercado laboral. Si gira demasiado r\u00e1pido, los mercados lo celebrar\u00e1n y el trabajo quedar\u00e1 sin terminar. Pero si espera hasta que haya suficiente holgura, los despidos podr\u00edan desarrollar su propio impulso.<\/p>\n Entonces, la Fed tiene la tentaci\u00f3n de ser m\u00e1s ambigua, mantener un aterrizaje suave en el men\u00fa y rezar por una desinflaci\u00f3n inmaculada. De ser as\u00ed, el estudio de Cecchetti advierte que el eventual desempleo necesario para frenar la inflaci\u00f3n podr\u00eda ser mucho mayor. Las \u00fanicas opciones realistas de la Fed pueden ser un aterrizaje forzoso y un aterrizaje forzoso. Puede que sea hora de que elija. <\/p>\n<\/div>\n