{"id":664207,"date":"2023-03-10T04:44:26","date_gmt":"2023-03-10T04:44:26","guid":{"rendered":"https:\/\/teknomers.com\/es\/es-esta-vez-diferente-para-los-bonos-del-gobierno-japones\/"},"modified":"2023-03-10T04:44:28","modified_gmt":"2023-03-10T04:44:28","slug":"es-esta-vez-diferente-para-los-bonos-del-gobierno-japones","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/teknomers.com\/es\/es-esta-vez-diferente-para-los-bonos-del-gobierno-japones\/","title":{"rendered":"\u00bfEs esta vez diferente para los bonos del gobierno japon\u00e9s?"},"content":{"rendered":"


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El escritor es un exjefe global de asignaci\u00f3n de activos en un administrador de fondos.<\/em><\/p>\n

Una y otra vez, apostar contra los bonos del gobierno japon\u00e9s ha costado a los comerciantes fortunas incalculables. <\/p>\n

La recompensa por quedarse corto en JGB siempre ha parecido tentadora y corre el riesgo de ser asim\u00e9trica. Las p\u00e9rdidas potenciales parecen limitadas dado que los rendimientos, que se mueven inversamente a los precios, no pueden adentrarse demasiado en territorio negativo. Al mismo tiempo, los rendimientos podr\u00edan ser grandes, ya que los rendimientos pueden aumentar mucho. Esta oportunidad casi siempre ha resultado ser un enga\u00f1o. Las previsiones de aumento de la inflaci\u00f3n y de los rendimientos de los bonos en Jap\u00f3n desde niveles deprimidos desde hace mucho tiempo han demostrado estar fuera de lugar.<\/p>\n

Pero con el regreso de la inflaci\u00f3n en el pa\u00eds, mayores rendimientos de los bonos en todo el mundo y un nuevo liderazgo en el Banco de Jap\u00f3n, \u00bfesta vez es diferente? Una raz\u00f3n para creerlo es que los rendimientos ahora se mantienen bajos debido a la pol\u00edtica del BoJ de limitar los costos de endeudamiento del gobierno a trav\u00e9s de compras masivas de bonos.<\/p>\n

Esta pol\u00edtica, conocida como Control de la Curva de Rendimiento, es incompatible con los objetivos econ\u00f3micos finales de cualquier banco central. Estos implican hacer que las empresas y los hogares cambien su comportamiento de ahorro y pr\u00e9stamo, anclando las expectativas de inflaci\u00f3n en territorio positivo, ese tipo de cosas. <\/p>\n

Para hacer esto, las tasas de inter\u00e9s deben tener libertad para ajustarse a las condiciones econ\u00f3micas, lo contrario de los rendimientos fijos bajo YCC. Habr\u00e1 momentos en los que una curva de rendimiento de bonos est\u00e1tica entregue algo consistente con los objetivos de inflaci\u00f3n, pero estos ser\u00e1n transitorios. Alcanzar los objetivos finales del banco central solo puede significar romper la paridad cuando llegue el momento de evitar que la inflaci\u00f3n supere los objetivos.<\/p>\n

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Hemos visto esta pel\u00edcula antes. En 1942, la Reserva Federal de los EE. UU. implement\u00f3 su propia versi\u00f3n de YCC durante la segunda guerra mundial, y la abandon\u00f3 solo en 1951. Hasta entonces, se mantuvo un l\u00edmite de rendimiento del 2,5 por ciento para los bonos del Tesoro a largo plazo, con l\u00edmites cada vez m\u00e1s bajos para los bonos a m\u00e1s corto plazo. . M\u00e1s recientemente, el Banco de la Reserva de Australia tuvo un breve asunto con el objetivo de la curva de rendimiento durante la pandemia de Covid-19. En lugar de apuntar a toda la curva, la pol\u00edtica del RBA entre marzo de 2020 y noviembre de 2021 fue mantener el bono del gobierno a tres a\u00f1os sujeto a un rendimiento del 0,25 por ciento, que luego se redujo al 0,1 por ciento. <\/p>\n

Las experiencias de los dos bancos centrales son similares en muchos aspectos. Cuando las expectativas comenzaron a cambiar, los objetivos de rendimiento finalmente se volvieron insostenibles. En ambos casos, los bancos centrales lucharon por librarse de una pol\u00edtica que ya no era apropiada para sus econom\u00edas y que los inquietos operadores de bonos pon\u00edan a prueba cada vez m\u00e1s.<\/p>\n

Pero tambi\u00e9n hay diferencias importantes, la m\u00e1s relevante de las cuales se refiere a la forma de salida de la pol\u00edtica. La Fed trat\u00f3 de defender su paridad durante varios trimestres y, al hacerlo, subcontrat\u00f3 la creaci\u00f3n de sus reservas a los caprichos de la demanda de los inversores. Cuando los inversores vendieron bonos, la Fed tuvo que comprarlos para mantener el rendimiento fijo. Para comprar estos bonos, la Fed cre\u00f3 nuevas reservas bancarias. Como tal, al comprometerse con una paridad, el banco central pas\u00f3 el control sobre el volumen de reservas a actores privados en el mercado de bonos. Esto provoc\u00f3 una mala pol\u00edtica monetaria, exacerbando la inflaci\u00f3n y condujo a una crisis institucional<\/a>. Por el contrario, la defensa del RBA de sus objetivos se derrumb\u00f3 con relativa rapidez. Cuando el RBA cambi\u00f3 de rumbo, los bonos a tres a\u00f1os rindieron m\u00e1s de siete veces su tasa objetivo a pesar de que el banco central hab\u00eda comprado el 60 por ciento de los bonos en cuesti\u00f3n.<\/p>\n

\u00bfHay lecciones para Jap\u00f3n? Los operadores de bonos est\u00e1n investigando el compromiso del BoJ, y el mercado de JGB est\u00e1 cada vez m\u00e1s fragmentado y dominado por las posiciones del banco central. Hoy, las tasas oficiales en Jap\u00f3n son negativas, aunque los mercados tienen en cuenta las expectativas de que aumenten 0,15 puntos porcentuales completos para fin de a\u00f1o y progresivamente a partir de entonces. El mercado puede estar equivocado, pero est\u00e1 apostando a que la batalla de d\u00e9cadas contra la deflaci\u00f3n ha terminado y la pol\u00edtica de YCC ya no es apropiada.<\/p>\n

Los riesgos para la estabilidad financiera de una ruptura alcista en los rendimientos de JGB pueden inclinarse m\u00e1s hacia la “combusti\u00f3n lenta” que hacia el “caos del mercado”, y el mayor impacto quiz\u00e1s se sienta en una mayor disminuci\u00f3n de la demanda japonesa de bonos del gobierno extranjero. S\u00ed, habr\u00e1 p\u00e9rdidas en papel para el BoJ a medida que suban las tasas. Pero es poco probable que se traduzcan en p\u00e9rdidas realizadas seg\u00fan las normas contables del BoJ, dado el tratamiento que dan a los bonos mantenidos hasta su vencimiento. Y el perfil de vencimiento de la cartera del BoJ es sorprendentemente corto, lo que le da flexibilidad para responder a las condiciones ajustando su balance y decidiendo si reinvertir y c\u00f3mo reinvertir los ingresos de los bonos que vencen. Pero el BoJ nunca deber\u00eda haber adoptado YCC en primer lugar. Su desmoronamiento era inevitable.<\/p>\n

Tony Yates contribuy\u00f3 a esta columna<\/em> <\/p>\n<\/p><\/div>\n


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