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El escritor es editor colaborador de FT y economista jefe global de Kroll.<\/em><\/p>\n La flexibilizaci\u00f3n cuantitativa ha desarrollado una cierta semejanza con el \u201cHotel California\u201d de los Eagles: puede retirarse cuando lo desee, pero nunca puede irse. Deber\u00edamos prestar m\u00e1s atenci\u00f3n al endurecimiento cuantitativo, sugieren el ex gobernador del Banco de la Reserva de la India Raghuram Rajan y otros en un art\u00edculo reciente<\/a>. Los bancos comerciales cambian su comportamiento cuando hay reservas abundantes, lo que hace que el QT sea mucho m\u00e1s vol\u00e1til y dif\u00edcil de lograr de lo esperado.<\/p>\n Nuestra comprensi\u00f3n de c\u00f3mo funcionan realmente QE y QT sigue siendo tenue. Al anunciar un programa de compra de bonos, un banco central indica a los mercados que est\u00e1 comprometido con una pol\u00edtica acomodaticia y que las tasas estar\u00e1n bajas durante mucho tiempo. Como resultado, toda la curva de rendimiento cae. Al comprar bonos a largo plazo, el banco central reduce su rendimiento y, en teor\u00eda, incentiva a los inversores a pasar a valores de mayor rendimiento (el llamado canal de reequilibrio de cartera).<\/p>\n Sin embargo, QT no es solo QE a la inversa. Cuando las tasas est\u00e1n en el l\u00edmite inferior cero, el canal de se\u00f1alizaci\u00f3n es fuerte. Pero los anuncios sobre el balance del banco central son menos efectivos cuando la tasa de pol\u00edtica est\u00e1 muy por encima de cero. <\/p>\n En 2017, Janet Yellen, entonces presidenta de la Reserva Federal, prometi\u00f3 que QT ser\u00eda m\u00e1s \u201ccomo ver la pintura secarse<\/a>\u201d. La realidad ha sido algo diferente. Rajan argumenta que esto se debe a que los bancos comerciales cambian su comportamiento cuando el banco central ampl\u00eda su balance, pero no lo vuelven a cambiar cuando el balance se reduce.<\/p>\n La mec\u00e1nica de QE es un poco rara. Cuando el banco central compra bonos de los inversionistas, los ingresos se depositan en una cuenta bancaria comercial. Los bancos dirigen el dinero a dep\u00f3sitos a la vista (que se pueden retirar en cualquier momento) porque pagan menos intereses que los dep\u00f3sitos a plazo. Para equilibrar estos pasivos, la Fed acredita a los bancos la misma cantidad de reservas que de activos. <\/p>\n Las reservas brindan a los bancos la confianza de que pueden hacer frente a cualquier retiro de dep\u00f3sitos significativo, y tambi\u00e9n se utilizan para extender l\u00edneas de cr\u00e9dito que generan tarifas. Esto acorta el vencimiento promedio de los activos bancarios, socavando el canal de reequilibrio de la cartera y aumentando la vulnerabilidad de los bancos a la escasez de liquidez.<\/p>\n Seg\u00fan los datos de Rajan, nada de esto se deshace cuando el banco central reduce su balance y las reservas se vuelven menos abundantes. En cambio, los bancos sustituyen las reservas perdidas con otros activos que son garant\u00eda elegible en las transacciones de repos, para seguir confiando en obtener suficiente efectivo si lo necesitan. <\/p>\n Pero si todos los bancos intentan transformar sus activos en efectivo simult\u00e1neamente, inevitablemente habr\u00e1 una escasez, como sucedi\u00f3 en el mercado de repos de EE. UU. en 2019. Los bancos tambi\u00e9n contin\u00faan extendiendo l\u00edneas de cr\u00e9dito incluso cuando la liquidez disminuye, para mantener las relaciones con los clientes.<\/p>\n Eso significa que los bancos hacen mayores reclamos sobre la liquidez del sistema durante el QT, lo que puede continuar hasta que haya una explosi\u00f3n del mercado. Los bancos centrales pueden intervenir y comprar bonos nuevamente para disimular estas crisis de liquidez, como lo hicieron en 2019, al comienzo de la pandemia y en la reciente congelaci\u00f3n de inversiones impulsada por pasivos en el Reino Unido. Pero eso aumenta a\u00fan m\u00e1s las demandas de liquidez de los bancos, y hace que QT sea a\u00fan m\u00e1s dif\u00edcil de lograr en el futuro.<\/p>\n Una forma de evitar esto es minimizar el canal de se\u00f1ales de QE, como hizo el Banco de Inglaterra el oto\u00f1o pasado cuando anunci\u00f3 que comprar\u00eda gilts por un per\u00edodo muy limitado, despu\u00e9s de las consecuencias del “mini” presupuesto de Liz Truss-Kwasi Kwarteng. Pero eso solo funcionar\u00eda en un colapso del mercado a peque\u00f1a escala. Imagine que la Fed anuncia en marzo de 2020 que comprar\u00e1 bonos, pero solo por un corto tiempo, las reservas no ser\u00e1n abundantes para siempre y las tasas subir\u00e1n pronto. Los inversores habr\u00edan continuado su carrera por el efectivo.<\/p>\n