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La sorpresiva selecci\u00f3n de Kazuo Ueda para convertirse en el pr\u00f3ximo gobernador del Banco de Jap\u00f3n romper\u00e1 con d\u00e9cadas de tradici\u00f3n y pondr\u00e1 a un acad\u00e9mico en ese espinoso trono por primera vez en el per\u00edodo de posguerra. <\/p>\n
A pesar de su prominencia de larga data, revisar los comentarios anteriores de Ueda en busca de indicios de lo que su nombramiento podr\u00eda significar por el costo del dinero es dif\u00edcil. <\/p>\n
Todos est\u00e1n hambrientos de orientaci\u00f3n sobre lo que podr\u00eda suceder si las tasas de inter\u00e9s a largo plazo aumentaran, ninguno m\u00e1s que el Jap\u00f3n corporativo, que no solo debe enfrentar la posibilidad de la normalizaci\u00f3n de la pol\u00edtica del BoJ por primera vez en casi un cuarto de siglo (y varias generaciones de alta gerencia), pero tambi\u00e9n reconocer que lo normal nunca fue tan normal. Entonces, \u00bfqu\u00e9 tan grande podr\u00eda ser la tormenta de reajuste que se avecina?<\/p>\n
Apenas en duda, mientras Ueda toma su turno al mando, es que la situaci\u00f3n que hereda es profundamente anormal. Las opiniones difieren sobre el peligro (o la falta de \u00e9l) en la deuda bruta de Jap\u00f3n, que se sit\u00faa en el 260 por ciento del producto interno bruto. Pero la propiedad del 56 por ciento del BoJ del mercado de bonos del gobierno japon\u00e9s, y los $ 331 mil millones que ha desplegado desde el 1 de diciembre para defender su pol\u00edtica de control de la curva de rendimiento (YCC), apuntan claramente a una disfunci\u00f3n del mercado. Se sabe que varios de los principales candidatos para el cargo de gobernador lo rechazaron, lo que sugiere un riesgo percibido significativo de da\u00f1o a la reputaci\u00f3n. En teor\u00eda, por lo tanto, el desgarro de incluso la m\u00e1s m\u00ednima normalizaci\u00f3n podr\u00eda ser severo.<\/p>\n
Muchos analistas sospechan que Ueda supervisar\u00e1 una retirada un poco m\u00e1s r\u00e1pida de YCC y una revisi\u00f3n del marco de pol\u00edtica ultra flexible m\u00e1s amplio de lo que otros habr\u00edan hecho. \u00c9l es claramente consciente de lo arriesgado que ser\u00eda una salida desordenada, y se debe confiar en que evitar\u00e1 eso. Al mismo tiempo, ning\u00fan director financiero japon\u00e9s responsable deber\u00eda suponer que el dinero seguir\u00e1 costando tan poco.<\/p>\n
Pero, \u00bfqu\u00e9 hacer con esa suposici\u00f3n? La respuesta, como siempre, se encuentra en las considerables pilas de efectivo sobre las que se asientan celosamente las empresas japonesas que cotizan en bolsa, un aislamiento que bien puede disminuir hasta el punto de hacer insignificantes los problemas de cualquier proceso de normalizaci\u00f3n de pol\u00edticas para la mayor\u00eda de las empresas que cotizan en bolsa. A partir de esta semana, seg\u00fan una investigaci\u00f3n de la corredora CLSA, alrededor del 56 por ciento de las empresas no financieras en el \u00edndice Topix de base amplia eran efectivo neto. Eso se compara con el 21 por ciento del FTSE All-Share del Reino Unido, el 19 por ciento del MSCI Euro y el 14 por ciento del S&P 500. Incluso los prudentes componentes de CDAX de Alemania solo llegaron al 38 por ciento.<\/p>\n
Sin embargo, mucho m\u00e1s interesante que la escala del tesoro de efectivo corporativo japon\u00e9s es la raz\u00f3n de su existencia y d\u00f3nde se concentra. <\/p>\n
Hist\u00f3ricamente, la explicaci\u00f3n abreviada ha sido que las empresas japonesas sienten la necesidad de mantener un generoso fondo de “d\u00edas dif\u00edciles” para garantizar su supervivencia en tiempos dif\u00edciles. Ese imperativo, dicen los directores ejecutivos, es en parte una funci\u00f3n de una cultura corporativa que celebra la supervivencia y en parte de estar en una batalla por el talento en un mercado laboral que parece calificar a los empleadores por la solidez de sus balances. De cualquier manera, la necesidad de preservar estos fondos para tiempos dif\u00edciles contra el d\u00eda de la crisis a menudo se insin\u00faa tanto al personal como a los inversores como una raz\u00f3n para no saquearlos con aumentos salariales y otro despliegue de capital. <\/p>\n
Sin embargo, esta l\u00ednea es m\u00e1s dif\u00edcil de justificar despu\u00e9s de tres a\u00f1os de pandemia, interrupci\u00f3n del comercio e inflaci\u00f3n, un d\u00eda lluvioso como ning\u00fan otro del que las empresas japonesas han emergido colectivamente con m\u00e1s efectivo que antes. Eso deja varias posibilidades. Una es que la crisis te\u00f3rica mucho mayor para la que se guarda este efectivo es un megaterremoto que golpea a Tokio u Osaka, y que pondr\u00e1 a prueba la capacidad de supervivencia corporativa en todos los \u00e1mbitos. Otra es que el efectivo se ha ahorrado precisamente contra la crisis que muchos enfrentan ahora: un costo de dinero m\u00e1s realista. <\/p>\n
Curiosamente, las empresas japonesas no lo enmarcan de esa manera. Cuando se les presiona, los directores ejecutivos expresan una profunda desconfianza hacia los bancos del pa\u00eds, un sentimiento que data de mucho antes del surgimiento de las pol\u00edticas de tasas cero del BoJ y supone que los prestamistas no ser\u00e1n parte de la soluci\u00f3n cuando la supervivencia est\u00e9 en juego. Cuanto m\u00e1s desciende en el mercado de valores en t\u00e9rminos de tama\u00f1o, m\u00e1s frecuente es este sentimiento. Entre las empresas no financieras del \u00edndice Topix de las 70 empresas m\u00e1s grandes de Jap\u00f3n, la proporci\u00f3n de empresas con efectivo neto es del 24 por ciento, en las 400 de mediana capitalizaci\u00f3n es del 47 por ciento. En el \u00edndice Topix Small, la proporci\u00f3n es del 58 por ciento.<\/p>\n
El acaparamiento de efectivo de Jap\u00f3n puede, accidentalmente, proporcionarle los medios para superar un proceso de normalizaci\u00f3n por parte del BoJ. Pero el atesoramiento en s\u00ed mismo apunta a una relaci\u00f3n excepcionalmente anormal entre prestamistas y prestatarios que no solo ser\u00e1 la base de ese proceso, sino que continuar\u00e1 m\u00e1s all\u00e1 de \u00e9l.<\/p>\n