\t\t Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/p>\n Buen d\u00eda. El presidente de la Fed, Jay Powell, habl\u00f3 ayer y b\u00e1sicamente dijo lo mismo que dijo en la conferencia de prensa de la semana pasada, es decir, si los datos econ\u00f3micos s\u00f3lidos siguen llegando, se requerir\u00e1n m\u00e1s ajustes. El mercado tom\u00f3 esto como moderado, lo que tiene sentido. Powell tuvo la oportunidad, frente a mercados fuertes, de adoptar una nota m\u00e1s agresiva. Se neg\u00f3 a hacerlo. \u00bfTiene otra interpretaci\u00f3n? Env\u00edenos un correo electr\u00f3nico: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.<\/p>\n A mucha gente no le gusta la Reserva Federal. Escriba un art\u00edculo de FT sobre cualquier caracter\u00edstica imperfecta del sistema financiero, es probable que reciba un comentario que diga “es culpa de la Reserva Federal”. La Fed, seg\u00fan sus detractores, suprimi\u00f3 las tasas de inter\u00e9s, imprimi\u00f3 efectivo, distorsion\u00f3 los precios de los activos, alent\u00f3 las malas inversiones, empeor\u00f3 la desigualdad y aument\u00f3 las probabilidades de una ca\u00edda del mercado. <\/p>\n La fuente de estos argumentos a veces socava su credibilidad. Con frecuencia (aunque no exclusivamente) los realizan inversores de valor de bajo rendimiento, bajistas que acortaron el largo mercado alcista, fan\u00e1ticos del oro y una variedad de otros descontentos. <\/p>\n Sin embargo, esto no hace que los argumentos sean err\u00f3neos. Es \u00fatil, entonces, cuando el caso contra la Reserva Federal est\u00e1 enmarcado inteligentemente por una voz muy respetable. Dennis Kelleher y Phillip Basil, de Better Markets, hicieron precisamente eso en un informe<\/a> el mes pasado, “Pol\u00edticas de la Reserva Federal e inestabilidad sist\u00e9mica”. Animo a todos a leerlo, aunque solo sea para cristalizar puntos de vista sobre el funcionamiento de la pol\u00edtica de la Reserva Federal. Un breve resumen de los argumentos: <\/p>\n Desde 2008, la pol\u00edtica de tasas y balance de la Reserva Federal ha desvinculado los precios de los activos del riesgo y ha alentado tanto a las empresas como a los hogares a utilizar una cantidad peligrosa de deuda. Las tasas muy bajas significan que los inversores han sido “fuertemente incentivados, si no forzados, a activos de mayor riesgo, lo que lleva a un riesgo mal valorado y una acumulaci\u00f3n de deuda”. <\/p>\n<\/li>\n Al comparar la d\u00e9cada posterior a la gran crisis financiera con la d\u00e9cada anterior, el crecimiento de la deuda estadounidense en poder del p\u00fablico fue casi un 500 % mayor, el crecimiento de los pr\u00e9stamos corporativos no financieros y los t\u00edtulos de deuda fue aproximadamente un 90 % mayor, y el crecimiento de los bienes de consumo el cr\u00e9dito, excluyendo las hipotecas, fue aproximadamente un 30 por ciento mayor.<\/p>\n<\/li>\n La prueba de que el banco central hab\u00eda inyectado demasiada liquidez en el mercado con la flexibilizaci\u00f3n cuantitativa se puede encontrar en las propias operaciones de recompra inversa de la Fed. \u201cLa Reserva Federal estaba inyectando billones de d\u00f3lares en los mercados financieros y limitando el suministro de activos seguros en un lado del mercado y desviando billones de d\u00f3lares de los mercados financieros a trav\u00e9s de su instalaci\u00f3n RRP en el otro lado\u201d.<\/p>\n<\/li>\n Todo esto cre\u00f3 un mercado excesivamente dependiente del dinero f\u00e1cil, como lo demuestra la rabieta de 2013 y el hecho de que la Fed se vio obligada a flexibilizar la pol\u00edtica a mediados de 2019.<\/p>\n<\/li>\n Revertir estas malas pol\u00edticas frente a la inflaci\u00f3n corre el riesgo de recesi\u00f3n, incumplimientos corporativos, estr\u00e9s en el mercado del Tesoro y un mercado inmobiliario agrietado. La Fed tambi\u00e9n puede reaccionar de forma exagerada a estas tensiones, perpetuando el ciclo de error.<\/p>\n<\/li>\n<\/ul>\n Esta hoja de cargos no es una locura. Pero atribuye demasiado poder a la pol\u00edtica monetaria. Los bancos centrales tienen control directo sobre las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s bajas. Su influencia en las tasas largas, las que realmente importan, tambi\u00e9n es real, pero generalmente es indirecta, contingente, cambiante y depende de la psicolog\u00eda de masas (el experimento del Banco de Jap\u00f3n en el control directo de los rendimientos largos es un caso especial). . Puede que sea cierto que el dinero f\u00e1cil es una condici\u00f3n necesaria para una burbuja de activos, pero no es suficiente.<\/p>\n Se puede argumentar que la Fed sigue las tasas largas, en lugar de las tasas largas siguiendo a la Fed. Recientemente, Aswath Damodaran, de la Universidad de Nueva York, hizo una versi\u00f3n muy fuerte de este argumento. \u00c9l escribe<\/a>:<\/p>\n Si la pregunta es por qu\u00e9 las tasas de inter\u00e9s aumentaron tanto en 2022, y si su respuesta a esa pregunta es la Reserva Federal, en mi opini\u00f3n, ha perdido el gui\u00f3n. S\u00e9 que en la \u00faltima d\u00e9cada se ha puesto de moda atribuir poderes a la Fed que no tiene y verla como el \u00e1rbitro final de las tasas. Ese punto de vista nunca ha tenido sentido, porque el poder del banco central sobre las tasas est\u00e1 en el margen, y los impulsores fundamentales clave de las tasas son la inflaci\u00f3n esperada y el crecimiento real.<\/p>\n<\/blockquote>\n Ofrece este gr\u00e1fico a largo plazo del crecimiento del PIB real, la inflaci\u00f3n y los rendimientos a 10 a\u00f1os:<\/p>\n \u201cFue la combinaci\u00f3n de baja inflaci\u00f3n y crecimiento an\u00e9mico lo que estaba en el coraz\u00f3n de las tasas bajas\u201d, escribe, \u201caunque la Reserva Federal influy\u00f3 en las tasas en el margen, tal vez empuj\u00e1ndolas por debajo de sus niveles intr\u00ednsecos con sus maquinaciones\u201d. Puede objetar la propia explicaci\u00f3n de las tasas de Damodaran (especialmente el v\u00ednculo entre las tasas y el crecimiento real), pero el punto es que no puede simplemente afirmar que la pol\u00edtica de la Fed determin\u00f3 la \u00faltima d\u00e9cada de tasas muy bajas.<\/p>\n Hemos argumentado, y a\u00fan creemos, que la flexibilizaci\u00f3n cuantitativa, al aumentar la liquidez en los mercados, eleva los precios de los activos, a trav\u00e9s del canal del saldo de la cartera. Pero, al igual que las tasas, la liquidez del mercado est\u00e1 determinada por una serie de factores. Los bancos centrales extranjeros juegan un papel, al igual que la demograf\u00eda y la desigualdad de riqueza. <\/p>\n A\u00fan as\u00ed, el punto b\u00e1sico permanece: la Reserva Federal fue demasiado flexible y ahora tenemos una gran carga de deuda, activos caros e inflaci\u00f3n. Pero recuerde la raz\u00f3n por la que la Fed opt\u00f3 por una pol\u00edtica relajada todos esos a\u00f1os: la demanda era d\u00e9bil. Y hay un caso muy fuerte, quiz\u00e1s sin respuesta, de que la Reserva Federal se retras\u00f3 un a\u00f1o en subir las tasas y reducir las compras de activos. Pero, \u00bfcreen Kelleher y Basil que la Fed fue demasiado acomodaticia en, digamos, 2011-14? \u00bfPor qu\u00e9?<\/p>\n Un punto final. Hasta ahora, para sorpresa de Unhedged, el regreso a una postura pol\u00edtica neutral va bastante bien. Los precios de los activos est\u00e1n bajos y las ventas de casas est\u00e1n cayendo, pero despu\u00e9s de la racha que han tenido, eso parece saludable. El desempleo es m\u00e1s bajo que nunca. El argumento de Kelleher\/Basil parecer\u00e1 mucho m\u00e1s s\u00f3lido si tenemos un colapso del mercado adecuado o una recesi\u00f3n profunda. <\/p>\n La Fed quiere endurecer las condiciones financieras para acabar con la inflaci\u00f3n. Los mercados solo quieren una excusa para subir. Pero los mercados tienen un papel importante en la determinaci\u00f3n de las condiciones financieras. Esto deja a la Reserva Federal con opciones menos que ideales: endurecer a\u00fan m\u00e1s la pol\u00edtica monetaria, para alinear a los mercados, o aceptar una transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria diluida por un tiempo. <\/p>\n Cuando se le pregunt\u00f3 acerca de esta brecha entre la Fed y los mercados la semana pasada, Powell parec\u00eda notablemente tranquilo al respecto. No est\u00e1 “particularmente preocupado” por los “movimientos a corto plazo” en las condiciones financieras porque simplemente reflejan la opini\u00f3n moderada de los mercados sobre la ca\u00edda r\u00e1pida de la inflaci\u00f3n. La suya no es una visi\u00f3n rid\u00edcula. A\u00fan as\u00ed, uno se pregunta si hay algo m\u00e1s en lo que est\u00e1n pensando Powell y la Fed.<\/p>\n un nuevo nota de investigaci\u00f3n<\/a> de la Reserva Federal de San Francisco podr\u00eda tener una pista. Los autores, Simon Kwan y Louis Liu, analizan una medida de rigidez de las pol\u00edticas denominada “brecha de la tasa de fondos reales”. Esta es la diferencia entre la tasa de los fondos federales y la estimaci\u00f3n de la tasa neutral de la Reserva Federal (es decir, la tasa de inter\u00e9s te\u00f3rica que ni alimenta ni suprime la inflaci\u00f3n) despu\u00e9s de que ambos se ajustan por inflaci\u00f3n. Cuanto mayor es la brecha, m\u00e1s estricta es la pol\u00edtica; cuanto m\u00e1s peque\u00f1o, m\u00e1s acomodaticio. Las estimaciones para la brecha de tasas de este ciclo (enero de 2022 a mayo de 2023 a continuaci\u00f3n) provienen en parte del \u00faltimo conjunto de proyecciones econ\u00f3micas de la Reserva Federal.<\/p>\n El ejercicio revela cu\u00e1nto m\u00e1s dram\u00e1tico se ve el endurecimiento monetario reciente en comparaci\u00f3n con los ciclos de endurecimiento del pasado:<\/p>\n En este ciclo, las tasas reales subieron (barra verde m\u00e1s a la derecha) desde un punto de referencia muy bajo (barra azul m\u00e1s a la derecha) a medida que la inflaci\u00f3n se dispar\u00f3. Si las proyecciones de la Fed se confirman m\u00e1s o menos, ser\u00e1 el cambio de brecha de la tasa de fondos reales m\u00e1s dr\u00e1stico, es decir, el ciclo de ajuste m\u00e1s chirriante, en la era de la posguerra.<\/p>\n Esto ser\u00e1 importante para las condiciones financieras. En el pasado, Kwan y Liu descubrieron que una brecha de tasas muy negativa (es decir, una pol\u00edtica muy acomodaticia) al comienzo de un ciclo de ajuste es seguida por una ampliaci\u00f3n de los diferenciales de rendimiento y una ca\u00edda de los precios de las acciones. Pero en base a cu\u00e1n enormemente negativa fue la brecha de tasas inicial de este ciclo, las acciones no han ca\u00eddo y los diferenciales no se han expandido tanto como la historia sugiere que deber\u00edan. Es posible que se presenten condiciones financieras mucho m\u00e1s estrictas:<\/p>\n Cuando usamos esta relaci\u00f3n hist\u00f3rica para evaluar los precios de las acciones en la gran brecha negativa de la tasa de fondos, se proyecta que los precios de las acciones bajen a\u00fan m\u00e1s. La relaci\u00f3n hist\u00f3rica entre la brecha de la tasa de fondos y los diferenciales de los bonos tambi\u00e9n exige un mayor ajuste en el mercado de bonos. . . experiencias pasadas indican que podr\u00eda seguir un mayor endurecimiento de las condiciones financieras.<\/p>\n<\/blockquote>\n Si est\u00e1 al mando de la Reserva Federal, esta es raz\u00f3n suficiente para la indulgencia. El endurecimiento monetario es solo una parte del proceso; los mercados financieros podr\u00edan ponerse al d\u00eda r\u00e1pida y violentamente. Es posible que no valga la pena preocuparse por los recientes “movimientos a corto plazo” en los mercados. (ethan wu<\/em>)<\/p>\n RIP a este pastor australiano<\/a>. \u00a1Buen perro!<\/p>\n Criptofinanzas<\/strong> \u2014 Scott Chipolina filtra el ruido de la industria mundial de las criptomonedas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/div>\nLa Fed como amenaza a la estabilidad financiera<\/h2>\n
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Lo que la Fed podr\u00eda pensar sobre las condiciones financieras<\/h2>\n
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una buena lectura<\/h2>\n
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