\u00bfQu\u00e9 podemos aprender de los monetaristas sobre lo que sucedi\u00f3 con los precios despu\u00e9s de la pandemia de Covid-19? \u00bfQu\u00e9 podemos aprender de los errores cometidos en la d\u00e9cada de 1970? El prop\u00f3sito de plantear estas preguntas es inyectar humildad en los debates actuales, especialmente entre los banqueros centrales. Su fracaso en pronosticar o prevenir los grandes saltos en los niveles de precios de los \u00faltimos a\u00f1os es significativo. Entonces, \u00bfpor qu\u00e9 sucedi\u00f3 y qu\u00e9 podr\u00eda sugerir la historia sobre los errores que a\u00fan est\u00e1n por venir?<\/p>\n
Es posible argumentar que no hay nada que aprender. Se podr\u00eda sugerir que Covid-19 fue un evento \u00fanico al que los responsables pol\u00edticos respondieron de la manera m\u00e1s sensata posible. Del mismo modo, la d\u00e9cada de 1970 es historia antigua. Nuestros formuladores de pol\u00edticas no cometer\u00edan el error de dejar que la inflaci\u00f3n se disparara nuevamente, incrustando as\u00ed expectativas de inflaci\u00f3n permanentemente alta. Me gustar\u00eda creer en estas proposiciones. Pero yo no.<\/p>\n
Comience con dinero. Ha habido dos obst\u00e1culos para tomar en serio la oferta monetaria. Lo m\u00e1s importante es que fue descartado como objetivo e incluso como indicador por macroeconomistas “respetables” hace mucho tiempo. Menos importante fue la histeria de tantos sobre la flexibilizaci\u00f3n cuantitativa introducida despu\u00e9s de la crisis financiera mundial. Esto oscureci\u00f3 lo que era tan diferente esta vez.<\/p>\n
Como se\u00f1al\u00e9 en una columna publicada hace casi un a\u00f1o, el economista brit\u00e1nico Charles Goodhart argument\u00f3 en 1975 que \u201ccualquier regularidad estad\u00edstica observada tender\u00e1 a colapsar una vez que se ejerza presi\u00f3n sobre ella con fines de control\u201d. Esa idea result\u00f3 relevante para el monetarismo de la d\u00e9cada de 1980. Pero, suger\u00ed, hay un corolario: si ya no se usa como objetivo, el dinero podr\u00eda volver a ser un indicador \u00fatil.<\/p>\n
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<\/source><\/picture><\/figure>\n<\/div>\nRecientemente, Claudio Borio del Banco de Pagos Internacionales<\/a> ha sugerido c\u00f3mo esto podr\u00eda convertirse en el caso del dinero, una vez m\u00e1s. Por lo tanto, argumenta, la importancia del dinero depende de si la inflaci\u00f3n es alta o no. En otras palabras, la presencia de \u201cdinero en exceso\u201d en los balances influye m\u00e1s en el comportamiento cuando las personas son sensibles a la inflaci\u00f3n que cuando no lo son.<\/p>\n En una excelente publicaci\u00f3n reciente sobre Dinero: por dentro y por fuera<\/a>t, Chris Marsh de Exante Data explica c\u00f3mo el dinero cay\u00f3 del pensamiento de los economistas monetarios y los banqueros centrales. Se\u00f1ala, sin embargo, que es probable que una gran expansi\u00f3n de la oferta de dinero afecte significativamente el gasto. Eso es a\u00fan m\u00e1s probable si el dinero creado por los bancos centrales financia efectivamente los d\u00e9ficits fiscales, como sucedi\u00f3 de manera tan sorprendente en 2020.<\/p>\n Un punto crucial es que esto difer\u00eda mucho de lo que sucedi\u00f3 despu\u00e9s de 2008. El resultado de la crisis financiera fue una desaceleraci\u00f3n dram\u00e1tica en la creaci\u00f3n de dinero por medio de pr\u00e9stamos bancarios. El dinero creado por los bancos centrales a trav\u00e9s de sus compras de activos (QE) compens\u00f3 esta desaceleraci\u00f3n end\u00f3gena del crecimiento monetario. Esto redujo significativamente la gravedad de la desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica posterior a la crisis.<\/p>\n A principios de 2020, sucedi\u00f3 lo contrario: el crecimiento del cr\u00e9dito privado y la creaci\u00f3n de dinero por parte de los bancos centrales fueron muy fuertes. El crecimiento anual promedio del M2 de EE. UU. desde fines de 2008 hasta fines de 2019 fue solo del 6 por ciento. En el a\u00f1o hasta febrero de 2021, creci\u00f3 un 27 por ciento. No sorprende entonces que, con los impulsos fiscales tambi\u00e9n, la demanda interna nominal de EE. UU. aumentara m\u00e1s del 20 por ciento en los dos a\u00f1os hasta el tercer trimestre de 2022. Eso gener\u00f3 una fuerte recuperaci\u00f3n. Pero tambi\u00e9n apoy\u00f3 un salto en el nivel de precios: en los dos a\u00f1os hasta diciembre de 2022, el \u00edndice de precios al consumidor b\u00e1sico de EE. UU. subi\u00f3 un 11,5 %, muy por encima del 4 % impl\u00edcito en el objetivo anual del 2 % de la Reserva Federal.<\/p>\n Ese fue el pasado. \u00bfAhora que? Las medidas de dinero en sentido amplio de EE. UU. ahora est\u00e1n cayendo. En diciembre de 2022, por ejemplo, el M2 de EE. UU. estaba un 2,5 % por debajo de su m\u00e1ximo de marzo. Los datos sobre medidas m\u00e1s amplias proporcionadas por el Centro para la Estabilidad Financiera muestran la misma imagen. Esto sugiere que la inflaci\u00f3n podr\u00eda caer m\u00e1s r\u00e1pido de lo esperado. Incluso es posible que si el objetivo es solo estabilizar la inflaci\u00f3n en lugar de hacer retroceder el nivel de precios, la pol\u00edtica sea demasiado estricta.<\/p>\n Sin embargo, todav\u00eda parece haber un exceso de dinero. Adem\u00e1s, el economista dan\u00e9s Jesper Rangvid, en su blog de enero de 2023, ofrece una comparaci\u00f3n aleccionadora con la d\u00e9cada de 1970. Se\u00f1ala, correctamente, la relevancia de las comparaciones con otro per\u00edodo cuando una combinaci\u00f3n de fuertes expansiones fiscales y monetarias interactu\u00f3 con choques de oferta para generar una alta inflaci\u00f3n. Pero en la d\u00e9cada de 1970 hubo dos picos. Los precios de la energ\u00eda jugaron un papel en ambos. Pero tambi\u00e9n lo hizo la pol\u00edtica monetaria expansiva.<\/p>\n Rangvid agrega que: \u201cTan pronto como la inflaci\u00f3n comenz\u00f3 a caer a principios de la d\u00e9cada de 1970, la Reserva Federal redujo la tasa de fondos federales. Esto fue demasiado pronto. Implicaba que la tasa de inter\u00e9s real cay\u00f3 demasiado r\u00e1pido y demasiado\u201d. En diciembre de 2022, lo que el Banco de la Reserva Federal de Atlanta denomina inflaci\u00f3n de “precio r\u00edgido” superaba el 5 % sobre una base anualizada de un mes, anualizada de tres meses y anual. Rangvid lleg\u00f3 a la conclusi\u00f3n de que podr\u00eda tomar incluso m\u00e1s tiempo para que la inflaci\u00f3n volviera a bajar al 2 por ciento que a mediados de la d\u00e9cada de 1970, tal vez otros dos a\u00f1os. Pero existe el peligro no solo de aflojarse demasiado pronto, sino tambi\u00e9n de aflojarse demasiado bajo lo que probablemente sea una presi\u00f3n pol\u00edtica feroz, lo que generar\u00eda otro aumento repentino.<\/p>\n El gran punto es que el genio de la inflaci\u00f3n ahora est\u00e1 fuera de su l\u00e1mpara. Estoy de acuerdo con Rangvid en que la pol\u00edtica monetaria deber\u00eda haberse endurecido antes. Tambi\u00e9n estoy de acuerdo con Marsh en que los bancos centrales no deber\u00edan haber ignorado el dinero, como tambi\u00e9n ha argumentado Mervyn King. Podr\u00eda haber un caso para esperar a ver qu\u00e9 sucede antes de seguir endureciendo, al menos en los EE. UU., especialmente si uno se enfoca en los datos monetarios. Pero la inflaci\u00f3n tambi\u00e9n podr\u00eda resultar m\u00e1s persistente a la baja de lo esperado. Pase lo que pase, no repita lo que pas\u00f3 en la d\u00e9cada de 1970: bajar la inflaci\u00f3n y luego mantenerla baja.<\/p>\n martin.wolf@ft.com<\/em><\/p>\n Sigue a Martin Wolf con <\/em>miFT<\/em> y en <\/em>Gorjeo<\/em><\/a><\/p>\n<\/div>\n![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2023\/02\/1675826435_773_Lecciones-de-la-gran-reflacion.png\")
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