\t\t Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/p>\n Buen d\u00eda. Es un d\u00eda de carta roja para Unhedged. Estamos dando el primer paso para que el bolet\u00edn se convierta en un producto independiente, uno al que los lectores pueden suscribirse sin una suscripci\u00f3n FT Premium. Para empezar, \u00a1estar\u00e1 disponible de forma gratuita durante 90 d\u00edas! D\u00edgales a sus amigos y familiares que pueden registrarse haciendo clic en este enlace. <\/p>\n Como siempre, env\u00edenos un correo electr\u00f3nico con sus opiniones: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com. <\/p>\n La gente piensa que Goldman Sachs est\u00e1 abajo y fuera, principalmente debido a este gr\u00e1fico:<\/p>\n Durante la \u00faltima d\u00e9cada, las acciones de Goldman han devuelto menos de la mitad de lo que han obtenido las de su rival Morgan Stanley, y han tenido un rendimiento inferior al del mercado en general. Se supone que Goldman est\u00e1 donde est\u00e1n todas las personas inteligentes con dinero, as\u00ed que esto es inc\u00f3modo. Aqu\u00ed est\u00e1 el diagn\u00f3stico de el economista<\/a>Hace un par de semanas:<\/p>\n Despu\u00e9s de la crisis financiera de 2007-09. . . Morgan Stanley construy\u00f3 un brazo pr\u00f3spero que administra los activos de los ricos, que genera ganancias confiables. Goldman, sin embargo, se apeg\u00f3 a su juego de negociaci\u00f3n, asesorando sobre acuerdos e inversiones a medida. Las nuevas reglas de capital penales hicieron que esto fuera menos lucrativo, pero la empresa hizo una apuesta darwiniana de que la reorganizaci\u00f3n resultante acabar\u00eda con muchos competidores.<\/p>\n<\/blockquote>\n Goldman apost\u00f3 mal. Las reglas de capital posteriores a la crisis significaron que los rendimientos de la actividad de los mercados de capitales disminuyeron. Intent\u00f3, en los \u00faltimos a\u00f1os, ingresar a la banca minorista, con una operaci\u00f3n de pr\u00e9stamo digital y un negocio de tarjetas de cr\u00e9dito. Esto no ha ido bien, y ahora la empresa se est\u00e1 retirando. Los esfuerzos para expandir las operaciones bancarias transaccionales y de gesti\u00f3n patrimonial han tenido un \u00e9xito modesto. El resultado es que Goldman todav\u00eda depende abrumadoramente de la banca comercial y de inversi\u00f3n, negocios vol\u00e1tiles e intensivos en capital donde la mayor\u00eda de los rendimientos van a los empleados. La recompensa del banco es una valoraci\u00f3n baja. Un gr\u00e1fico de la relaci\u00f3n precio\/valor contable tangible muestra que gran parte de la divergencia en el rendimiento de las acciones con Morgan Stanley se debe a una brecha de valoraci\u00f3n que se ampl\u00eda r\u00e1pidamente:<\/p>\n Es interesante que la ventaja de valoraci\u00f3n de Morgan Stanley se abri\u00f3 no cuando se diversific\u00f3 y Goldman no, un proceso que comenz\u00f3 hace una d\u00e9cada, sino en medio de la pandemia. Pero dejando de lado el tiempo, \u00bfqu\u00e9 va a hacer Goldman al respecto?<\/p>\n Aqu\u00ed est\u00e1 la sugerencia de The Economist:<\/p>\n Solomon est\u00e1 sabiamente despidiendo personal y reduciendo las inversiones propias del banco. Con el tiempo, puede ser reivindicado por cambios prosaicos (ejecutar mejor su brazo de administraci\u00f3n de activos, por ejemplo, o ser pionero en nuevas tecnolog\u00edas para reducir los costos laborales exorbitantes), o incluso orquestar una fusi\u00f3n.<\/p>\n Sin embargo, hay algo excepcionalmente dif\u00edcil en la reforma de las empresas de \u00e9lite cuyo c\u00f3digo no escrito es que son m\u00e1s inteligentes que los dem\u00e1s. . .[Goldman]ahora necesita ser autocr\u00edtico.<\/p>\n<\/blockquote>\n Este fin de semana en el FT, William Cohan toma algo sobre una fusi\u00f3n y lo sigue:<\/p>\n Goldman necesita acceso al capital barato que proporcionan los dep\u00f3sitos bancarios para mantener su m\u00e1quina de pr\u00e9stamos funcionando. En resumen, necesita comprar un gran banco comercial. . . El candidato perfecto para la fusi\u00f3n de Goldman ha sido durante mucho tiempo Bank of New York Mellon, que opera en 35 pa\u00edses de todo el mundo y tiene 1,8 billones de d\u00f3lares en activos bajo gesti\u00f3n y otros 44,3 billones de d\u00f3lares en activos bajo custodia o administraci\u00f3n.<\/p>\n Tambi\u00e9n es propietaria de Pershing, una de las principales c\u00e1maras de compensaci\u00f3n de Wall Street y, quiz\u00e1s lo mejor de todo, la compa\u00f1\u00eda encaja perfectamente con Goldman. No hay superposici\u00f3n con la banca de inversi\u00f3n de clase mundial y los principales negocios de inversi\u00f3n de Goldman. <\/p>\n<\/blockquote>\n La visi\u00f3n de Cohan reconoce el problema simple. Goldman tiene una valoraci\u00f3n baja porque sus principales franquicias, la banca comercial y de inversi\u00f3n, simplemente no son muy buenos negocios desde el punto de vista de los inversores (son excelente<\/em> negocios desde el punto de vista de comerciantes y banqueros de inversi\u00f3n; eso es parte del problema). La autocr\u00edtica no va a ayudar a Goldman, pero una fusi\u00f3n podr\u00eda hacerlo. <\/p>\n Cohan tiene raz\u00f3n en que un acuerdo, si se ejecuta sin demasiados errores, un punto que nunca se debe dar por sentado, probablemente impulsar\u00eda la valoraci\u00f3n de Goldman, tal como ha impulsado la de Morgan Stanley. Goldman probablemente lo sabe, dado que emplea a mucha gente inteligente que piensa en este tipo de cosas para ganarse la vida. \u00bfPor qu\u00e9 no ha sucedido, entonces? Quiz\u00e1s Goldman haya llegado a la conclusi\u00f3n de que los reguladores no permitir\u00edan que tal acuerdo sucediera; de hecho, los reguladores podr\u00edan no hacerlo. Alternativamente, es posible que Goldman se haya acercado a BNY u otro banco con una gran operaci\u00f3n de gesti\u00f3n de patrimonio (como, por ejemplo, First Republic) y le hayan dicho que pague muy por encima de las probabilidades o que se vaya. Prefiero la segunda teor\u00eda, pero qui\u00e9n sabe. <\/p>\n Sin embargo, un punto que se pierde en esta discusi\u00f3n es que la estrategia de diversificaci\u00f3n no tiene mucho sentido. Como inversionista, si quiero una instituci\u00f3n financiera diversificada con flujos de efectivo que sean sensibles a diversos factores econ\u00f3micos, puedo crear una sint\u00e9tica, sin costo alguno, desde la seguridad de mi cartera. Puedo poseer, por ejemplo, acciones de Goldman (mercados de capital) US Bancorp (minorista) y Charles Schwab (gesti\u00f3n de patrimonio\/corretaje minorista) y obtener un perfil de flujo de efectivo diversificado. \u00bfPor qu\u00e9 preferir\u00eda un h\u00edbrido Goldman-BNY del mundo real, con el riesgo concomitante de una integraci\u00f3n fallida en el mundo real? <\/p>\n Una objeci\u00f3n a este punto de vista es que ignora las sinergias entre las diferentes partes de un \u201csupermercado financiero\u201d (para usar un t\u00e9rmino asociado con Sandy Weill). A menudo se argumenta, por ejemplo, que los dep\u00f3sitos minoristas pueden ser una fuente barata de financiaci\u00f3n para las actividades de banca de inversi\u00f3n. Pero esto es cierto s\u00f3lo en un sentido limitado. Bajo las reglas bancarias posteriores a la crisis, el comercio de divisas y tasas se puede realizar a nivel de la sociedad de cartera bancaria y, por lo tanto, aprovechar los dep\u00f3sitos. Pero la mayor\u00eda de las actividades de los mercados de capitales tienen que llevarse a cabo dentro de una subsidiaria de un corredor-agente, y depender del capital de repos, mayoristas o acciones del corredor-agente. <\/p>\n Adem\u00e1s, la historia de los supermercados financieros incluye muchos que fracasaron, siendo el m\u00e1s destacado el propio monstruo Frankenstein de Weill, Citigroup. S\u00ed, tanto JPMorgan Chase como Bank of America son bancos muy bien administrados y exitosos que incorporan operaciones minoristas y de mercados de capital. Pero eso no es prueba de que existan sinergias profundas; solo que ambos bancos poseen varios grandes activos bajo un mismo techo (tambi\u00e9n ha ayudado a esos dos bancos, y a Morgan Stanley, que pudieron comprar activos diversificados a bajo precio en la liquidaci\u00f3n de la crisis financiera. Goldman no ser\u00e1 tan afortunado).<\/p>\n \u00bfPuede realizar ventas cruzadas de productos de clientes de las diferentes divisiones de un banco diversificado, por ejemplo, convertir clientes minoristas en clientes de gesti\u00f3n patrimonial? El problema con ese enfoque es que en el mundo digital, no est\u00e1 claro qu\u00e9 obtienen los clientes al tener sus cuentas de dep\u00f3sito y de retiro en la misma instituci\u00f3n. Y puede preguntarle a Wells Fargo qu\u00e9 tan complicada puede ser la venta cruzada en la pr\u00e1ctica.<\/p>\n A pesar de todo esto, los inversionistas est\u00e1n dispuestos a pagar primas por instituciones financieras diversificadas. Por ejemplo, Morgan Stanley no ha cotizado como un cruce entre Goldman Sachs y Charles Schwab en los \u00faltimos a\u00f1os, que es lo que cabr\u00eda esperar (Schwab no es una comparaci\u00f3n perfecta para el negocio de gesti\u00f3n patrimonial de MS, pero es lo suficientemente cercano para nuestros prop\u00f3sitos) . En cambio, simplemente cotiza m\u00e1s o menos como Schwab, como si no estuviera arrastrando tras de s\u00ed una operaci\u00f3n de mercados de capitales vol\u00e1tiles y de gran intensidad de capital. \u00a1A los inversores les gustan mucho los bancos diversificados!<\/p>\n \u00bfPor qu\u00e9 sin embargo? El negocio de los mercados de capitales de Morgan Stanley vale lo que vale, ya sea que se incluya con un administrador de patrimonio o no. Del mismo modo, el negocio principal de Goldman no se convertir\u00e1 m\u00e1gicamente en favorable para los inversores despu\u00e9s de que compre un banco minorista. Simplemente tendr\u00e1 un negocio separado, m\u00e1s amigable para los inversores en el mismo techo corporativo. <\/p>\n Un experto bancario con el que habl\u00e9 argument\u00f3 que en gran medida se reduce a la \u00f3ptica: la diversificaci\u00f3n \u201cproporciona la percepci\u00f3n de una gran base de financiaci\u00f3n estable. Despu\u00e9s de todo, mucho de esto es un juego de confianza, y si los tenedores de deuda no sienten que son los \u00fanicos que tienen la bolsa, eso proporciona una capa de estabilidad\u201d.<\/p>\n Ciertamente, esta es la percepci\u00f3n general ahora. Si siempre lo ser\u00e1 es otra cuesti\u00f3n; a veces la racionalidad estalla en el mercado de valores. Pero dados los cuestionables beneficios reales (a diferencia de los percibidos) de la diversificaci\u00f3n, y el riesgo de ejecuci\u00f3n involucrado en un gran negocio, Goldman podr\u00eda querer dejar de intentar ser algo que no es. <\/p>\n Las fortalezas competitivas de Goldman est\u00e1n en Wall Street, y deber\u00eda extenderlas y profundizarlas. \u00bfEsto les har\u00e1 ganar un m\u00faltiplo premium? No. \u00bfEs una estrategia para aumentar las ganancias que tiene m\u00e1s probabilidades de \u00e9xito que ingresar a nuevas \u00e1reas de finanzas? S\u00ed. Como me dijo Ebrahim Poonawala de Bank of America, “son tan buenos como pueden ser en t\u00e9rminos de mercados de capital, y necesitan record\u00e1rselo a los inversores”.<\/p>\n \u201cAhora que casi me muero, Todos me aman<\/a>.\u201d<\/p>\n Criptofinanzas<\/strong> \u2014 Scott Chipolina filtra el ruido de la industria mundial de las criptomonedas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/div>\nEl blues de Goldman (y la teor\u00eda de la cartera) <\/h2>\n
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