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Los banqueros de inversi\u00f3n que encadenan adquisiciones corporativas complejas tienen un nuevo elemento en sus listas de verificaci\u00f3n: evitar los t\u00e9rminos del acuerdo que obligan a los adquirentes a refinanciar la deuda.<\/p>\n
Mantener los pr\u00e9stamos antiguos en los libros en lugar de convertirlos en nuevos bonos y pr\u00e9stamos se ha convertido en una prioridad para los grupos de capital privado y los compradores corporativos a medida que aumentan las tasas de inter\u00e9s y los mercados de pr\u00e9stamos se contraen. Debido a que la deuda retenida generalmente cuesta menos, ha apuntalado las valoraciones y ha hecho posible algunos mega acuerdos en el entorno m\u00e1s dif\u00edcil desde la crisis financiera de 2008.<\/p>\n
\u201cLos compradores en este mercado buscan mantener la deuda existente siempre que sea posible\u201d, dijo un asesor principal involucrado en uno de los acuerdos m\u00e1s grandes del a\u00f1o pasado.<\/p>\n
Los arreglos para preservar la deuda de menor costo fueron un sello distintivo de varias grandes transacciones anunciadas a fines de 2022, incluida la adquisici\u00f3n propuesta por Kroger por $ 24,6 mil millones del supermercado rival Albertsons; la venta de Westinghouse por parte de Brookfield por 7.900 millones de d\u00f3lares; y la compra del fabricante de parrillas Weber por parte de la firma de capital privado BDT Capital por casi US$4.000 millones.<\/p>\n
Entre los enfoques se encuentran las denominadas \u201cestructuras de capital port\u00e1til\u201d, que permiten que se ejecuten ventas de grandes participaciones en empresas, o incluso adquisiciones completas, con el efectivo suficiente para pagar el capital social de una empresa. Los compradores pueden evitar tener que recaudar dinero extra para pagar las deudas de sus objetivos, como suele ser el caso.<\/p>\n
En el acuerdo de Albertsons, que est\u00e1 siendo revisado por los reguladores estadounidenses, la mayor parte de los 7.000 millones de d\u00f3lares en deuda de menor costo en los libros del objetivo ser\u00e1n transferibles. La s\u00f3lida calificaci\u00f3n de deuda de Kroger significa que no necesitar\u00e1 pagar las deudas anteriores, como lo habr\u00edan requerido los convenios legales si el comprador tuviera un perfil financiero m\u00e1s d\u00e9bil.<\/p>\n
\u201cLa mayor\u00eda de las estructuras de capital que se ejecutaron antes de la del a\u00f1o pasado [market] la venta masiva ofrece un valor significativo a un comprador, dado que en el mercado actual una financiaci\u00f3n ser\u00eda materialmente . . . m\u00e1s caro\u201d, dijo Jeff Greenip, jefe global de patrocinadores financieros de Jefferies, el banco de inversi\u00f3n.<\/p>\n
Muchos acuerdos tambi\u00e9n se han estructurado para evitar la activaci\u00f3n de disposiciones de “cambio de control” que obligan a los compradores a pagar todas las deudas pendientes y establecer una nueva financiaci\u00f3n.<\/p>\n
En su venta de Westinghouse, una unidad de Brookfield Asset Management de Canad\u00e1 vendi\u00f3 una participaci\u00f3n del 49 por ciento en la empresa de servicios nucleares a la minera de uranio Cameco. Sin embargo, dado que otra unidad de Brookfield que administra inversiones en energ\u00eda renovable compr\u00f3 el 51 por ciento restante de la participaci\u00f3n mayoritaria, la transacci\u00f3n no condujo a un cambio de control corporativo.<\/p>\n
La estructura permiti\u00f3 a Cameco simplemente comprar su participaci\u00f3n minoritaria por $2,200 millones en efectivo, poco menos de la mitad de la valoraci\u00f3n de capital de $4,500 millones de Westinghouse. La deuda de 3.400 millones de d\u00f3lares de Westinghouse se mantuvo, lo que permiti\u00f3 que una de las mayores transacciones del cuarto trimestre eludiera los mercados crediticios congelados.<\/p>\n
\u201cLos asesores est\u00e1n modelando transacciones, y hay un cierto punto de ruptura por encima del cual la refinanciaci\u00f3n a las tasas actuales hace que no sea una buena oportunidad para ellos\u201d, dijo una persona involucrada en el acuerdo.<\/p>\n
Las llamadas transacciones secundarias son otro tipo de acuerdo, en el que se atraen nuevos inversores para que adquieran participaciones minoritarias que no provocan un cambio de control.<\/p>\n
Las transacciones secundarias recientes incluyen la venta por parte de Bain Capital de una gran participaci\u00f3n minoritaria en el operador de almacenes Imperial Dade a Advent International por una valoraci\u00f3n cercana a los 6.000 millones de d\u00f3lares, y la venta por parte de Partners Group de una participaci\u00f3n del 50 % en la empresa de servicios de tuber\u00edas USIC a Kohlberg & Co por 4.100 millones de d\u00f3lares. Ninguno involucr\u00f3 nueva deuda, seg\u00fan personas informadas sobre los acuerdos.<\/p>\n
Dado que las empresas objetivo pudieron mantener el financiamiento de bajo costo que obtuvieron cuando las tasas de inter\u00e9s eran bajas, los vendedores recibieron valoraciones que no se vieron tan afectadas por los costos de financiamiento m\u00e1s altos que se extendieron por el mercado.<\/p>\n
El rendimiento del bono corporativo promedio de EE. UU. con calificaci\u00f3n B \u00fanica, una calificaci\u00f3n crediticia que a menudo incluye muchas compras apalancadas riesgosas, aument\u00f3 a 8.28 por ciento, desde 4.74 por ciento a principios del a\u00f1o pasado, seg\u00fan mostraron datos de Ice Data Services. Y eso probablemente subestima el costo real, dado que los mercados financieros est\u00e1n mayormente cerrados a las grandes adquisiciones de capital privado. El costo de pedir prestado a los prestamistas directos en los mercados privados en algunos casos ha superado el 12 por ciento o el 13 por ciento, seg\u00fan los inversionistas.<\/p>\n
\u201cVender un negocio con deuda pendiente es un activo real\u201d, dijo un ejecutivo involucrado en una de estas transacciones.<\/p>\n