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El escritor es miembro de la junta ejecutiva del Deutsche Bundesbank<\/em><\/p>\n El aumento de la inflaci\u00f3n ha cambiado las reglas del juego para los bancos centrales. Hace unos a\u00f1os, cuando la inflaci\u00f3n se mantuvo obstinadamente baja a pesar de una serie de recortes en las tasas de inter\u00e9s, los bancos centrales ampliaron su conjunto de herramientas para elevar la inflaci\u00f3n. Esto result\u00f3 en compras de activos por billones de euros. Con la aceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n a m\u00e1ximos hist\u00f3ricos en 2022 y el aumento de las tasas oficiales, ha llegado el momento de revertir esta extraordinaria medida. <\/p>\n Los programas de compra de pol\u00edtica monetaria del Eurosistema, es decir, el Banco Central Europeo y los bancos centrales de los 20 estados miembros, se originan en un entorno de inflaci\u00f3n muy por debajo del objetivo del 2% combinado con tasas de inter\u00e9s hist\u00f3ricamente bajas. Para cumplir con el mandato de estabilidad de precios, en ese momento se toleraron los efectos secundarios negativos.<\/p>\n Las consecuencias de la importante huella de mercado resultante de nuestros programas de compra (aproximadamente el 40% de la deuda p\u00fablica est\u00e1 en manos del Eurosistema) son cada vez m\u00e1s visibles. La escasez de garant\u00edas en el mercado de bonos del gobierno alem\u00e1n es una distorsi\u00f3n significativa. El desplazamiento de los grupos de inversores tradicionales, por ejemplo en el mercado de valores respaldados por activos, representa otro efecto secundario. Por \u00faltimo, un papel destacado y duradero de los bancos centrales en los mercados de bonos corporativos y garantizados puede afectar la liquidez del mercado y alejar a los emisores de su base de inversores tradicional. Como principio general, los bancos centrales solo deben intervenir en los mercados financieros en la medida necesaria para fines de pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n Hoy nos enfrentamos a circunstancias diferentes a las que exist\u00edan cuando se inici\u00f3 el programa de compra de activos (APP). La inflaci\u00f3n excesiva exige una respuesta decidida, que estamos persiguiendo en el Eurosistema. Las tasas de pol\u00edtica clave son nuestro principal instrumento para orientar la pol\u00edtica monetaria en ese rumbo. La reducci\u00f3n de nuestro balance respalda este camino restrictivo a lo largo de la curva de rendimiento. Ha llegado el momento de que el Eurosistema reduzca su presencia en el mercado.<\/p>\n El Eurosistema comenzar\u00e1 a reducir su presencia en el mercado reduciendo sus tenencias de la cartera APP en una media de 15.000 millones de euros al mes entre marzo y junio de 2023. Esto equivale a aproximadamente el 50 % de los reembolsos previstos en sus tenencias APP durante esta fase inicial del balance normalizaci\u00f3n.<\/p>\n Desde la perspectiva del funcionamiento del mercado, hay buenas razones para adoptar un enfoque mesurado. En primer lugar, los mercados financieros han experimentado una alta volatilidad y un aumento de los rendimientos desde principios de 2022, lo que ha llevado al l\u00edmite los presupuestos de riesgo de muchos inversores en los mercados de renta fija. En segundo lugar, la facilidad de absorci\u00f3n de mayores vol\u00famenes de bonos probablemente seguir\u00e1 estando estrechamente relacionada con las perspectivas de inflaci\u00f3n y la trayectoria esperada de las tasas de inter\u00e9s. Por \u00faltimo, es probable que una parte excesivamente proporcional de la elevada emisi\u00f3n de bonos de este a\u00f1o en la zona del euro llegue al mercado en la primera mitad del a\u00f1o.<\/p>\n Al reducir nuestros balances, entramos en el territorio del ajuste cuantitativo, para el cual hay mucha teor\u00eda pero relativamente poca experiencia pr\u00e1ctica a la que recurrir. Este es un desaf\u00edo para los bancos centrales y los participantes del mercado.<\/p>\n A\u00fan as\u00ed, ya existe una creciente evidencia de que los inversores regresan a los mercados de renta fija. Los rendimientos y cupones m\u00e1s altos est\u00e1n creando incentivos y oportunidades, no solo para compradores estructurales como aseguradoras o fondos de pensiones, sino tambi\u00e9n para inversores m\u00e1s sensibles a los precios. Es posible que muchos inversores institucionales, que han aumentado las partes menos l\u00edquidas de sus carteras en los \u00faltimos a\u00f1os (como bienes inmuebles e infraestructuras), est\u00e9n examinando de nuevo m\u00e1s de cerca los activos de renta fija de la zona euro. Adem\u00e1s, los inversores basados \u200b\u200ben d\u00f3lares estadounidenses, entre otros, disfrutan de incentivos adicionales para invertir en activos en euros debido a la mec\u00e1nica favorable de cobertura de divisas. <\/p>\n En general, soy optimista de que una retirada clara y predecible del Eurosistema de sus tenencias de APP respaldar\u00e1 nuestra lucha contra la inflaci\u00f3n sin desencadenar turbulencias en los mercados. El Eurosistema volver\u00e1 a evaluar la velocidad y el alcance de sus acciones a principios del verano y, al hacerlo, bien podr\u00eda considerar un camino futuro m\u00e1s ambicioso.<\/p>\n<\/div>\n