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Esta semana, Christian Ulbrich, director ejecutivo del grupo inmobiliario global JLL, ha estado merodeando por el Foro Econ\u00f3mico Mundial en Davos, tratando, como otros ejecutivos, de analizar un mundo confuso. Una de sus conclusiones, dice, es que los directores ejecutivos son sorprendentemente optimistas sobre el crecimiento futuro. Otra es que el r\u00e9gimen inflacionario ha cambiado.<\/p>\n
La \u00e9lite de Davos sol\u00eda ver una tasa de inflaci\u00f3n del 2 por ciento como normal, sobre todo porque estaba integrada en los objetivos del banco central. Pero ahora “tenemos muchas tendencias fundamentales” que significan que “la inflaci\u00f3n se mantendr\u00e1 persistentemente alrededor del 5 por ciento”, dice Ulbrich. \u00c9l espera que “las tasas de inter\u00e9s tambi\u00e9n se mantengan alrededor del 5 por ciento”, y se\u00f1al\u00f3 que esto empujar\u00e1 a la baja los precios de los bienes ra\u00edces. Para Ulbrich y los de su cala\u00f1a, en otras palabras, cuatro (o cinco) son los nuevos dos. <\/p>\n
Los inversores deben tomar nota. Esta semana, los mercados de bonos globales han se\u00f1alado el fin del susto inflacionario del a\u00f1o pasado. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a diez a\u00f1os, por ejemplo, se han desplomado a alrededor del 3,3 por ciento despu\u00e9s de las noticias de un menor crecimiento de los precios al consumidor y al productor, y los precios implican m\u00e1s ca\u00eddas de la inflaci\u00f3n el pr\u00f3ximo a\u00f1o, a medida que cambia el ciclo de tasas.<\/p>\n
Para algunos financieros, esto tiene sentido. Anne Walsh, directora de inversiones de Guggenheim, por ejemplo, espera que la inflaci\u00f3n de EE. UU. est\u00e9 por debajo del 3 por ciento para fines de 2023, ya que \u201cmuchos de los factores que impulsaron la inflaci\u00f3n m\u00e1s alta [like supply bottlenecks] ahora est\u00e1n retrocediendo bruscamente\u201d. <\/p>\n
Tal vez sea as\u00ed. Pero esto parece ser una opini\u00f3n minoritaria. Porque si bien la mayor\u00eda de los asistentes a Davos no esperan ver que el mundo regrese al shock inflacionario del a\u00f1o pasado y las tasas de dos d\u00edgitos, tampoco anticipan un regreso al patr\u00f3n anterior a 2019 de inflaci\u00f3n ultrabaja y tasas de inter\u00e9s cercanas a cero. La base ha cambiado.<\/p>\n
\u00bfPor qu\u00e9? Un factor es China. A principios de este mes, los organizadores del Foro Econ\u00f3mico Mundial parec\u00edan dudar de que Beijing enviara una delegaci\u00f3n a Davos este a\u00f1o. Pero una sorpresa de la semana fue que Liu He, viceprimer ministro chino, se dirigi\u00f3 p\u00fablicamente al evento e insisti\u00f3 en que China est\u00e1 reabriendo y volviendo a relacionarse con el mundo. <\/p>\n
En cenas privadas ha subrayado a\u00fan con m\u00e1s fuerza este mensaje. Eso ha impulsado el optimismo de los ejecutivos sobre el crecimiento global. Pero el problema, como observa Nicolai Tangen, jefe del fondo petrolero de Noruega, es que el regreso de China crea una “gran, gran incertidumbre”. [over] qu\u00e9 pasar\u00e1 con la inflaci\u00f3n global\u201d. Hace una d\u00e9cada, China era una fuerza deflacionaria; ahora es m\u00e1s probable que impulse la demanda de materias primas y los precios mundiales. <\/p>\n
Un segundo problema son las cadenas de suministro. La reuni\u00f3n de este a\u00f1o ha revelado que la mayor\u00eda de los ejecutivos esperan mucho menos desvinculaci\u00f3n entre Estados Unidos y China de lo que podr\u00eda implicar actualmente la ret\u00f3rica de Washington. \u201cSimplemente no es realista\u201d, dice un CEO de tecnolog\u00eda.<\/p>\n
Pero los debates tambi\u00e9n han demostrado que casi todas las juntas corporativas est\u00e1n reestructurando sus cadenas de suministro para crear m\u00e1s flexibilidad y resiliencia, anticip\u00e1ndose a futuras crisis. Eso inevitablemente elevar\u00e1 los costos en el mediano y largo plazo, ya que \u201cdondequiera que estemos moviendo nuestra producci\u00f3n hay salarios m\u00e1s altos\u201d, como dice un CEO de manufactura, enfatizando que este es un proceso de varios a\u00f1os.<\/p>\n
Un tercer tema es el medio ambiente. La reacci\u00f3n derechista del a\u00f1o pasado contra el movimiento ambiental, social y de gobernanza ha dejado a algunos ejecutivos, en particular a aquellos con sede en Estados Unidos y\/o que administran grandes bancos, cada vez m\u00e1s cautelosos a la hora de ensalzar sus credenciales ESG. El \u201csilencio verde\u201d est\u00e1 en marcha.<\/p>\n
Sin embargo, pocas juntas corporativas parecen estar retir\u00e1ndose de sus planes de descarbonizaci\u00f3n. Por el contrario, se est\u00e1n acelerando, particularmente en Estados Unidos, luego de la pol\u00e9mica Ley de Reducci\u00f3n de la Inflaci\u00f3n. <\/p>\n
Los guerreros verdes tienden a pensar (o rezar) que la descarbonizaci\u00f3n ser\u00e1 deflacionaria a largo plazo, ya que el costo de la energ\u00eda renovable est\u00e1 cayendo. Ojal\u00e1 que s\u00ed. Pero en el corto y mediano plazo, la mayor\u00eda de los directores ejecutivos ven este cambio como otra gran presi\u00f3n de costos, ya que los componentes y las habilidades necesarias para una transici\u00f3n ecol\u00f3gica escasean. Casi seguro que son correctos.<\/p>\n
Luego hay un cuarto factor, m\u00e1s sutil: el zeitgeist cultural. Hasta hace poco, la mayor\u00eda de los asistentes a Davos pensaban que viv\u00edan en un mundo de libre mercado en el que la competencia global limitar\u00eda inexorablemente el costo de la mano de obra y los bienes. Pero la guerra en Ucrania, las tensiones entre EE. UU. y China, la pandemia de Covid-19 y el malestar social est\u00e1n creando una nueva econom\u00eda pol\u00edtica global: m\u00e1s intervenci\u00f3n gubernamental, mano de obra inquieta y una amenaza constante de proteccionismo. <\/p>\n
Los directores ejecutivos no saben cu\u00e1nto tiempo podr\u00eda durar esto. Pero, con raz\u00f3n, sienten que casi todos los aspectos de este nuevo r\u00e9gimen podr\u00edan ser inflacionarios, no solo a corto plazo, sino tambi\u00e9n a mediano plazo. <\/p>\n
Por supuesto, hay al menos un comod\u00edn en esta perspectiva: si los bancos centrales, como la Reserva Federal de los EE. UU., siguen realmente comprometidos con sus objetivos del 2 por ciento, a\u00fan podr\u00edan aplastar la actividad econ\u00f3mica de una manera que lo consiga.<\/p>\n
Pero cuanto m\u00e1s tiempo piense la camarilla de Davos que “cuatro son los dos nuevos”, m\u00e1s dif\u00edcil ser\u00e1 probablemente la tarea de la Fed, tanto en un sentido pol\u00edtico como econ\u00f3mico. O, dicho de otro modo, aquellos inversores en bonos que ahora apuestan a que volveremos a los patrones inflacionarios benignos del pasado pueden estar ignorando la naturaleza de la nueva econom\u00eda pol\u00edtica. Son los cambios estructurales, no solo los ciclos econ\u00f3micos, lo que importa ahora.<\/p>\n