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El escritor es un ex banquero central y profesor de finanzas en la Escuela de Negocios Booth de la Universidad de Chicago.<\/em><\/p>\n \u00bfPor qu\u00e9 a la Reserva Federal de EE. UU. le resulta tan dif\u00edcil convencer al mercado de que va en serio cuando se trata de no recortar las tasas? El acta de la reuni\u00f3n de diciembre dec\u00eda claramente: \u201cNing\u00fan participante anticip\u00f3 que ser\u00eda apropiado comenzar a reducir el objetivo de la tasa de fondos federales en 2023\u201d. Sin embargo, esta declaraci\u00f3n agresiva hizo poco para cambiar las expectativas del mercado, lo que dificult\u00f3 el trabajo de la Fed de desacelerar la econom\u00eda. <\/p>\n Los estados de cuenta del banco central tienen influencia porque la gente todav\u00eda cree que las instituciones har\u00e1n lo que digan. Y esa credibilidad se obtiene a trav\u00e9s de una combinaci\u00f3n de reputaciones de los banqueros centrales (ya sea como palomas o halcones), acciones pasadas, las herramientas de pol\u00edtica que tienen y los marcos en los que operan. Desafortunadamente, el tipo de credibilidad que se necesita para escapar de un r\u00e9gimen de inflaci\u00f3n excesivamente baja, que ten\u00edamos hasta hace poco, es diferente del tipo que se necesita para frenar la inflaci\u00f3n alta, que tenemos ahora. Y por su propia naturaleza, la credibilidad no se convierte en un centavo.<\/p>\n Tradicionalmente, los bancos centrales han lidiado con una alta inflaci\u00f3n. El gasto p\u00fablico t\u00edpicamente sobreestimul\u00f3 la econom\u00eda para generar crecimiento. Los bancos centrales ayudaron e instigaron esto, no solo manteniendo las tasas bajas, sino tambi\u00e9n financiando el gasto p\u00fablico. En el proceso, lograron impulsar la inflaci\u00f3n, que perjudic\u00f3 el crecimiento a medida que se afianzaba. Luego, tal vez aprendiendo de la Fed bajo Paul Volcker, los pa\u00edses decidieron que era mejor tener un banco central tecnocr\u00e1tico independiente, con el mandato de mantener la inflaci\u00f3n bajo control a trav\u00e9s de un marco de metas de inflaci\u00f3n. Y as\u00ed los bancos ganaron credibilidad como luchadores contra la inflaci\u00f3n. <\/p>\n Pero despu\u00e9s de la crisis financiera mundial, la inflaci\u00f3n cay\u00f3 demasiado, lo que hizo que el desaf\u00edo la empujara hacia arriba. Para impulsar la inflaci\u00f3n, los bancos centrales tuvieron que desarrollar un nuevo tipo de credibilidad. En palabras del economista Paul Krugman, ten\u00edan que \u201cprometer de manera cre\u00edble ser irresponsables\u201d cuando ve\u00edan la inflaci\u00f3n, comprometi\u00e9ndose a contenerla en lugar de combatirla ferozmente. <\/p>\n Y as\u00ed, los bancos centrales adoptaron un nuevo conjunto de herramientas. La flexibilizaci\u00f3n cuantitativa, por ejemplo, mediante la cual el banco anuncia que comprar\u00e1 bonos del gobierno durante un per\u00edodo prolongado, funcion\u00f3 en parte al comprometer al banco a no subir las tasas hasta que llegara al final de su programa de compra anunciado. De hecho, esto puede ser parte de la raz\u00f3n por la que tanto la Fed como el Banco Central Europeo tardaron en subir las tasas cuando la inflaci\u00f3n repunt\u00f3 a fines de 2021. Los bancos centrales tambi\u00e9n actuaron de manera que socavaron las creencias sobre su determinaci\u00f3n de subir las tasas, como cuando la Fed detuvo los aumentos de tasas despu\u00e9s de que los mercados comenzaran a desplomarse a fines de 2018. <\/p>\n Finalmente, los bancos centrales cambiaron sus marcos para incorporar la tolerancia a la inflaci\u00f3n dentro de ellos. Un elemento clave del nuevo marco de la Fed, adoptado en 2020, fue que ya no ser\u00eda preventivo para evitar la inflaci\u00f3n. Se abandon\u00f3 el viejo mantra de que si est\u00e1s mirando la inflaci\u00f3n a los ojos ya es demasiado tarde.<\/p>\n Si bien nada de esto fue particularmente efectivo para aumentar la inflaci\u00f3n, puede haber animado al gobierno a gastar m\u00e1s, sabiendo que el banco central no aumentar\u00eda las tasas de inter\u00e9s r\u00e1pidamente. Cuando lleg\u00f3 la pandemia, hubo pocas restricciones en el gasto p\u00fablico que, junto con la guerra en Ucrania, nos empujaron de nuevo a un r\u00e9gimen de alta inflaci\u00f3n. Pero los bancos centrales nuevamente se encuentran con el tipo equivocado de credibilidad, a saber, la suposici\u00f3n de que tolerar\u00e1n la inflaci\u00f3n. No es de extra\u00f1ar que los mercados sigan valorando los recortes de la Fed, incluso cuando la Fed insiste en que no se volver\u00e1 acomodaticia hasta que se controle la inflaci\u00f3n. En resumen, la credibilidad del banco central solo es \u00fatil cuando es apropiada para el r\u00e9gimen inflacionario al que se enfrenta.<\/p>\n \u00bfDeber\u00eda la Fed trabajar una vez m\u00e1s para recuperar la credibilidad como halc\u00f3n de la inflaci\u00f3n? La credibilidad toma mucho tiempo para construirse y los reg\u00edmenes de inflaci\u00f3n podr\u00edan cambiar nuevamente. No es impensable que el envejecimiento de la poblaci\u00f3n, la baja inmigraci\u00f3n, la desglobalizaci\u00f3n y la desaceleraci\u00f3n de China sumerjan al mundo en un entorno de bajo crecimiento y baja inflaci\u00f3n una vez m\u00e1s.<\/p>\n Sin embargo, los bancos centrales probablemente ser\u00e1n m\u00e1s efectivos si renuevan su compromiso de combatir la alta inflaci\u00f3n. Y si la inflaci\u00f3n cae demasiado, tal vez deber\u00edamos aprender a vivir con ella. Es dif\u00edcil argumentar que toda la actividad fren\u00e9tica en el reciente r\u00e9gimen de baja inflaci\u00f3n fue efectiva y distorsion\u00f3 el cr\u00e9dito, los precios de los activos y la liquidez en formas que nos est\u00e1n perjudicando hoy. Pero mientras la baja inflaci\u00f3n no colapse en una r\u00e1pida espiral deflacionaria, los bancos centrales no deber\u00edan preocuparse demasiado. En cambio, deber\u00edan devolver la responsabilidad a los gobiernos y al sector privado cuando se trata de generar un crecimiento sostenido. <\/p>\n<\/p><\/div>\n