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Todo el mundo parece tan feliz de ver la parte trasera de 2022. Yo no. A pesar de perder mi trabajo y estar corto de dinero, no he tenido que sufrir una llamada de Zoom desde mayo ni un entrenamiento de sesgo inconsciente. Vale la pena. Adem\u00e1s, el fondo de mi pensi\u00f3n hab\u00eda terminado para el a\u00f1o y perd\u00ed cinco kilos en Navidad, un doble raro, incluso si el \u00faltimo solo se debi\u00f3 a una tos tan fuerte que ni siquiera pod\u00eda sostener un vaso de una pinta.<\/p>\n
Lo \u00fanico borroso de mi buen humor es lo dif\u00edcil que est\u00e1 resultando trasladar mis ahorros a una pensi\u00f3n autogestionada. Mi \u00faltima columna explicaba por qu\u00e9 estaba despidiendo a mis dos proveedores de pensiones. Para ser justos, transferir uno de ellos a un Sipp fue pan comido. Un simple formulario en l\u00ednea y una semana despu\u00e9s el efectivo estaba all\u00ed. El otro, sin embargo, est\u00e1 dando mucha m\u00e1s pelea.<\/p>\n
Adem\u00e1s de demandas arcaicas como firmas reales, por ejemplo, insisten en que busque asesoramiento financiero. \u00bfEn serio? \u00bfPor qu\u00e9 no hay exenci\u00f3n para aquellos con la competencia requerida? El formulario solicita el nombre de un asesor y su n\u00famero de referencia FCA. \u00bfAlg\u00fan lector quiere ser voluntario? Cuando sea multimillonario, te prometo que podr\u00e1s administrar mi riqueza.<\/p>\n
As\u00ed que estoy atascado con este proveedor por ahora. Es el que tiene mis acciones globales fuera del Reino Unido, as\u00ed como el fondo del mercado monetario. No hay problema con lo primero, pero estoy desesperado por volver a poner el efectivo a trabajar, ya que representa el 27 por ciento de mi cartera, como se puede ver a continuaci\u00f3n. La mitad de eso est\u00e1 destinado a bonos del gobierno, como escrib\u00ed el mes pasado. El resto lo quiero invertir en acciones, probablemente en un fondo sectorial.<\/p>\n
Qu\u00e9 sector elijo es tema para otro momento. Pero, \u00bfpor qu\u00e9 m\u00e1s acciones? Claro, proporcionan un mejor rendimiento a largo plazo que cualquier otra clase de activos. Sin embargo, las acciones son riesgosas, \u00bfpodr\u00eda haber un mejor momento para comprar? Empresas como Deutsche Bank y Morgan Stanley estiman que habr\u00e1, pronosticando otra ca\u00edda del 20 por ciento en las acciones estadounidenses, por ejemplo.<\/p>\n
Por otra parte, m\u00e1s de medio bill\u00f3n de d\u00f3lares se invirtieron en ETF de acciones el a\u00f1o pasado, seg\u00fan datos del Bank of America. Pero muchas de las razones citadas para el optimismo son tonter\u00edas. No importa si las tasas de inter\u00e9s han tocado techo. Las valoraciones siguen estiradas. Para m\u00ed, la mayor esperanza para las acciones proviene de una fuente menos discutida: el dolor.<\/p>\n
Dejame explicar. Las empresas, me refiero a los empleados y sus jefes, prefieren una vida f\u00e1cil. Afortunadamente para ellos, las \u00faltimas dos d\u00e9cadas han brindado jugosos rendimientos en un plato, gracias a los bajos costos de endeudamiento, los salarios reales estancados y los generosos reg\u00edmenes fiscales. La entrada de China en la Organizaci\u00f3n Mundial del Comercio tambi\u00e9n ha ayudado a mantener bajos los costos. <\/p>\n
Mi amiga Bonnie podr\u00eda haber dirigido una empresa l\u00edder mundial con este tel\u00f3n de fondo. Bonnie es una perrita. De hecho, los m\u00e1rgenes de beneficio neto de EE. UU. y Europa se han duplicado en los \u00faltimos 25 a\u00f1os, sin apenas sudar. Los tiempos son m\u00e1s dif\u00edciles ahora, sin embargo. Las empresas tienen que lidiar con Covid, la inflaci\u00f3n, las tasas de inter\u00e9s alt\u00edsimas y los costos de energ\u00eda m\u00e1s altos para empezar.<\/p>\n
Los empleados molestos tambi\u00e9n quieren que se les pague m\u00e1s. La mayor\u00eda de los inversores creen que esto es algo malo. Tomo la opini\u00f3n contraria. Los insumos m\u00e1s costosos obligan a las empresas a innovar e invertir. Pensar fuera de la caja se vuelve obligatorio. No me sorprende que exista una correlaci\u00f3n a largo plazo entre el crecimiento de los salarios y el aumento de la productividad en EE. UU., por ejemplo.<\/p>\n
No puedo enfatizar lo suficiente la importancia de la productividad. Sin embargo, es un tema pegajoso. La producci\u00f3n por hora trabajada o por unidad de capital son conceptos bastante f\u00e1ciles de entender. Pero adem\u00e1s, existe un factor de productividad residual, que es el equivalente econ\u00f3mico del polvo de hadas. Como inversionista, aqu\u00ed hay un marco que uso para pensar que ayuda.<\/p>\n
Comience con una identidad simple que determine el crecimiento del salario nominal (una identidad econ\u00f3mica es algo que debe mantenerse, no un vud\u00fa te\u00f3rico). Cualquier cambio en los salarios de los empleados es igual al cambio en la inflaci\u00f3n, m\u00e1s el cambio en la productividad, m\u00e1s el cambio en su participaci\u00f3n en las ganancias, siendo este \u00faltimo el inverso de los m\u00e1rgenes de la empresa.<\/p>\n
A partir de esto podemos ver el problema que enfrentamos hoy. Con los salarios por las nubes, algo (o cosas) deben subir en el lado derecho de la ecuaci\u00f3n. Si la productividad no mejora, la inflaci\u00f3n tiene que subir, perjudicando los rendimientos de los bonos, o los m\u00e1rgenes deben caer, lo que es malo para las acciones. O ambos.<\/p>\n
Pero si la productividad lo hace<\/em> responder, de repente es parte central para los inversores. Los trabajadores disfrutan de ingresos crecientes que impulsan la demanda de todo. Mientras tanto, los precios pueden permanecer estables, al igual que los m\u00e1rgenes, lo que respalda los rendimientos de los bonos y las acciones. Esto describe los tiempos de auge de mediados a finales de la d\u00e9cada de 1990.<\/p>\n La productividad laboral en los EE. UU. aument\u00f3 un 0,8 por ciento anualizado en el tercer trimestre de este a\u00f1o, el doble de las estimaciones de consenso. Pero lo cierto es que el Covid ha hecho un disparate de todas las comparaciones<\/p>\n<\/p><\/div>\n<\/blockquote>\n Por supuesto, nos prometieron una recuperaci\u00f3n de la productividad durante d\u00e9cadas y siempre nos han decepcionado. Pero mirando a trav\u00e9s de mi lente de dolor, ahora puedes ver por qu\u00e9. Cada vez que las empresas empezaban a sentir algo de calor, por la crisis financiera, las disputas comerciales, el Covid o lo que fuera, los bancos centrales o los gobiernos apagaban las llamas.<\/p>\n Sin dolor no hay ganancia. Sin embargo, hoy en d\u00eda es mucho m\u00e1s dif\u00edcil para los pol\u00edticos o los encargados de formular pol\u00edticas sofocar la mir\u00edada de incendios. Nada como el humo para concentrar a los trabajadores o provocar el p\u00e1nico en una sala de juntas. Ya hay se\u00f1ales de que esto est\u00e1 sucediendo, con gastos de capital corporativos no financieros en los EE. UU., por ejemplo, m\u00e1s de una d\u00e9cima parte m\u00e1s altos que los niveles anteriores a Covid. El gasto en investigaci\u00f3n y desarrollo tambi\u00e9n es fuerte en todo el mundo. <\/p>\n \u00bfEst\u00e1 mejorando la productividad? Me encantar\u00eda decir que los n\u00fameros son alentadores, pero eso ser\u00eda exagerar, incluso para m\u00ed. Claro, la productividad laboral en los EE. UU. aument\u00f3 un 0,8 por ciento anualizado en el tercer trimestre de este a\u00f1o, el doble de las estimaciones de consenso. Pero lo cierto es que el Covid ha hecho un disparate de todas las comparaciones.<\/p>\n Como un amigo fascinante pero poco confiable, voy a dar productividad hasta el final de este a\u00f1o para demostrar mi val\u00eda. Otra ausencia y dejar\u00e9 de contestar el tel\u00e9fono. Antes de eso, sin embargo, mi pr\u00f3ximo paso es a\u00fan m\u00e1s acciones.<\/p>\n El autor es un ex banquero. Correo electr\u00f3nico: <\/em>stuart.kirk@ft.com<\/em><\/a>; Gorjeo: <\/em>@stuartkirk__<\/em><\/a><\/p>\n<\/div>\n\n