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En su estudio cl\u00e1sico de las revoluciones en el pensamiento cient\u00edfico, Thomas Kuhn describe c\u00f3mo los nuevos paradigmas suelen surgir en tiempos de crisis. Piense en la f\u00edsica de finales del siglo XIX antes de la teor\u00eda especial de la relatividad de Einstein. O la astronom\u00eda ptolemaica poco antes de Cop\u00e9rnico. En tales per\u00edodos, aparecen discrepancias cada vez mayores entre las observaciones emp\u00edricas y las explicaciones convencionales. El pensamiento novedoso est\u00e1 siendo promovido por una generaci\u00f3n m\u00e1s joven de investigadores, pero, como dice Kuhn, “generalmente solo despu\u00e9s de un fracaso marcado” de los enfoques existentes.1)<\/p>\n
En este sentido, los cambios de paradigma entre los participantes del mercado son sorprendentemente similares. Al igual que los cient\u00edficos, los inversionistas tienden a hacer suposiciones comunes que en gran medida no se cuestionan durante largos per\u00edodos de tiempo. Esto permite a los participantes del mercado concentrarse en las actividades normales del d\u00eda a d\u00eda, como crear carteras que se ajusten a los paradigmas predominantes. Pero eso es precisamente lo que hace m\u00e1s dif\u00edcil enfrentar nuevos tipos de crisis.<\/p>\n
Para ver por qu\u00e9, echemos un vistazo a nuestro “Gr\u00e1fico de la semana”. Esta vez simplemente muestra los rendimientos de los bonos del gobierno alem\u00e1n a 10 a\u00f1os, conocidos como Bunds, durante los \u00faltimos 40 a\u00f1os. Ahora imagine que es un inversionista experimentado en bonos alemanes alrededor del a\u00f1o 2010. \u00bfQu\u00e9 tan probable le hubiera parecido que los rendimientos del Bund a 10 a\u00f1os cayeran por debajo del 2% y se mantuvieran as\u00ed de bajos durante un per\u00edodo prolongado de tiempo? Los datos hasta 2010 habr\u00edan indicado una probabilidad muy baja. Tambi\u00e9n lo fueron las herramientas conceptuales que le hab\u00edan servido durante mucho tiempo, como la cantidad de compensaci\u00f3n que los inversores del Bund sol\u00edan exigir por los caminos inciertos de la inflaci\u00f3n futura, la pol\u00edtica fiscal alemana y las tasas de inter\u00e9s globales en el pasado.<\/p>\n
Despu\u00e9s de algunos a\u00f1os de rendimiento inferior al de sus carteras, es probable que lo haya reemplazado alguien m\u00e1s joven que se sintiera m\u00e1s c\u00f3modo con el paradigma emergente de “tasas de inter\u00e9s bajas hasta donde alcanza la vista”. Es posible que haya pasado 2022 jubilado ri\u00e9ndose de c\u00f3mo sus sucesores podr\u00edan haber sido tan miopes como para no ver venir el a\u00f1o desastroso para la renta fija. Y el hecho de que con rendimientos nominales del Bund de solo el 2,4 % y una tasa de inflaci\u00f3n del 9,6 % (seg\u00fan el m\u00e9todo armonizado de la UE) deba considerarse una sorpresa positiva para los participantes del mercado de hoy todav\u00eda parece poco concluyente para usted.2)<\/p>\n
Pues bien, a pesar de todo, mantenemos nuestro objetivo estrat\u00e9gico del 2,4% en los Bunds a 10 a\u00f1os para finales de 2023, al menos de momento. Ciertamente hay riesgos, ya que es inminente un mayor volumen de emisi\u00f3n de Bund y el Banco Central Europeo (BCE) reducir\u00e1 las reinversiones como parte de su programa de compra de activos (APP) a partir de marzo. Sin embargo, salvo ciertas noticias, parece apropiado, incluso cuando comienza este a\u00f1o, reconocer la posibilidad muy fuerte de que todav\u00eda estemos en medio de una serie de grandes cambios de paradigma. 3) Todav\u00eda es muy pronto para decir qu\u00e9 terminar\u00e1. surgir\u00e1 una nueva visi\u00f3n com\u00fan. Y aunque no necesariamente estamos de acuerdo con todos los pensamientos de los veteranos del mercado de 2010, 2023 puede ser \u00fatil para considerar ocasionalmente un problema con los paradigmas anteriores a 2010 para evitar interpretar en exceso las lecciones de los \u00faltimos 12 a\u00f1os. En esa nota, \u00a1Feliz A\u00f1o Nuevo!<\/p>\n
1) Kuhn, T. (1970, 2.\u00aa ed.), La estructura de las revoluciones cient\u00edficas, University of Chicago Press, p\u00e1g. 74
2) La inflaci\u00f3n alemana cae m\u00e1s de lo esperado hasta el 9,6% | Tiempos financieros (ft.com)
3) Cambios de paradigma inflacionario (dws.com)<\/p>\n