\t\t Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/p>\n Buenos Dias. D\u00eda feo para las acciones de ayer. Dir\u00edamos que el mercado finalmente acept\u00f3 nuestra visi\u00f3n obviamente correcta de la inflaci\u00f3n y la funci\u00f3n de reacci\u00f3n de la Reserva Federal, pero si ese fuera el caso, ver\u00eda que los bonos tambi\u00e9n se mueven. no lo hicieron Env\u00edanos una mejor teor\u00eda: robert.armstrong@ft.com<\/a> y ethan.wu@ft.com<\/a>. <\/p>\n Aquellos de nuestros lectores que, como Rob, est\u00e9n interesados \u200b\u200ben la ropa y el negocio de la ropa, deben consultar el excelente bolet\u00edn informativo Fashion Matters de Lauren Indvik. Aqu\u00ed est\u00e1<\/a> una muestra; y aqu\u00ed<\/a> es el enlace de registro. <\/p>\n Jay Powell cree que la inflaci\u00f3n es preocupantemente alta en los servicios b\u00e1sicos no relacionados con la vivienda. Esa frase torpe captura los precios de los viajes en autob\u00fas a las estad\u00edas en el hospital y, en opini\u00f3n de Powell, es la clave para el camino de la inflaci\u00f3n. \u00c9l cree que la inflaci\u00f3n en esta categor\u00eda est\u00e1 impulsada por los salarios. La gran pregunta sobre la inflaci\u00f3n, en otras palabras, es si la Fed puede enfriar el mercado laboral.<\/p>\n Una visi\u00f3n bastante convencional, pero vale la pena preguntarse c\u00f3mo las condiciones del mercado laboral impulsan este tipo de inflaci\u00f3n. Vemos al menos tres formas de verlo:<\/p>\n A trav\u00e9s de los costos comerciales. <\/strong>La justificaci\u00f3n declarada por Powell es que \u201clos salarios constituyen el mayor costo en la prestaci\u00f3n de estos servicios\u201d. Esta historia se siente muy intuitiva. Los servicios, por definici\u00f3n, involucran a alguien que lo atiende, y esa persona debe recibir un pago. alimentados investigar<\/a> a menudo afirma la intensidad de mano de obra de los servicios sin m\u00e1s explicaciones (si la Fed ha hecho un tratamiento m\u00e1s detallado en alguna parte, \u00a1env\u00edelo!). Si esta cuenta es correcta, el banco central debe intervenir para detener una espiral de costos y precios en aumento.<\/p>\n<\/li>\n A trav\u00e9s de costos comerciales intensivos en mano de obra. <\/strong>Una versi\u00f3n diferente de la historia de los costos, que acepta la premisa de que los costos comerciales vinculan los salarios y la inflaci\u00f3n, pero distingue entre los servicios de mayor intensidad de mano de obra (piense en los restaurantes) y los de menor intensidad (piense en las tarifas a\u00e9reas, fuertemente influenciadas por el costo del combustible para aviones). . El fuerte crecimiento de los salarios eleva la inflaci\u00f3n, pero su influencia es particular, no general. No es un gran salto desde aqu\u00ed para concluir que si la inflaci\u00f3n en segmentos espec\u00edficos sensibles a los salarios se compensa con la deflaci\u00f3n en otros lugares, la inflaci\u00f3n general parece menos amenazante.<\/p>\n<\/li>\n A trav\u00e9s del consumo. <\/strong>El argumento es que el alto crecimiento de los salarios sostiene el gasto de los consumidores por encima de la tendencia. Esto mantiene la demanda muy por encima de la oferta, lo que genera inflaci\u00f3n.<\/p>\n<\/li>\n<\/ol>\n Le preguntamos a Martin Wolf, del Financial Times, qu\u00e9 piensa y, como macroeconomista inquebrantable, se pronunci\u00f3 a favor del 1 y el 3. El fuerte crecimiento de los salarios aumenta el consumo, lo que permite que las empresas transfieran costos salariales m\u00e1s altos a los consumidores inquebrantables a trav\u00e9s de aumentos de precios: un salario-precio cl\u00e1sico. espiral. Martin asinti\u00f3 al hecho de que la presi\u00f3n de los costos salariales es m\u00e1s pronunciada en los sectores intensivos en mano de obra, pero sostuvo que estas presiones salariales aparecen en todas partes.<\/p>\n Sobre el exceso<\/a>Matt Klein argumenta persuasivamente a favor de 3. Citamos su publicaci\u00f3n a principios de este mes:<\/p>\n Los ingresos del trabajo son la mayor y m\u00e1s fiable fuente de financiaci\u00f3n del gasto de los consumidores. Los salarios pueden aumentar de 1 a 3 puntos porcentuales m\u00e1s r\u00e1pido o m\u00e1s lento que los precios al consumidor por una variedad de razones, que incluyen, entre otras, diferencias de composici\u00f3n y definici\u00f3n, pero b\u00e1sicamente no existen brechas m\u00e1s grandes entre las tasas de crecimiento de los salarios y los precios fuera de la Segunda Guerra Mundial y El racionamiento de la guerra de Corea, el auge de la productividad a fines de la d\u00e9cada de 1990 y el primer a\u00f1o de la pandemia.<\/p>\n<\/blockquote>\n Su gr\u00e1fico a continuaci\u00f3n lo resume. Con raras excepciones, el crecimiento de los precios y los salarios se sigue uno al otro: <\/p>\n Por \u00faltimo, Alan Detmeister, ex investigador de la Fed ahora en UBS, nos explic\u00f3 ayer que 2 (y un poco de 3) es la mejor explicaci\u00f3n. Se\u00f1ala c\u00f3mo se ve la inflaci\u00f3n modesta en la cola larga de la inflaci\u00f3n de los servicios, en contraste con una inflaci\u00f3n mucho m\u00e1s alta en los servicios intensivos en mano de obra, como cortes de pelo y lavander\u00eda. <\/p>\n Lo muestra tomando la inflaci\u00f3n de los servicios b\u00e1sicos no relacionados con la vivienda de Powell y eliminando los servicios m\u00e9dicos y de transporte. La inflaci\u00f3n de los servicios m\u00e1s amplios no parece mucho m\u00e1s alta que antes de la pandemia:<\/p>\n La excepci\u00f3n, como puede ver arriba, es el \u00faltimo punto de datos: el sorprendente aumento en el informe del IPC de noviembre de esta semana. Pero mientras algunos servicios intensivos en mano de obra registraron aumentos de precios anormalmente grandes en noviembre, tambi\u00e9n lo hicieron los servicios sin un v\u00ednculo salarial obvio, como los planes de telefon\u00eda m\u00f3vil. Detmeister sospecha que se trata de un error. La l\u00ednea de fondo:<\/p>\n En este per\u00edodo, la inflaci\u00f3n m\u00e1s alta fue inicialmente en los bienes, luego se traslad\u00f3 a los alquileres, ahora se est\u00e1 viendo un poco de fortaleza en algunos de estos otros servicios, lo que podr\u00eda significar que estamos empezando a ver algo de eso. [wage] se produce un traspaso de costos. O puede ser solo ruido. . .<\/p>\n \u00bfSer\u00e1 suficiente la desaceleraci\u00f3n de los bienes y las rentas para compensar las todav\u00eda fuertes cifras de inflaci\u00f3n en el [labour-intensive parts of] \u00bfServicios b\u00e1sicos que no son de alquiler? Los dos m\u00e1s recientes [CPI] los informes fueron claros: parece que la desaceleraci\u00f3n de los bienes ser\u00e1 suficiente.<\/p>\n<\/blockquote>\n Detmeister cree que la Fed est\u00e1 golpeando demasiado fuerte a la econom\u00eda y estaba demasiado ansiosa por mover las tasas de inter\u00e9s a territorio restrictivo, dada la inflaci\u00f3n que, seg\u00fan \u00e9l, probablemente se moderar\u00e1 por s\u00ed sola.<\/p>\n Hemos sido comprensivos con la cuenta de consumo de Klein en el pasado. Pero el cuadro no es simple. Powell necesita explicar mejor lo que \u00e9l y la Fed creen sobre los servicios y los salarios. El v\u00ednculo no es evidente. (ethan wu<\/em>)<\/p>\n Hace algunos meses Unhedged plante\u00f3 esta pregunta:<\/p>\n Despu\u00e9s de que termine este per\u00edodo de inflaci\u00f3n aguda, \u00bfvolveremos a algo como el statu quo anterior a la pandemia? \u00bfO marcar\u00e1 la pandemia el final de un r\u00e9gimen de baja inflaci\u00f3n de 40 a\u00f1os que, si bien estuvo salpicado de crisis, present\u00f3 tramos prolongados y constantes de altos rendimientos tanto para los bonos como para las acciones?<\/p>\n<\/blockquote>\n Este problema sigue estando muy en el aire, en lo que respecta a Unhedged. Howard Marks de Oaktree, que ha estado en todo el FT en los \u00faltimos meses, se ha puesto en el campo de “fin de si\u00e8cle” en su \u00faltimo memor\u00e1ndum<\/a> a los inversores Marks argumenta que es posible que estemos viendo el tercer cambio radical de inversi\u00f3n de su carrera. Los dos primeros fueron bonos basura que entraron en la corriente principal de la inversi\u00f3n, abriendo el camino para la ola de compras y el capital privado, y la exitosa guerra contra la inflaci\u00f3n de Paul Volcker, que marc\u00f3 el comienzo de cuatro d\u00e9cadas de ca\u00edda de las tasas. <\/p>\n La era de las tasas bajas alcanz\u00f3 su c\u00faspide en la d\u00e9cada anterior a la COVID-19, con tasas ultrabajas y flexibilizaci\u00f3n cuantitativa que dispararon los rendimientos, tan altos, de hecho, que no estaba claro cu\u00e1nto m\u00e1s podr\u00edan llegar. El resultado fue el \u201cmundo de bajo rendimiento\u201d de Marks. <\/p>\n Ahora, sin embargo, la inflaci\u00f3n ha puesto fin a todo eso. Las tarifas han subido y los precios han bajado. \u00c9l resume el cambio en esta tabla:<\/p>\n \u201cEstos cambios pueden ser duraderos o desaparecer con el tiempo. Pero, en mi opini\u00f3n, es poco probable que veamos r\u00e1pidamente el mismo optimismo y tranquilidad que marc\u00f3 el per\u00edodo posterior a la GFC\u201d, escribe. La falta de comodidad le agrada. Los bonos de alto rendimiento que rend\u00edan un 5 por ciento hace un a\u00f1o ahora rinden un 8, por lo que “es probable que brinden rendimientos similares a los de las acciones, provenientes de los flujos de efectivo contractuales de los valores p\u00fablicos”.<\/p>\n Mi propio presentimiento, en realidad no es m\u00e1s que eso, es que los cambios que Marks documenta en su memor\u00e1ndum se desvanecer\u00e1n r\u00e1pidamente. En uno o dos a\u00f1os, la inflaci\u00f3n sucumbir\u00e1 y volveremos al mundo de crecimiento lento, baja inflaci\u00f3n y alta valoraci\u00f3n de antes de 2020. Mi argumento en su totalidad: por qu\u00e9 no lo har\u00eda<\/em> \u00bfesto pasa?<\/p>\n Le pregunt\u00e9 a Marks por qu\u00e9 el mundo ser\u00e1 diferente despu\u00e9s de que disminuya la inflaci\u00f3n. Se caracteriz\u00f3 por su modestia a la hora de predecir el futuro (“La filosof\u00eda de inversi\u00f3n de Oaktree no proh\u00edbe tener opiniones, simplemente actuar como si tuvieran raz\u00f3n”). Pero ofreci\u00f3 el siguiente pensamiento sobre el banco central de EE. UU.:<\/p>\n Cualquier cosa puede volver a donde sol\u00eda estar, excepto que no creo que vayamos a volver a cero en [policy] tarifas Creo que la Reserva Federal qued\u00f3 atrapada en cero durante mucho tiempo y se arrepintieron, y no querr\u00e1n volver all\u00ed de nuevo. No creo que la Fed quiera estar en una posici\u00f3n altamente estimulante de manera continua, quieren estar neutrales, lo que creo que es [currently] definido como 2,5 por ciento.<\/p>\n pienso [Janet] Yellen era realmente una paloma y quer\u00eda crecer, y [Jay] Powell es m\u00e1s equilibrado. Mantener las tasas en cero de manera rutinaria es como despertarse cada ma\u00f1ana y darse una inyecci\u00f3n de adrenalina. No se puede vivir de la adrenalina. <\/p>\n<\/blockquote>\n No estoy seguro de estar de acuerdo con Marks aqu\u00ed. \u00bfSaldr\u00e1 la Fed de la era 2009-22 menos segura de que las tasas muy bajas durante largos per\u00edodos son una estrategia segura? <\/p>\n Ciertamente, a la Fed no le gusta verse presionada contra el l\u00edmite inferior cero, lo que la deja dependiente de la alimentaci\u00f3n cuantitativa, una herramienta que no comprende ni en la que conf\u00eda. La pregunta dif\u00edcil (como enfatiza el amigo de Unhedged, Ed Al-Hussainy de Columbia Threadneedle) es si la Fed realmente elige tasas cercanas a cero, o si se ve obligada a aplicarlas. En un mundo envejecido, desigual, de bajo crecimiento y baja productividad, la tasa de inter\u00e9s natural podr\u00eda ser realmente baja, dejando a la Reserva Federal con poco margen de maniobra.<\/p>\n Harrison Ford, inagotable a los 80, solo quiere trabajar<\/a>.<\/p>\n Criptofinanzas<\/strong> \u2014 Scott Chipolina filtra el ruido de la industria mundial de las criptomonedas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/div>\nTres historias de inflaci\u00f3n de servicios y salarios<\/h2>\n
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Fin de si\u00e8cle o simplemente un ciclo, revisitado (con Howard Marks)<\/h2>\n
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una buena lectura<\/h2>\n
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