\n<\/p>\n
Durante m\u00e1s de un a\u00f1o, cada nueva cifra de inflaci\u00f3n parece haber tomado por sorpresa a los observadores. Pero en los \u00faltimos meses la sorpresa ha sido que los datos de inflaci\u00f3n han sido m\u00e1s bajos de lo esperado. <\/p>\n
En el Reino Unido, EE. UU. y la eurozona, la tasa de inflaci\u00f3n m\u00e1s reciente no solo cay\u00f3, sino que cay\u00f3 significativamente por debajo de lo previsto. En EE. UU., que llev\u00f3 a sus pares al episodio inflacionario de los \u00faltimos 20 meses, el crecimiento de los precios alcanz\u00f3 su punto m\u00e1ximo en junio; Los precios de la energ\u00eda que enfrentan los consumidores estadounidenses han ca\u00eddo por completo desde entonces. Los precios internacionales del petr\u00f3leo, el gas y las materias primas alimentarias tambi\u00e9n han disminuido considerablemente desde el verano.<\/p>\n
Si tales desarrollos contin\u00faan, esa etiqueta tan vilipendiada de \u201ctransitorio\u201d volver\u00e1 a ser una tentadora descripci\u00f3n de la inflaci\u00f3n. La din\u00e1mica de los precios se habr\u00e1 comportado tal como cabr\u00eda esperar a partir de la serie de shocks \u00fanicos de precios relativos por los que ha pasado el mundo.<\/p>\n
Estos fueron el enorme giro del consumidor estadounidense hacia la compra de bienes, no de servicios; interrupciones en la cadena de suministro de Shenzhen a Suez; el aumento de los precios de los alimentos y la energ\u00eda a fines de 2021, en retrospectiva, vinculado a la desaceleraci\u00f3n de los flujos de gas a Europa por parte de Vladimir Putin ya entonces; y, por supuesto, el asalto de Rusia a Ucrania y una mayor militarizaci\u00f3n del comercio de energ\u00eda y alimentos. <\/p>\n
Por lo tanto, nos acercamos al momento en que los efectos inflacionarios compuestos de los shocks \u00fanicos desaparezcan o se reviertan. Esa ser\u00e1 la hora de la verdad. Solo entonces, y siempre que no haya nuevos shocks, sabremos si las presiones de precios autosostenidas se han arraigado, que es la premisa para el endurecimiento continuo de los bancos centrales. <\/p>\n
La Reserva Federal ya proyecta una inflaci\u00f3n general de solo 3,1 por ciento y el Banco Central Europeo de 3,6 por ciento dentro de un a\u00f1o. No podemos descartar que baje incluso m\u00e1s r\u00e1pido de lo previsto. Los bancos centrales entonces estar\u00edan apretando los tornillos en la econom\u00eda para abordar el problema de ayer, un a\u00f1o despu\u00e9s de una grave crisis del costo de vida y contra una fuerte desaceleraci\u00f3n del crecimiento del empleo y los ingresos, si no una recesi\u00f3n.<\/p>\n
Sin embargo, la Fed y el BCE han elegido este momento para se\u00f1alar una postura m\u00e1s agresiva, dici\u00e9ndonos la semana pasada que esperemos una “tasa terminal” m\u00e1s alta, la tasa de inter\u00e9s que pretenden alcanzar antes de dejar de ajustar. Avergonzados por verse atrapados por una inflaci\u00f3n superior a la esperada, los bancos centrales corren el riesgo opuesto, alentados por muchos economistas. Olivier Blanchard del Instituto Peterson ha prevenido<\/a> que la ca\u00edda de la inflaci\u00f3n general es un “falso amanecer”, por lo que los bancos centrales “no pueden relajarse”.<\/p>\n \u00bfPor qu\u00e9 este miedo a las buenas noticias? A ambos lados del Atl\u00e1ntico, los halcones insisten en que la inflaci\u00f3n “b\u00e1sica” (excluidos los alimentos y la energ\u00eda) sigue siendo demasiado alta. Pero los consumidores se enfrentan al nivel general de precios, no al b\u00e1sico. La afirmaci\u00f3n debe ser que la ca\u00edda de la inflaci\u00f3n general no reducir\u00e1 la inflaci\u00f3n subyacente, aunque el aumento de la inflaci\u00f3n general es lo que hizo subir la inflaci\u00f3n subyacente.<\/p>\n La raz\u00f3n dada para tal pesimismo asim\u00e9trico es que los salarios est\u00e1n creciendo m\u00e1s r\u00e1pido que en tiempos normales, especialmente en los EE. UU. Pero los bancos centrales deben demostrar que tambi\u00e9n sopesaron los argumentos de por qu\u00e9 esto no tiene por qu\u00e9 ser inflacionario, si no quieren que se vea que piensan que todo el crecimiento de los salarios es malo.<\/p>\n Una es que si los salarios aumentaron en respuesta a los precios m\u00e1s altos, tambi\u00e9n deber\u00edan disminuir a medida que cae la inflaci\u00f3n general. Otra es que cuando la participaci\u00f3n de la renta nacional se ha desplazado de los salarios a los beneficios, las empresas tienen espacio para adaptarse a salarios m\u00e1s altos. <\/p>\n