\t\t Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/p>\n Buenos dias. Saludos a Marruecos por una carrera notable y por hacer una valiente demostraci\u00f3n contra Francia ayer. Unhedged estar\u00e1 viendo las finales mientras escribimos el domingo. Env\u00edenos sus pron\u00f3sticos para la Copa Mundial: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.<\/p>\n Hubo un momento muy breve en el que parec\u00eda que la Reserva Federal hab\u00eda logrado dar una sorpresa. No fue el aumento de la tasa de 50 puntos b\u00e1sicos, que se fij\u00f3 de antemano y se entreg\u00f3 en un comunicado id\u00e9ntico al del mes pasado. Sin embargo, las proyecciones econ\u00f3micas adjuntas llegaron con un poco de sabor: un aumento de medio punto en la perspectiva de las tasas de fin de a\u00f1o de 2023, al 5,1 por ciento, incluso cuando se redujo la tasa de crecimiento del PIB proyectada. De los 19 miembros del comit\u00e9 de mercado abierto, 17 pensaron que la tasa deber\u00eda ser superior a cinco. En septiembre, cero lo hizo. <\/p>\n El contexto de este mensaje agresivo fue, primero, dos informes consecutivos de inflaci\u00f3n del IPC que sorprendieron a la baja y, segundo, una notable relajaci\u00f3n de las condiciones financieras, desde los precios de las acciones hasta las tasas hipotecarias, durante el \u00faltimo mes o dos. En ese contexto, el mensaje del banco central fue: disminuyan la marcha, mercados, a\u00fan no hemos terminado. <\/p>\n Inicialmente, los mercados se estremecieron. El S&P 500 cay\u00f3 un 2 por ciento entre la publicaci\u00f3n del comunicado y los primeros minutos de la conferencia de prensa de Jay Powell media hora despu\u00e9s. El bono a dos a\u00f1os, un bar\u00f3metro de las expectativas de la tasa de pol\u00edtica, subi\u00f3 12 puntos b\u00e1sicos. No hubo grandes movimientos, pero el mercado estaba firme, al menos.<\/p>\n No dur\u00f3. A medida que avanzaba la conferencia de prensa, el mercado recuper\u00f3 las p\u00e9rdidas. El ni\u00f1o de dos a\u00f1os volvi\u00f3 a dormirse, cerrando el d\u00eda justo donde empez\u00f3. El martes por la tarde, la apuesta del mercado de futuros era que la tasa de pol\u00edtica alcanzar\u00eda un m\u00e1ximo por debajo de cinco y que la Fed har\u00eda dos recortes de tasa de 25 puntos b\u00e1sicos en la segunda mitad del pr\u00f3ximo a\u00f1o. Ayer por la tarde, estaba haciendo precisamente la misma apuesta. <\/p>\n En otras palabras, el mercado mir\u00f3 a Powell directamente a los ojos y le dijo: no te creemos. <\/p>\n \u00bfEs esto un problema? Solo puede ser frustrante para Powell y sus colegas, pero si deciden que las condiciones financieras realmente son demasiado flexibles, hay una soluci\u00f3n a la mano: un aumento de la tasa. El problema del mercado es que podr\u00eda estar equivocado, ya sea sobre lo que har\u00e1 la inflaci\u00f3n o c\u00f3mo reaccionar\u00e1 la Fed, o ambos. Y si eso es as\u00ed, la \u00fanica soluci\u00f3n es bajar los precios de los activos.<\/p>\n Deje de lado, por ahora, la cuesti\u00f3n de si el mercado tiene una estimaci\u00f3n realista de la inflaci\u00f3n en 2023 (creemos que est\u00e1 descontando un escenario bastante optimista, pero la previsi\u00f3n de la inflaci\u00f3n es muy dif\u00edcil). Conc\u00e9ntrese, en cambio, en la visi\u00f3n impl\u00edcita del mercado de lo que tendr\u00e1 que hacer la Fed para reducir la inflaci\u00f3n, y en la propia visi\u00f3n del banco central. <\/p>\n Como ya se dijo, el mercado de futuros espera que la Fed comience a flexibilizar la pol\u00edtica en la segunda mitad del pr\u00f3ximo a\u00f1o. Los mercados de bonos esperan que la inflaci\u00f3n baje r\u00e1pidamente. La inflaci\u00f3n de equilibrio a corto plazo es del 2,3% y est\u00e1 cayendo:<\/p>\n Hay un escenario perfectamente plausible bajo el cual la inflaci\u00f3n caer\u00eda r\u00e1pidamente y la Fed recortar\u00eda las tasas: una recesi\u00f3n. Pero los mercados no esperan una recesi\u00f3n. La relaci\u00f3n precio\/beneficio del S&P 500 ha vuelto a su nivel anterior a la pandemia, es decir, hist\u00f3ricamente bastante mediocre:<\/p>\n Los diferenciales de los bonos basura tampoco son recesivos. Aqu\u00ed hay triple C: <\/p>\n Lo que el mercado ve venir, en otras palabras, es que la Fed reduzca las tasas el pr\u00f3ximo a\u00f1o porque la inflaci\u00f3n cae r\u00e1pidamente sin la ayuda de una contracci\u00f3n econ\u00f3mica grave. <\/p>\n El contraste con la visi\u00f3n de Powell es marcado. Ayer reiter\u00f3 su marco de inflaci\u00f3n tripartito, implementado el mes pasado: bienes, vivienda y servicios b\u00e1sicos no relacionados con la vivienda. Enfatiz\u00f3 que la batalla decisiva de la Fed ser\u00e1 en la \u00faltima categor\u00eda. Crucialmente, \u00e9l cree que estos precios est\u00e1n estrechamente vinculados al mercado laboral. El problema, en palabras de Powell, es que \u201cparece que tenemos una escasez estructural de mano de obra\u201d, que atribuy\u00f3 a jubilaciones aceleradas, muertes por covid-19 y una ca\u00edda en la migraci\u00f3n.<\/p>\n Volvi\u00f3 a escuchar un gr\u00e1fico que mostr\u00f3 el mes pasado, que mostraba la oferta laboral con 3,5 millones de trabajadores por debajo de la demanda:<\/p>\n Tambi\u00e9n aludi\u00f3 a an\u00e9cdatas, como la recogida en el informe de la Fed Libro beige<\/a>, lo que sugiere que los empleadores siguen desesperados por los trabajadores, incluso ante una desaceleraci\u00f3n. Una selecci\u00f3n reciente:<\/p>\n [From the Philly Fed:] Las empresas de muchos sectores informaron que se preparaban para una posible recesi\u00f3n, pero tambi\u00e9n dudan en despedir empleados, dadas las recientes dificultades de contrataci\u00f3n.<\/p>\n [Atlanta Fed:] Se inform\u00f3 que encontrar candidatos calificados era casi imposible, por lo que las empresas aumentaron las inversiones en la capacitaci\u00f3n de nuevos empleados.<\/p>\n [Richmond Fed:] La oferta de mano de obra sigui\u00f3 siendo escasa y varios contactos se\u00f1alaron dificultades para encontrar trabajadores con las habilidades necesarias. Una empresa que buscaba contratar a un trabajador con experiencia decidi\u00f3 contratar a un trabajador de nivel inicial y pagar su capacitaci\u00f3n.<\/p>\n<\/blockquote>\n La Fed, en resumen, est\u00e1 preocupada por una categor\u00eda de inflaci\u00f3n que no caer\u00e1 hasta que las condiciones del mercado laboral empeoren para los trabajadores, lo cual est\u00e1 muy lejos de hacerlo. Y dado que la oferta de mano de obra probablemente no se expandir\u00e1 repentinamente (el Congreso no parece interesado en toneladas m\u00e1s de inmigraci\u00f3n), la demanda de mano de obra tendr\u00e1 que caer.<\/p>\n La visi\u00f3n del mercado de que la inflaci\u00f3n se desliza hacia abajo, las tasas se recortan y EE. UU. evita una recesi\u00f3n parece inconsistente con la visi\u00f3n de Powell sobre la econom\u00eda. En su marco, para que se cierre la brecha entre la oferta y la demanda de mano de obra, las tasas deben pesar sobre la demanda, lo que significa tasas m\u00e1s altas por m\u00e1s tiempo. El mundo en el que la Reserva Federal, muy en sinton\u00eda con la relajaci\u00f3n de la pol\u00edtica demasiado pronto, empieza a recortar es un mundo en el que la econom\u00eda est\u00e1 entrando en recesi\u00f3n.<\/p>\n Tal vez el mercado haya descubierto algo que Powell no, como que la ca\u00edda de la inflaci\u00f3n es mucho m\u00e1s r\u00e1pida que su aumento. Como m\u00ednimo, est\u00e1n operando claramente con diferentes funciones de reacci\u00f3n. Pero recuerde: el presidente de la Fed tiene el poder aqu\u00ed. El que tiene las palancas pol\u00edticas tiene m\u00e1s poder sobre los mercados que ellos sobre \u00e9l. Que los mercados no est\u00e9n de acuerdo con la perspectiva de Powell est\u00e1 bien, pero en \u00faltima instancia es una apuesta. Si sigue adelante, los inversores se quedar\u00e1n atrapados sosteniendo la bolsa. (amstrong y wu<\/em>)<\/p>\n Los bots de chat vienen por el lado de la venta.<\/p>\n Criptofinanzas<\/strong> \u2014 Scott Chipolina filtra el ruido de la industria mundial de las criptomonedas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n <\/experimental><\/div>\nLa Reserva Federal<\/h2>\n
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una buena lectura<\/h2>\n
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