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El autor es C Fred Bergsten Senior Fellow en el Peterson Institute for International Economics<\/em><\/p>\n En 2010, Giovanni Dell’Ariccia, Paolo Mauro y yo abogamos por un objetivo de inflaci\u00f3n del 4 por ciento. En ese momento, los bancos centrales rechazaron abrumadoramente la idea. El motivo no era tanto el desacuerdo con la l\u00f3gica, sino la percepci\u00f3n de un riesgo de que, de hacerlo, perder\u00edan credibilidad. Ha llegado el momento de revisar el argumento.<\/p>\n Hace doce a\u00f1os, nuestro caso se bas\u00f3 en un an\u00e1lisis directo de costo-beneficio. Por el lado de los beneficios, un objetivo m\u00e1s alto y, por implicaci\u00f3n, tasas de inter\u00e9s nominales promedio m\u00e1s altas dar\u00edan m\u00e1s espacio a la pol\u00edtica monetaria para reducir las tasas de inter\u00e9s cuando sea necesario, reduciendo el riesgo de verse limitada por el l\u00edmite inferior cero. <\/p>\n Cuando se eligi\u00f3 la meta de inflaci\u00f3n del 2 por ciento, sus defensores argumentaron que esto implicar\u00eda tasas nominales promedio lo suficientemente altas como para dar suficiente espacio a la pol\u00edtica monetaria para reducir las tasas sin llegar a este l\u00edmite inferior. Esto result\u00f3 incorrecto; el l\u00edmite inferior cero fue m\u00e1s vinculante de lo previsto. Un objetivo de inflaci\u00f3n del 4 por ciento implicaba, en igualdad de condiciones, tasas nominales promedio m\u00e1s altas en 2 puntos porcentuales y, por lo tanto, permitir\u00eda m\u00e1s espacio para que la pol\u00edtica monetaria operara. <\/p>\n Por el lado de los costos, la evidencia emp\u00edrica de revisar la meta sugiri\u00f3 que mientras una alta inflaci\u00f3n, digamos 10 por ciento o m\u00e1s, podr\u00eda ser muy costosa, los costos adicionales de 4 por ciento de inflaci\u00f3n versus 2 por ciento de inflaci\u00f3n fueron peque\u00f1os. Los principales costos proven\u00edan de las distorsiones de un sistema tributario indexado de manera incompleta, pero estos podr\u00edan eliminarse f\u00e1cilmente al hacer que el c\u00f3digo tributario fuera neutral a la inflaci\u00f3n. De hecho, la evidencia suger\u00eda que una tasa de inflaci\u00f3n de alrededor del 4 por ciento facilitaba mucho los ajustes deseables de los salarios relativos. <\/p>\n Los bancos centrales hab\u00edan pasado muchos a\u00f1os convenciendo a la gente de que estaban comprometidos con el objetivo de inflaci\u00f3n del 2 por ciento y, de hecho, la inflaci\u00f3n rondaba ese nivel. A los bancos les preocupaba que, si la gente los ve\u00eda aumentar el objetivo al 4 por ciento, se preocupar\u00edan por nuevos aumentos y se perder\u00eda la inversi\u00f3n en credibilidad. Por lo tanto, la proposici\u00f3n no lleg\u00f3 a ninguna parte. <\/p>\n \u00bfD\u00f3nde est\u00e1n las cosas hoy? <\/p>\n Por un lado, la relevancia del l\u00edmite inferior cero se ha vuelto terriblemente obvia para todos nosotros. Desde principios de 2010, el tipo de inter\u00e9s oficial de EE. UU. ha estado en el l\u00edmite inferior cero efectivo durante 95 de los 155 meses y, hasta los aumentos recientes, ha estado en el l\u00edmite inferior casi todo el tiempo en la zona del euro, as\u00ed como en Jap\u00f3n. <\/p>\n Es cierto que los bancos centrales han recurrido a otras herramientas, desde tasas nominales ligeramente negativas hasta la expansi\u00f3n cuantitativa, pero estas tienen un impacto limitado, son complicadas de usar y tienen efectos colaterales adversos. Esto ha fortalecido claramente el caso de un objetivo m\u00e1s alto y, por implicaci\u00f3n, de tasas nominales promedio m\u00e1s altas y una menor probabilidad de alcanzar el l\u00edmite inferior cero nuevamente. <\/p>\n Por otro lado, me he vuelto m\u00e1s abierto a otro argumento, basado en la prominencia. Cuando la inflaci\u00f3n es baja, las personas y las empresas simplemente no piensan en ello y, por lo tanto, no reaccionan. Este fue ciertamente el caso antes de Covid. Sin embargo, cuando sube, la inflaci\u00f3n se vuelve m\u00e1s destacada, las decisiones sobre precios y salarios se vuelven m\u00e1s sensibles a ella y las expectativas de inflaci\u00f3n se desanclan m\u00e1s f\u00e1cilmente. Todo esto hace que el trabajo de la pol\u00edtica monetaria sea sustancialmente m\u00e1s dif\u00edcil. <\/p>\n