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El escritor es presidente del Queens’ College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy.<\/em><\/p>\n Se podr\u00eda pensar que, despu\u00e9s de la reprimenda provocada por la previsi\u00f3n transitoria de la inflaci\u00f3n del a\u00f1o pasado, los pronosticadores de consenso ser\u00edan m\u00e1s abiertos en la forma en que describen la recesi\u00f3n de EE. UU. que prev\u00e9n para 2023. <\/p>\n Sin embargo, afirman con confianza que esta recesi\u00f3n ser\u00e1 “breve y superficial” y nos alientan nuevamente a “mirar a trav\u00e9s” de un desarrollo importante. Me preocupa que esto pueda constituir una repetici\u00f3n de las trampas anal\u00edticas y conductuales que aparecieron en la desafortunada llamada de inflaci\u00f3n del a\u00f1o pasado y cuyas consecuencias a\u00fan tenemos que dejar atr\u00e1s.<\/p>\n Perm\u00edtanme enfatizar por adelantado que esta columna no se trata de que yo prediga una recesi\u00f3n. De hecho, aunque considero que el riesgo es inc\u00f3modamente alto, no estoy convencido de que sea un trato cerrado, como varios han predicho. Tampoco estoy pronosticando c\u00f3mo podr\u00eda ser una recesi\u00f3n de este tipo. M\u00e1s bien, escribo para advertir sobre las trampas que socavan el \u00faltimo pron\u00f3stico de consenso.<\/p>\n Sin duda, la llamada “corta y superficial” tiene algunas cosas a su favor. El mercado laboral es fuerte, con vacantes a\u00fan considerables que act\u00faan como amortiguadores que a\u00edslan los puestos de trabajo de la ca\u00edda del crecimiento. Los balances del sector privado son relativamente s\u00f3lidos, con un stock de ahorro a\u00fan alto que protege el consumo de los hogares, empresas que tienen vencimientos de efectivo y deuda que ya han vencido. Y es menos probable que el sistema bancario act\u00fae de manera proc\u00edclica debido a sus s\u00f3lidos balances, mejores ingresos netos debido a m\u00e1rgenes de inter\u00e9s m\u00e1s favorables y morosidad corporativa limitada.<\/p>\n Todo esto sugiere que el sector privado no ser\u00e1 el amplificador y prolongador de una recesi\u00f3n. Algunos argumentan que se puede decir lo mismo del sector p\u00fablico, ya que una tasa de inflaci\u00f3n en r\u00e1pida ca\u00edda permitir\u00eda a la Reserva Federal reducir su marcha y luego pausar sus aumentos de tasa. Mientras tanto, una austeridad presupuestaria significativa para combatir la alta deuda del gobierno es impedida por un congreso dividido.<\/p>\n Todos estos son argumentos v\u00e1lidos. Pero no son deterministas. Lo que es cierto para la econom\u00eda en su conjunto est\u00e1 lejos de serlo para toda la poblaci\u00f3n. Las personas y empresas m\u00e1s vulnerables ya han agotado sus ahorros, enfrentan oportunidades de ingresos m\u00e1s limitadas y tienen menos acceso a cr\u00e9ditos de bajo costo. Su impacto perjudicial en el crecimiento no es f\u00e1cilmente compensado por los que est\u00e1n mejor.<\/p>\n Si bien la inflaci\u00f3n bajar\u00e1 en los pr\u00f3ximos meses, es probable que veamos una rigidez de las tasas de alrededor del 4 por ciento. Hay muchas razones para esto, desde los salarios hasta la naturaleza cambiante de la globalizaci\u00f3n, el impacto plurianual de la reconfiguraci\u00f3n de las cadenas de suministro y la transici\u00f3n energ\u00e9tica. Esta es una situaci\u00f3n delicada para la Fed. Se ve agravado por el hecho de que no se trata solo de manejar un dilema de crecimiento\/inflaci\u00f3n a corto plazo que se vuelve m\u00e1s incierto por los efectos retardados de los aumentos de las tasas de inter\u00e9s con carga inicial enorme y una oferta monetaria en contracci\u00f3n. La Fed se enfrenta a un trilema que tambi\u00e9n implica la estabilidad financiera. <\/p>\n Si bien la pol\u00edtica fiscal no dar\u00e1 un giro brusco hacia la austeridad en un sentido absoluto, ser\u00e1 contractiva en t\u00e9rminos relativos. Las finanzas se ver\u00e1n afectadas de manera similar: es probable que la cautela crediticia de los bancos se amplifique por la compresi\u00f3n de la liquidez y una mayor aversi\u00f3n al riesgo entre las entidades no bancarias.<\/p>\n Luego est\u00e1 el \u00e1ngulo global. Estados Unidos no es la \u00fanica econom\u00eda importante que enfrenta una desaceleraci\u00f3n del crecimiento. Europa ya est\u00e1 en recesi\u00f3n y China sigue obstaculizada por su pol\u00edtica de cero covid. Luego est\u00e1 la desafiante salida de Jap\u00f3n del control de la curva de rendimiento. Todo esto en un momento en que los modelos de crecimiento necesitan una renovaci\u00f3n importante.<\/p>\n Tales contracciones de crecimiento simult\u00e1neas abren la puerta a bucles de retroalimentaci\u00f3n viciosos, lo que acent\u00faa la necesidad de una mayor humildad al predecir lo que se avecina. Tambi\u00e9n lo hacen las consideraciones de comportamiento.<\/p>\n Cuando las noticias preocupantes nos sacan de nuestra zona de confort, nuestros prejuicios a menudo se activan para hacer que las noticias sean menos inquietantes. La versi\u00f3n del a\u00f1o pasado de esto para los pronosticadores de consenso se reduc\u00eda a \u201cs\u00ed, tenemos una inflaci\u00f3n alta pero, no se preocupen, es transitoria\u201d. La versi\u00f3n de este a\u00f1o es \u201cs\u00ed, nos enfrentamos a una recesi\u00f3n pero no se preocupen, ser\u00e1 corta y superficial\u201d.<\/p>\n Tanto los factores anal\u00edticos como los de comportamiento sugieren que debemos ser cautelosos con respecto a la llamada de consenso “breve y superficial”. Las empresas, los gobiernos, los hogares y los inversionistas de capital deben planificar teniendo en cuenta una variedad de resultados posibles, sin que uno solo domine como l\u00ednea de base. Tal fluidez exige salvaguardar tanto como sea posible contra errores de pol\u00edtica, pasos en falso corporativos y accidentes del mercado.<\/p>\n La planificaci\u00f3n de escenarios para una gama m\u00e1s amplia de resultados posibles es un trabajo arduo y lleva tiempo, y gran parte de \u00e9l eventualmente resultar\u00e1 redundante. Sin embargo, apostar por un pron\u00f3stico de consenso inestable podr\u00eda resultar mucho m\u00e1s da\u00f1ino.<\/p>\n<\/div>\n