Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buenos d\u00edas. Warren Buffett compr\u00f3 un gran conglomerado en efectivo el lunes. Berkshire Hathaway est\u00e1 teniendo un momento y parece que Buffett est\u00e1 interesado en mantener el impulso. Los mercados de bonos tambi\u00e9n tienen impulso, en la direcci\u00f3n equivocada. M\u00e1s sobre eso a continuaci\u00f3n. Env\u00edenos un correo electr\u00f3nico: robert.armstrong@ft.com<\/a> y ethan.wu@ft.com<\/a>.<\/p>\n La semana pasada, Ethan escribi\u00f3 que el horrible desempe\u00f1o de los bonos del Tesoro de EE. UU. fue algo as\u00ed como un regreso inevitable a la normalidad despu\u00e9s de que fueron colocados en un coma econ\u00f3mico inducido por la pol\u00edtica durante Covid: <\/p>\n Al otro lado de la curva, los rendimientos de los bonos del Tesoro est\u00e1n regresando a sus niveles previos a la pandemia, incluso si es intermitente. Incluso el obstinado rendimiento a 30 a\u00f1os ha vuelto a donde estaba a principios de 2019. . . Las \u00e9picas intervenciones fiscales, monetarias y epidemiol\u00f3gicas transformaron la econom\u00eda estadounidense de la noche a la ma\u00f1ana. Un mercado bajista en los bonos del Tesoro en su mayor\u00eda representa que las cosas vuelven a la normalidad, aunque la alta inflaci\u00f3n y la guerra de Rusia han hecho que el viaje sea m\u00e1s accidentado.<\/p>\n<\/blockquote>\n Esto sigue siendo cierto, pero el viaje solo se ha vuelto m\u00e1s dif\u00edcil en los \u00faltimos d\u00edas. Como inform\u00f3 el equipo de mercados de FT el lunes, los bonos del Tesoro ahora han tenido su peor mes desde 2016. El presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, exacerb\u00f3 la venta masiva con un discurso agresivo, en el que dej\u00f3 abierta la posibilidad de aumentos de tasas de 50 puntos b\u00e1sicos en los pr\u00f3ximos meses. De todos modos: el rendimiento a 10 a\u00f1os solo est\u00e1 donde estaba a mediados de 2019. Bienvenidos de nuevo, todos.<\/p>\n La preocupaci\u00f3n es que volver a la normalidad al mismo tiempo que la Fed se prepara para luchar contra la inflaci\u00f3n podr\u00eda desencadenar una recesi\u00f3n. Esa, en cualquier caso, es la preocupaci\u00f3n que se\u00f1ala la curva de rendimiento. El discurso de Powell desencaden\u00f3 un animado repunte de 18 puntos b\u00e1sicos en el Tesoro a dos a\u00f1os; el de 10 a\u00f1os subi\u00f3 menos de la mitad; dejando la diferencia entre los dos en unos m\u00edseros 19 pb. Esto dej\u00f3 a todos mirando sombr\u00edamente un gr\u00e1fico como este:<\/p>\n La l\u00ednea azul, la curva de 10 a\u00f1os\/2 a\u00f1os, se dirige directamente hacia cero. En los \u00faltimos 40 a\u00f1os, cada vez que eso ha sucedido, ha seguido una recesi\u00f3n (como muestran las partes sombreadas del gr\u00e1fico). De hecho, es peor que eso: las curvas 10\/2 invertidas han precedido las \u00faltimas ocho recesiones y 10 de las \u00faltimas 13 recesiones, seg\u00fan Bank of America. <\/p>\n \u00bfPor qu\u00e9? David Kelly, estratega jefe de JPMorgan Asset Management, lo resume concisamente: <\/p>\n Una curva de rendimiento invertida no hace mucho por la econom\u00eda, pero es una muy mala se\u00f1al. La \u00fanica raz\u00f3n por la que comprar\u00eda un bono a largo plazo con un rendimiento m\u00e1s bajo que uno a corto plazo ser\u00eda si pensara que los rendimientos iban a caer. . . esto suele ocurrir cuando la mayor\u00eda de la gente piensa que la Fed ha ido demasiado lejos o que ir\u00e1 demasiado lejos.<\/p>\n<\/blockquote>\n Ese es el cl\u00e1sico “error de la Fed”. Kelly enmarca el caso actual de un error de la Fed en t\u00e9rminos de la tasa de desempleo hist\u00f3ricamente baja. La econom\u00eda tiene que desacelerarse un poco en un futuro no muy lejano, porque con un desempleo del 3,8 por ciento, “nos quedamos sin trabajadores”. \u201cEs dif\u00edcil producir m\u00e1s cuando no hay nadie para producirlo\u201d, dice. Esto podr\u00eda suceder justo cuando el banco central de EE. UU. empuja las tasas a su punto m\u00e1ximo, exagerando la desaceleraci\u00f3n hasta el punto de la recesi\u00f3n.<\/p>\n Entonces, la Fed corre el riesgo de provocar una recesi\u00f3n y luego tener que apresurarse para corregir su error. John Higgins de Capital Economics expone c\u00f3mo se ve el patr\u00f3n de pol\u00edtica de desviaci\u00f3n: <\/p>\n En el pasado, el rendimiento a 10 a\u00f1os en s\u00ed cay\u00f3 significativamente despu\u00e9s de que los diferenciales de 10 a\u00f1os\/2 a\u00f1os y 10 a\u00f1os\/3 meses cayeron a cero o menos. . . esto coincidi\u00f3 con una “inclinaci\u00f3n alcista” de la curva, ya que la Fed posteriormente suaviz\u00f3 la pol\u00edtica para contrarrestar el inicio de una recesi\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n<\/blockquote>\n Pero la relajaci\u00f3n de la Fed llega demasiado tarde, los mercados reciben el primer golpe y la econom\u00eda sigue. Aqu\u00ed est\u00e1 el analista t\u00e9cnico de Bank of America, Stephen Suttmeier, sobre c\u00f3mo se desarrolla:<\/p>\n Si bien los plazos de entrega var\u00edan y pueden ser largos, el patr\u00f3n t\u00edpico es que la curva de rendimiento de 2s\/10s se invierte, el S&P 500 alcanza su punto m\u00e1ximo en alg\u00fan momento despu\u00e9s de que la curva se invierte y la econom\u00eda estadounidense entra en recesi\u00f3n seis o siete meses despu\u00e9s de que el S&P 500 alcanza su punto m\u00e1ximo. . . ca\u00eddas posteriores a la inversi\u00f3n y \u00faltimos repuntes para el S&P 500. . . a menudo ocurren antes de las correcciones m\u00e1s profundas del mercado vinculadas a la recesi\u00f3n.<\/p>\n<\/blockquote>\n Los mercados pueden hacerlo bastante bien en y alrededor de las inversiones de la curva, como destaca esta excelente tabla de desempe\u00f1o del sector de Ryan Grabinski de Strategas:<\/p>\n Los l\u00edderes tecnol\u00f3gicos se dirigen a una inversi\u00f3n. Las defensivas cl\u00e1sicas, como los servicios p\u00fablicos, la atenci\u00f3n m\u00e9dica y los productos b\u00e1sicos de consumo, funcionan bien despu\u00e9s, ya que los inversores se preparan para lo que est\u00e1 por venir. Pero recuerde: cuando finalmente llega la recesi\u00f3n, es terrible. Suttmeier calcula que durante la recesi\u00f3n promedio, el S&P 500 cae un tercio en 13 meses, lo suficiente como para que cualquiera piense dos veces antes de esperar ese \u00faltimo rebote despu\u00e9s de que la curva se invierta. <\/p>\n Todo esto es bastante triste y explica por qu\u00e9, si el 10\/2 se invierte, la gente se asustar\u00e1 un poco. Sin embargo, hay algunos rayos de sol visibles, si est\u00e1 dispuesto a entrecerrar los ojos un poco. <\/p>\n Este primer rayo es la curva de 10 a\u00f1os\/3 meses, que a los nerds de las tasas de inter\u00e9s les gusta se\u00f1alar y ha demostrado tener un poder de predicci\u00f3n de recesi\u00f3n superior al 10\/2. Powell se refiri\u00f3 a esto en su discurso del lunes. Aqu\u00ed est\u00e1, citado por Bloomberg hablando en la Asociaci\u00f3n Nacional de Econom\u00eda Empresarial:<\/p>\n Hay una buena investigaci\u00f3n realizada por el personal del sistema de la Reserva Federal que realmente dice que miremos el corto, los primeros 18 meses, de la curva de rendimiento. Eso es realmente lo que tiene el 100 por ciento del poder explicativo de la curva de rendimiento. Que tiene sentido. Porque si est\u00e1 invertido, eso significa que la Fed va a recortar, lo que significa que la econom\u00eda est\u00e1 d\u00e9bil.<\/p>\n<\/blockquote>\n Mirando la curva de 10\/3 meses en el primer gr\u00e1fico de arriba, notar\u00e1 que no est\u00e1 casi invertida (aqu\u00ed<\/a> es parte de la investigaci\u00f3n a la que se refiere Powell), un mensaje muy diferente del 10\/2. Capital Economics contrasta la probabilidad de recesi\u00f3n pronosticada por el mes 10\/2 y el 10\/3, utilizando un modelo similar al que utiliza la propia Fed:<\/p>\n Entonces, incluso si el 10\/2 se invierte, \u00bfpodr\u00edamos esquivar la bala recesiva? Ethan Harris, del equipo de econom\u00eda del Bank of America, argumenta que podemos. Piensa que lo que nos dice la curva de rendimiento ha cambiado a lo largo de los a\u00f1os. <\/p>\n Harris se\u00f1ala que los rendimientos de los bonos largos se componen de dos partes: la suma de las tasas proyectadas a corto plazo y luego una prima sobre la suma, para compensar a los inversores por bloquear su dinero. Pero esta \u00faltima parte, la “prima por plazo”, ha sido eliminada del mercado por la flexibilizaci\u00f3n cuantitativa del banco central: <\/p>\n La prima de plazo de 10 a\u00f1os ha promediado alrededor del 1,5 por ciento durante el per\u00edodo de posguerra. Por lo tanto, en el pasado se necesit\u00f3 una Fed muy estricta y grandes temores de recesi\u00f3n para desencadenar una inversi\u00f3n de la curva de rendimiento. Espec\u00edficamente, el mercado ten\u00eda que esperar que la tasa de fondos futuros promediara 150 pb por debajo de la tasa de fondos actual para invertirse. La Fed solo recorta esa cantidad en una recesi\u00f3n. No es de extra\u00f1ar que la inversi\u00f3n fuera un buen predictor de recesiones.<\/p>\n Hoy, la parte larga de la curva de rendimiento de EE. UU. est\u00e1 muy distorsionada. La Fed ha reducido deliberadamente el extremo largo de la curva de rendimiento con su programa de compra de activos. Al mismo tiempo, los rendimientos de los bonos muy bajos fuera de los EE. UU. ejercen una presi\u00f3n a la baja sobre los rendimientos de los EE. UU. El resultado es que la prima por plazo ahora ha ca\u00eddo en territorio negativo. La curva de rendimiento ahora puede invertirse incluso si el mercado no espera recortes de tasas por parte de la Reserva Federal.<\/p>\n<\/blockquote>\n Aqu\u00ed est\u00e1 el gr\u00e1fico de Harris de la prima por plazo. El cambio ha sido espectacular:<\/p>\n Esto tiene sentido para mi. Pero decir que argumentos como los de Powell y Harris son recibidos con cinismo por los viejos Wall Streeters es una subestimaci\u00f3n. Como dijo nuestro amigo Ed Al-Hussainy de Columbia Threadneedle: <\/p>\n Cada vez que la curva 10\/2 se invierte, los participantes del mercado presentan una larga lista de razones por las que la pendiente de la curva nos dice poco sobre el entorno actual y no deber\u00eda tener correlaci\u00f3n con una recesi\u00f3n. Todos sabemos lo que sucede despu\u00e9s.<\/p>\n<\/blockquote>\n Durante el \u00faltimo medio siglo m\u00e1s o menos, lo que sucede posteriormente es una recesi\u00f3n.<\/p>\n Fintech ha sido la nueva moda por un tiempo. Pero el aumento de las tasas podr\u00eda hacer viejos bancos aburridos<\/a> fresco de nuevo<\/p>\n Debida diligencia<\/strong> \u2014 Las mejores historias del mundo de las finanzas corporativas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\nLa curva de rendimiento est\u00e1 asustando a todos<\/h2>\n
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una buena lectura<\/h2>\n
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