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El escritor es profesor de la Escuela de Negocios de Columbia, autor de ‘El muro y el puente’ y fue presidente del Consejo de Asesores Econ\u00f3micos del presidente George W. Bush.<\/em> <\/p>\n La inflaci\u00f3n de EE. UU. ha sido extremadamente alta desde que la econom\u00eda emergi\u00f3 de Covid-19 (aunque el crecimiento anual de los precios al consumidor se desaceler\u00f3 a 7,7 por ciento en octubre). Gran parte del an\u00e1lisis de este fen\u00f3meno se ha centrado en la mezcla entre los factores de “oferta” y “demanda” y los errores de pol\u00edtica de la Reserva Federal. Si bien ambas \u00e1reas son importantes, tambi\u00e9n lo son los excesos del gasto fiscal. Comprender esto puede ofrecer lecciones a los formuladores de pol\u00edticas sobre qu\u00e9 hacer ahora y cu\u00e1l es la mejor manera de responder en futuras crisis.<\/p>\n Durante la recuperaci\u00f3n de la pandemia, los factores de suministro, como los altos precios de la energ\u00eda, las cadenas de suministro rotas y el cierre de empresas, contribuyeron a impulsar la inflaci\u00f3n. La investigaci\u00f3n realizada por Julian di Giovanni en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York sugiere que los choques de oferta pueden representar el 40 por ciento de la inflaci\u00f3n, y el 60 por ciento restante se explica por los choques en la demanda agregada. Ciertamente, el exceso de demanda sigue siendo un generador muy importante de alta inflaci\u00f3n.<\/p>\n La pol\u00edtica monetaria expansiva de la Fed en el per\u00edodo posterior a la pandemia, junto con la orientaci\u00f3n prospectiva y un nuevo marco que sugiere el mantenimiento de estas pol\u00edticas, elevaron la demanda en una econom\u00eda golpeada por restricciones de oferta. Incluso a fines de 2020, podr\u00eda decirse que la Reserva Federal estaba detr\u00e1s de la curva. Al no subir la tasa de los fondos federales hasta la primavera de 2022, perdi\u00f3 el control de la inflaci\u00f3n. Pero si bien se puede culpar al banco central por juzgar mal el estado de la demanda agregada y permanecer rezagado durante tanto tiempo, la pol\u00edtica fiscal tambi\u00e9n contribuy\u00f3 significativamente a impulsar la inflaci\u00f3n.<\/p>\n La experiencia del Covid-19 es instructiva. Si bien el shock econ\u00f3mico inicial reflej\u00f3 interrupciones y bloqueos en la cadena de suministro, exist\u00edan riesgos reales de fuertes ca\u00eddas en la demanda agregada debido a la p\u00e9rdida de empleos y la p\u00e9rdida de producci\u00f3n e inversi\u00f3n. Las respuestas r\u00e1pidas, como la Ley Cares, aprobada en marzo de 2020, se centraron en mantener los ingresos de los trabajadores y la continuidad del negocio durante el cierre. La acci\u00f3n temprana evit\u00f3 un colapso en la demanda agregada, pero a medida que la recuperaci\u00f3n de la econom\u00eda se afianz\u00f3, el gasto federal adicional, particularmente el estallido en la Ley de Rescate Estadounidense, se sum\u00f3 a la demanda en una econom\u00eda con oferta limitada. Una vez m\u00e1s, esto result\u00f3 ser una receta para la inflaci\u00f3n.<\/p>\n Los economistas, en particular John Cochrane de la Instituci\u00f3n Hoover, han formalizado el v\u00ednculo entre la pol\u00edtica fiscal y la inflaci\u00f3n. Supongamos, ha argumentado Cochrane, que durante la pandemia y la recuperaci\u00f3n, el gobierno aument\u00f3 significativamente el gasto, eligiendo no recortar otros gastos ni aumentar los impuestos (esto es, de hecho, similar al camino fiscal seguido). Y supongamos tambi\u00e9n que el gobierno no dejar\u00e1 de pagar los bonos del Tesoro emitidos. Para cubrir el mayor endeudamiento, los \u201cingresos\u201d deben provenir de valores reducidos de deuda nominal a trav\u00e9s de una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta. Acomodar el gasto por encima de la l\u00ednea de base en las administraciones de Trump y Biden requerir\u00eda un estallido de inflaci\u00f3n a corto plazo para reducir el valor real de la deuda.<\/p>\n Bajo esta interpretaci\u00f3n, la inflaci\u00f3n permanecer\u00e1 elevada hasta que el efecto acumulativo sobre el nivel de precios reduzca el valor real de la deuda lo suficiente como para pagar el mayor gasto. Debido a que este aumento en los precios fue en gran medida imprevisto, las tasas de inter\u00e9s nominales de las emisiones del Tesoro no aumentaron al principio. Y, si bien el salto del nivel de precios por el gasto es permanente, la inflaci\u00f3n deber\u00eda volver a la tendencia si la Fed aplica pol\u00edticas consistentes con su objetivo de inflaci\u00f3n del 2 por ciento.<\/p>\n Para considerar el gasto p\u00fablico excesivo como culpable junto con la pol\u00edtica monetaria laxa de la Reserva Federal, es \u00fatil establecer un contraste con la pol\u00edtica en la crisis financiera mundial de 2008 y la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica posterior. Como en la pandemia, la Fed mantuvo las tasas nominales a corto plazo en cero durante mucho tiempo y expandi\u00f3 su balance con m\u00e1s de cuatro veces. Tanto la inflaci\u00f3n como las expectativas inflacionarias permanecieron ancladas en torno al 2% \u2014con una inflaci\u00f3n real a veces m\u00e1s baja\u2014 durante la d\u00e9cada posterior al inicio de la crisis financiera. Sin embargo, una diferencia clave fue que la expansi\u00f3n de la pol\u00edtica fiscal fue comparativamente d\u00e9bil en relaci\u00f3n con la recuperaci\u00f3n de la pandemia.<\/p>\n Particularmente despu\u00e9s de los resultados de las elecciones intermedias de la semana pasada, hay tres lecciones para los pol\u00edticos de hoy. En primer lugar, los grandes aumentos del gasto en una crisis tienen consecuencias para la inflaci\u00f3n y no solo para la demanda agregada real de la econom\u00eda. En segundo lugar, para reducir los riesgos de desbordamientos del gasto y la consiguiente inflaci\u00f3n, los responsables pol\u00edticos podr\u00edan considerar comprometerse previamente a un gasto m\u00e1s modesto en respuesta (en beneficios del seguro de desempleo, reembolsos individuales y\/o transferencias al estado) desencadenado por cambios en la producci\u00f3n o el empleo. Finalmente, a pesar del aumento fiscal temporal, la Fed debe seguir una pol\u00edtica monetaria consistente con sus objetivos de inflaci\u00f3n a largo plazo.<\/p>\n<\/div>\n