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El escritor es presidente y fundador de Soros Fund Management y Open Society Foundations.<\/em><\/p>\n Despu\u00e9s del desastroso desempe\u00f1o financiero de Liz Truss como primera ministra del Reino Unido, la primera tarea de su sucesor, Rishi Sunak, es asegurar a los mercados que \u00e9l es un profesional. Debe reconocer las preocupaciones del mercado sobre el gasto deficitario, que estuvieron en plena exhibici\u00f3n en la agitaci\u00f3n que sigui\u00f3 al “mini” presupuesto del ex canciller Kwasi Kwarteng. <\/p>\n Pero Sunak debe tener cuidado de no imponer demasiada austeridad, lo que podr\u00eda desencadenar una crisis financiera en toda regla en un pa\u00eds que enfrenta muchos obst\u00e1culos, incluida la escasez de viviendas asequibles y una inminente crisis de pensiones. <\/p>\n Para hacer frente a estos problemas tiene a su disposici\u00f3n una herramienta \u00fatil: la emisi\u00f3n de bonos perpetuos. A veces llamados “bonos de guerra” o “consols”, los bonos perpetuos tienen una larga historia en el Reino Unido. Se emitieron por primera vez en 1752 y luego se utilizaron para consolidar la deuda acumulada durante las guerras napole\u00f3nicas (por eso se les llam\u00f3 \u201cconsols\u201d). Estas guerras palidecen en comparaci\u00f3n con la angustia global provocada por el Covid-19. Emitir \u201cconsolas de covid\u201d para ayudar a enfrentar los efectos secundarios de una calamidad parece eminentemente razonable.<\/p>\n La principal ventaja de los bonos perpetuos es que el principal nunca tiene que ser reembolsado; s\u00f3lo se debe pagar el cup\u00f3n mientras los bonos est\u00e9n en circulaci\u00f3n. El entorno actual de tasas de inter\u00e9s puede no parecer el mejor momento para emitir bonos perpetuos porque el cup\u00f3n ser\u00eda bastante alto. Pero eso no importa. Los bonos se pueden redimir (despu\u00e9s de un per\u00edodo de “no rescate”) y reemplazarse con otro bono perpetuo con un cup\u00f3n m\u00e1s bajo. Los bonos perpetuos son la herramienta ideal para resolver una crisis financiera grave como la actual. No tener que pagar el principal proporciona una gran ventaja que empeque\u00f1ece el costo temporal de un cup\u00f3n alto. Podr\u00eda ayudar a resolver tanto la crisis de la vivienda como la de las pensiones.<\/p>\n Los fondos de pensiones del Reino Unido est\u00e1n luchando por administrar sus carteras de gilts a medida que aumentan las tasas de inter\u00e9s y el Banco de Inglaterra se deshace de los activos que acumul\u00f3 durante la flexibilizaci\u00f3n cuantitativa. Los fondos de pensiones no saben qu\u00e9 esperar del BoE.<\/p>\n Bajo QE, el BoE compr\u00f3 gilts a largo plazo con efectivo que devenga intereses a corto plazo, lo que ha puesto al banco en un aprieto. Al aumentar las tasas para luchar contra la inflaci\u00f3n, el BoE est\u00e1 elevando sus costos de financiamiento y, al mismo tiempo, reduciendo los precios de los gilts. En combinaci\u00f3n, estos generar\u00e1n grandes p\u00e9rdidas para el banco.<\/p>\n Si el BoE estuviera protegido de la pol\u00edtica, podr\u00eda ignorar estas p\u00e9rdidas contables. Sin embargo, estos son tiempos dif\u00edciles; el BoE no puede ignorar la pol\u00edtica al establecer la pol\u00edtica monetaria, lo que dificulta que los fondos de pensiones administren sus carteras.<\/p>\n El Tesoro podr\u00eda aliviar la situaci\u00f3n reemplazando (a trav\u00e9s de un canje) los gilts a largo plazo del BoE con bonos a m\u00e1s corto plazo. (Por su parte, el BoE podr\u00eda reducir lo que paga por las reservas de efectivo). Esto atenuar\u00eda el descalce de vencimientos del BoE, reducir\u00eda su exposici\u00f3n a p\u00e9rdidas y relajar\u00eda las restricciones pol\u00edticas que dificultan predecir los movimientos del banco central. Esto ser\u00eda un alivio para los fondos de pensiones.<\/p>\n Pero tambi\u00e9n acortar\u00eda el vencimiento de la deuda del Tesoro. El Tesoro podr\u00eda compensar esto mediante la emisi\u00f3n de bonos perpetuos, lo que tendr\u00eda el beneficio adicional de crear un punto de referencia l\u00edquido \u00fanico para anclar el extremo largo del mercado gilt. Esto abordar\u00eda otra dificultad a la que se han enfrentado los fondos de pensiones: la relativa falta de liquidez de los gilts a largo plazo creados por QE. Al hacer que el Tesoro emita bonos perpetuos, Sunak demostrar\u00eda que habla en serio y disfrutar\u00eda del apoyo de los mercados financieros.<\/p>\n Sin embargo, existe un peligro real de que el gobierno de Sunak adopte un enfoque m\u00e1s conservador. Propuse bonos perpetuos en enero de 2020, cuando las tasas de inter\u00e9s eran mucho m\u00e1s bajas. No hubo respuesta. Encuentro inquietante la reelecci\u00f3n de Suella Braverman como ministra del Interior. Restringir la inmigraci\u00f3n aumentar\u00e1 los costos salariales y alimentar\u00e1 la inflaci\u00f3n. Si este es el camino que est\u00e1 eligiendo Sunak, el optimismo que prevalece en los mercados financieros no estar\u00e1 justificado.<\/p>\n<\/div>\n