Tradicionalmente, los distribuidores compran y venden a los clientes en grandes cantidades, mantienen una parte de estas posiciones a lo largo de los d\u00edas y mantienen un gran balance para respaldar sus posiciones. Por el contrario, los PTF compran y venden con frecuencia en el mercado entre intermediarios y normalmente terminan el d\u00eda con una exposici\u00f3n direccional neta relativamente peque\u00f1a sobre una base ajustada al riesgo. Muchos PTF pueden operar con menos capital que los corredores de bolsa t\u00edpicos debido a su exposici\u00f3n neta m\u00e1s limitada y porque no est\u00e1n sujetos a las mismas regulaciones que los corredores de bolsa. Los PTF tienden a tomar decisiones comerciales basadas principalmente en la rentabilidad inmediata oa corto plazo y el nivel de riesgo de mercado y, por lo general, no mantienen relaciones s\u00f3lidas con los clientes. Los PTF tambi\u00e9n prefieren realizar transacciones con valores m\u00e1s l\u00edquidos, como los que est\u00e1n en marcha, donde hay m\u00e1s disponibilidad y transparencia de datos, junto con protocolos de negociaci\u00f3n electr\u00f3nica que les permiten utilizar estrategias de negociaci\u00f3n automatizadas. La alta concentraci\u00f3n entre los PTF ha dado como resultado que un peque\u00f1o n\u00famero de PTF desempe\u00f1e un papel clave en el descubrimiento de precios y la provisi\u00f3n de liquidez de mercado. Cada vez m\u00e1s, algunos comerciantes tambi\u00e9n han adoptado estrategias comerciales electr\u00f3nicas y de alta frecuencia similares. <\/p>\n<\/blockquote>\n
La idea detr\u00e1s del comercio de todos contra todos es adoptar un ecosistema de comercio m\u00e1s al estilo de las acciones en el que todos puedan comerciar con todos de forma an\u00f3nima y en pie de igualdad. <\/p>\n
Esto intuitivamente tiene mucho sentido. Si BlackRock quiere vender bonos del Tesoro y Pimco quiere comprar, \u00bfpueden hacerlo directamente sin tener que pasar por JPMorgan? Si Citadel Securities o Jump Trading pueden ofrecer mejores precios que Citi, \u00bfpor qu\u00e9 no deber\u00edan estar habilitados para hacerlo directamente a los clientes? Si algunos bancos se ven obligados a retirarse en una crisis, \u00bfno deber\u00eda permitirse que otros participantes del mercado cubran la brecha? <\/p>\n
\nLos protocolos de negociaci\u00f3n contin\u00faan evolucionando en el mercado del Tesoro y las plataformas de negociaci\u00f3n est\u00e1n introduciendo nuevas formas de realizar transacciones. Adem\u00e1s, los tipos de instituciones que negocian en el mercado del Tesoro est\u00e1n cambiando y los nuevos participantes est\u00e1n alterando a\u00fan m\u00e1s el panorama de la comercializaci\u00f3n. Finalmente, el panorama regulatorio est\u00e1 cambiando, con el sector oficial avanzando hacia su objetivo de mejorar la resiliencia del mercado del Tesoro. Las innovaciones en la estructura del mercado de tesorer\u00eda, como la negociaci\u00f3n de todos contra todos, que podr\u00edan expandir o profundizar nuevas v\u00edas de negociaci\u00f3n, tambi\u00e9n podr\u00edan servir para mejorar la profundidad, la liquidez y la resiliencia del mercado de tesorer\u00eda. <\/p>\n<\/blockquote>\n
El documento de la Reserva Federal de Nueva York se\u00f1ala que para que se desarrolle la negociaci\u00f3n de todos contra todos, el mercado del Tesoro probablemente necesite m\u00e1s compensaci\u00f3n central (eliminaci\u00f3n de los riesgos de negociaci\u00f3n de la contraparte) y m\u00e1s transparencia. Pimco se opuso notablemente a ambos, porque el primero aumentar\u00eda los costos y el segundo har\u00eda que los bancos estuvieran menos dispuestos a intermediar en grandes operaciones. <\/p>\n
Pero, sinceramente, FTAV no puede ver c\u00f3mo se puede evitar la compensaci\u00f3n y la transparencia si esta es la direcci\u00f3n de viaje prevista.<\/p>\n
Sin embargo . . . Cabe se\u00f1alar que el comercio de todos contra todos no es una panacea que solucionar\u00e1 todos los desaf\u00edos del mercado del Tesoro. De hecho, algunas personas piensan que incluso podr\u00eda empeorar las cosas. <\/p>\n
Por ejemplo, podr\u00eda hacer que la liquidez dependa m\u00e1s de los operadores de alta frecuencia y, por lo tanto, sea m\u00e1s proc\u00edclica, con diferenciales de oferta y demanda m\u00e1s ajustados en tiempos normales pero menos profundos en tiempos t\u00f3rridos. S\u00ed, los bancos no arrojan altruistamente sus balances para evitar que los mercados caigan, pero incluso los m\u00e1s peque\u00f1os tienen m\u00e1s capital para jugar que incluso los HFT m\u00e1s grandes.<\/p>\n
En cuanto a la liquidez, son los valores del Tesoro menos negociados, como los bonos no recurrentes y las notas vinculadas a la inflaci\u00f3n, los que son los real<\/em> problema, y \u200b\u200ben realidad constituyen la mayor parte del mercado general. Cambiar a un modelo de todos a todos podr\u00eda no ayudarlos mucho. <\/p>\nTampoco ser\u00e1 f\u00e1cil de implementar. Los operadores primarios siguen siendo el motor esencial del mercado del Tesoro y luchar\u00e1n con u\u00f1as y dientes contra esto. Adem\u00e1s, reorganizar el mercado de bonos del gobierno de EE. UU. es una tarea enorme y no completamente libre de riesgos. Dada su naturaleza sist\u00e9mica en t\u00e9rminos de financiamiento del gobierno de EE. UU. y sustentaci\u00f3n del sistema financiero global, jugar con la estructura del mercado del Tesoro es un poco como tratar de arreglar un avi\u00f3n jumbo en pleno vuelo. <\/p>\n
Como subrayaba el peri\u00f3dico:<\/p>\n
\n. . . Siguen existiendo desaf\u00edos para un uso m\u00e1s amplio del comercio de todos contra todos. Por ejemplo, la mayor\u00eda de los protocolos de negociaci\u00f3n en el mercado del Tesoro de EE. UU. que ofrecen acceso a una gama m\u00e1s amplia de socios comerciales se limitan a la negociaci\u00f3n de notas y bonos sobre la marcha o casi sobre la marcha, mientras que las partes menos l\u00edquidas del mercado pueden tienen una mayor necesidad de los beneficios que podr\u00eda proporcionar todos para todos. Adem\u00e1s, descubrimos que la mayor\u00eda de las plataformas de negociaci\u00f3n del mercado del Tesoro que ofrecen estos protocolos de negociaci\u00f3n son contrapartes legales de las transacciones ejecutadas en sus plataformas, lo que puede crear riesgos de compensaci\u00f3n y liquidaci\u00f3n poco claros y complejos con la propia plataforma y contribuir a riesgos de estabilidad financiera m\u00e1s amplios en el mercado. . Finalmente, los cambios en la estructura del mercado siempre tienen el potencial de afectar el panorama competitivo de un mercado, por lo que se debe considerar cuidadosamente la posibilidad de que ciertos participantes del mercado puedan alterar su actividad en el mercado del Tesoro si el comercio de todos contra todos se generalice. <\/p>\n<\/blockquote>\n
A\u00fan as\u00ed, la sensaci\u00f3n de que podr\u00edan estar en marcha grandes cambios es casi palpable. <\/p>\n<\/div>\n
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