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El gran regalo del Reino Unido para el mundo a trav\u00e9s de su omnicrisis muy brit\u00e1nica del mes pasado, m\u00e1s all\u00e1 del valor de la comedia y el schadenfreude, es proporcionar un recordatorio \u00fatil de que en los mercados las cosas pueden desmoronarse r\u00e1pidamente, con sombr\u00edas consecuencias en el mundo real.<\/p>\n
Algunos pol\u00edticos han tratado de culpar de las escenas salvajes de la libra esterlina y, lo que es m\u00e1s importante, de los gilts, a factores globales, como si el “mini” presupuesto t\u00f3xico jugara solo un papel secundario. Esta noci\u00f3n es para los p\u00e1jaros. <\/p>\n
Pero un hilo de este pensamiento tiene sentido, y es que el impacto en el mercado de los planes fiscales condenados al fracaso del ex canciller Kwasi Kwarteng fue m\u00e1s r\u00e1pido y m\u00e1s profundo de lo que deber\u00eda ser. Esto fue por dos razones. Una es que los mercados de bonos est\u00e1n crujiendo bajo la presi\u00f3n de los r\u00e1pidos aumentos de las tasas de inter\u00e9s y la inflaci\u00f3n vertiginosa. El otro es el apalancamiento, que ha florecido en la larga era de tasas de inter\u00e9s bajas y aburridas, pero puede resultar contraproducente r\u00e1pidamente cuando cambia el entorno.<\/p>\n
En el caso del \u201cmini\u201d presupuesto, ahora presumiblemente un \u201cnano\u201d presupuesto ya que muchos de sus elementos clave fueron eliminados, los inversionistas en bonos encontraron los planes fiscales tan objetables y tan arrogantes en su presentaci\u00f3n que los precios cayeron inusualmente r\u00e1pido. Eso fue bastante malo. Sin embargo, lo que realmente sali\u00f3 mal es que esta liquidaci\u00f3n tropez\u00f3 con una mina terrestre llena de derivados: las estrategias empleadas por los fondos de pensiones para protegerse contra la inflaci\u00f3n y el riesgo de tasa de inter\u00e9s. <\/p>\n
A nadie se le hab\u00eda ocurrido hacer una prueba de estr\u00e9s de estas estrategias de inversi\u00f3n impulsadas por pasivos con nombres aburridos para un escenario en el que los rendimientos de los gilts agregan un punto porcentual completo en un d\u00eda, porque \u00bfpor qu\u00e9 lo har\u00eda usted? Eso nunca hab\u00eda ocurrido antes. Bueno, ahora lo ha hecho, y podemos ver c\u00f3mo esto llev\u00f3 a todo el mercado dorado al l\u00edmite.<\/p>\n
Entonces, \u00bfpodr\u00eda volver a suceder esto en otro lugar? Parafraseando, la respuesta de Bank of America es, “bueno, claro, obviamente”.<\/p>\n
“Por supuesto que algo se romper\u00e1, \u00bfqu\u00e9 m\u00e1s esperabas?” escribieron Athanasios Vamvakidis y Adarsh \u200b\u200bSinha en el banco. En su opini\u00f3n, todo este retorcimiento de manos sobre qu\u00e9 m\u00e1s podr\u00eda salir mal al estilo de LDI del Reino Unido est\u00e1 fuera de lugar. \u201cAlgo ya se ha roto\u201d, escribieron. “Inflaci\u00f3n.”<\/p>\n
Lo aterrador es que, como LDI, otros productos que suenan inocuos que ten\u00edan mucho sentido mientras las tasas de inter\u00e9s eran bajas est\u00e1n escondidos en lugares impredecibles. Ahora que las tasas de inter\u00e9s est\u00e1n aumentando r\u00e1pidamente en respuesta a la inflaci\u00f3n alt\u00edsima, m\u00e1s de estas minas terrestres corren el riesgo de estallar.<\/p>\n
Esta es una preocupaci\u00f3n cada vez m\u00e1s apremiante. Max Kettner, estratega jefe de activos m\u00faltiples de HSBC, se\u00f1al\u00f3 que una de las razones clave por las que 2023 podr\u00eda resultar tan desafiante como 2022 para los inversores es el riesgo de que, como \u00e9l dijo, “algo se rompa”. <\/p>\n
\u201cDada la cantidad r\u00e9cord de endurecimiento de las condiciones financieras, el riesgo de un accidente en los mercados financieros ha aumentado considerablemente\u201d, escribi\u00f3. \u201cYa sea la reciente agitaci\u00f3n en el Reino Unido, el implacable debilitamiento del yen, el deterioro de la liquidez en los mercados de cr\u00e9dito e incluso de tasas, los incumplimientos en los mercados emergentes o, de hecho, algo que nos falta por completo, la lista se ha hecho m\u00e1s larga en los \u00faltimos meses\u201d.<\/p>\n
Tratar de identificar lo que podr\u00eda desmoronarse es una tonter\u00eda. El objetivo de los shocks es que no los esperas ni sabes de d\u00f3nde vienen. La buena noticia es que las autoridades se han sentado y tomado nota. Sir Jon Cunliffe, vicegobernador de estabilidad financiera del Banco de Inglaterra, se\u00f1al\u00f3 esta semana que el \u201cepisodio en el mercado de los gilts\u201d hab\u00eda agudizado el enfoque sobre la necesidad de monitorear y regular las instituciones financieras no bancarias.<\/p>\n
En otros lugares, nadie quiere una repetici\u00f3n del espect\u00e1culo de terror en el Reino Unido en su territorio. En los Pa\u00edses Bajos, que tiene un sistema de jubilaci\u00f3n con algunas similitudes con el del Reino Unido, las autoridades han instado a los fondos de pensiones a que consideren aumentar las tenencias de activos l\u00edquidos en caso de un shock como el del Reino Unido.<\/p>\n
Y los administradores de fondos ahora est\u00e1n considerando riesgos que hace solo unos meses se habr\u00edan considerado extravagantes. \u00bfQu\u00e9 pasa si, por alguna raz\u00f3n, el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. un d\u00eda se vuelve loco como lo hicieron los gilts? Despu\u00e9s de todo, los movimientos de precios en los EE. UU. han sido alarmantemente grandes y abruptos \u00faltimamente. \u00bfQu\u00e9 pasar\u00eda con los inversores asi\u00e1ticos si el Banco de Jap\u00f3n abandonara su pol\u00edtica de compra de bonos y los rendimientos se dispararan al alza? \u00bfQu\u00e9 otras partes del sistema bancario en la sombra est\u00e1n preparadas para una implosi\u00f3n?<\/p>\n
El problema es que puede ser demasiado tarde para desactivar los riesgos. \u201cEra un momento en que los bancos centrales relajaban agresivamente las pol\u00edticas en las d\u00e9cadas anteriores de la era de baja inflaci\u00f3n, para alcanzar una meta de inflaci\u00f3n que estaba fuera de su alcance. En su lugar, se cre\u00f3 una econom\u00eda con burbujas de precios de activos, adicta a tipos de inter\u00e9s cero, amplia liquidez y la [support of] bancos centrales\u201d, dijo BofA.<\/p>\n
Instituciones de agosto como el Banco de Pagos Internacionales advirtieron repetidamente sobre los peligros del apalancamiento oculto, agreg\u00f3. “En este contexto, \u00bfpor qu\u00e9 se permiti\u00f3 a los fondos de pensiones del Reino Unido entrar en inversiones tan apalancadas para empezar?” Es una buena pregunta pero sin sentido. Lo que importa ahora es estar alerta y verificar las suposiciones. Los mercados de bonos gubernamentales que sustentan los precios de los derivados y otros activos a nivel mundial simplemente no se comportan como sol\u00edan hacerlo.<\/p>\n