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El escritor es editor colaborador de FT y economista jefe global de Kroll.<\/em><\/p>\n A medida que la era del dinero barato llega a su fin en medio de un ciclo de endurecimiento del banco central mundial, los fondos de pensiones del Reino Unido han estado entre los primeros organismos en salir a la superficie. Estoy seguro de que no ser\u00e1n los \u00faltimos. Las llamadas de margen provocadas por la inversi\u00f3n impulsada por pasivos (LDI) de los fondos obligaron al Banco de Inglaterra a volver a la flexibilizaci\u00f3n cuantitativa. Y el martes, el BoE ampli\u00f3 su programa de compra de bonos, advirtiendo de un “riesgo material para la estabilidad financiera del Reino Unido”.<\/p>\n Los problemas provocados por el “mini” presupuesto del canciller Kwasi Kwarteng son un presagio de eventos desafortunados que se producir\u00e1n en los mercados desarrollados el pr\u00f3ximo a\u00f1o. Los gobiernos gastar\u00e1n m\u00e1s; los inversores ser\u00e1n la fuerza disciplinaria dominante; y los bancos centrales romper\u00e1n otras cosas al intentar quebrar la inflaci\u00f3n.<\/p>\n Incluso cuando las autoridades monetarias retiran la liquidez, la guerra y la crisis energ\u00e9tica requerir\u00e1n que los mercados desarrollados gasten mucho m\u00e1s el pr\u00f3ximo a\u00f1o. A finales de septiembre, Alemania, el pilar de la rectitud fiscal, anunci\u00f3 un paquete de inversi\u00f3n de 200.000 millones de euros para limitar los precios del gas para la industria y los consumidores hasta 2024. Mientras que el ministro de finanzas, Christian Lindner, insisti\u00f3 en que los euros adicionales no ser\u00e1n inflacionarios, el IPC alem\u00e1n se dispar\u00f3 a un El m\u00e1ximo de 70 a\u00f1os el mes pasado y los rendimientos del bund han seguido. Los swaps de incumplimiento crediticio subieron al nivel m\u00e1s alto desde abril de 2020, incluso cuando Lindner insisti\u00f3 en que Alemania est\u00e1 \u201cexpresamente no seguir el camino de Gran Breta\u00f1a<\/a>\u201d al comprometerse con un nuevo nivel de endeudamiento. <\/p>\n Un punto desencadenante potencial a\u00fan mayor es Italia, que est\u00e1 particularmente expuesta al gas ruso, tiene poco espacio fiscal y ya est\u00e1 bajo presi\u00f3n en los mercados de bonos a pesar del apoyo de las reinversiones en bonos del BCE. El rendimiento de la nota de referencia a 10 a\u00f1os aument\u00f3 m\u00e1s desde antes de la pandemia la semana pasada, luego de un a\u00f1o fiscal advertencia de Moody’s Investors Service<\/a> al probable nuevo gobierno de centro-derecha del pa\u00eds. <\/p>\n Los movimientos de precios en el pr\u00f3ximo a\u00f1o ser\u00e1n tan r\u00e1pidos y dram\u00e1ticos como lo han sido en el Reino Unido, en parte porque los mercados ya est\u00e1n muy estresados. El ciclo de alzas de precios de los bancos centrales mundiales ha endurecido las condiciones financieras y ha mermado la liquidez. Esto no es un error. Es el punto de las tasas de senderismo. Pero a medida que los bancos centrales contin\u00faen subiendo, es probable que algo se rompa.<\/p>\n Con la Reserva Federal endureciendo m\u00e1s agresivamente que otros bancos centrales importantes, el \u00edndice del d\u00f3lar estadounidense (\u00edndice DXY<\/a>) ha subido un 17,4% desde principios de a\u00f1o. Esto exporta la inflaci\u00f3n de EE. UU., lo que obliga a otros pa\u00edses a endurecerse m\u00e1s. Y mientras la Fed considera un cuarto aumento consecutivo de 75 puntos b\u00e1sicos, la Oficina de Investigaci\u00f3n Financiera del Tesoro de EE. \u00cdndice de estr\u00e9s financiero<\/a> est\u00e1 cerca de un m\u00e1ximo de dos a\u00f1os, los diferenciales de cr\u00e9dito se han ampliado, los incumplimientos corporativos se duplicaron con creces en el transcurso del verano y Bank of America anunci\u00f3 que su indicador que mide el estr\u00e9s en los mercados crediticios estaba en un “nivel cr\u00edtico lim\u00edtrofe”. <\/p>\n Entonces, \u00bfqu\u00e9 es probable que se rompa? Despu\u00e9s de la crisis financiera, los grandes bancos estadounidenses est\u00e1n mucho mejor capitalizados. Eso es no siempre es cierto<\/a> en Europa. Y en ninguno de los continentes los reguladores pueden confiar en lo que acecha en el sector bancario en la sombra. Incluso los activos muy l\u00edquidos, como los gilts en el Reino Unido, pueden ser una fuente de problemas. La deuda corporativa con grado de inversi\u00f3n es un problema para EE. UU. En conjunto, la deuda de las empresas no financieras ha alcanzado casi el 80 por ciento de EE.<\/a> producto Interno Bruto. Aproximadamente un tercio de esto tiene una calificaci\u00f3n BBB, el \u00faltimo pelda\u00f1o del grado de inversi\u00f3n. Las rebajas forzar\u00e1n las ventas de deuda de una serie de carteras, lo que har\u00e1 que los precios bajen y, potencialmente, conducir\u00e1 a llamadas de margen similares a las del Reino Unido.<\/p>\n Otro cuerpo que flote a la superficie en este ciclo de ajuste pueden ser los activos alternativos, incluidos el capital privado y la deuda. Los activos alternativos han crecido r\u00e1pidamente, casi duplic\u00e1ndose<\/a> como porcentaje del total de activos financieros desde 2006. Sus p\u00e9rdidas este a\u00f1o han sido muy inferiores a las de los mercados p\u00fablicos. Si bien este puede ser un caso de mejores estrategias de inversi\u00f3n, tambi\u00e9n puede presagiar mayores p\u00e9rdidas por venir.<\/p>\n La experiencia del Reino Unido nos recuerda que los bancos centrales tienen una l\u00ednea muy fina entre luchar contra la inflaci\u00f3n y apoyar la estabilidad financiera. Despu\u00e9s de a\u00f1os de rescates, los inversores parecen estar ignorando las advertencias de “esta vez lo decimos en serio” y apostando por un pivote. Al mismo tiempo, los gobiernos obligados a gastar trabajar\u00e1n en prop\u00f3sitos opuestos a la lucha contra la inflaci\u00f3n. OPEP+ ha decidido acumular recortando el suministro y elevando nuevamente los precios de la energ\u00eda. Dado que el precio del petr\u00f3leo se cotiza en gran medida en d\u00f3lares, el d\u00f3lar sigue siendo la moneda estadounidense, pero el problema mundial. Las dislocaciones del mercado por s\u00ed solas no ser\u00e1n suficientes para que los bancos centrales cambien de sentido y reduzcan las tasas. Una crisis financiera que desencadena una recesi\u00f3n lo har\u00eda, pero esa ser\u00eda la peor forma posible de vencer la inflaci\u00f3n.<\/p>\n<\/div>\n