Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buenos dias. El mercado de bonos soberanos del Reino Unido es ahora tan vol\u00e1til que los comentarios al respecto son rehenes de la fortuna. Para cuando nuestros lectores de EE. UU. abran este correo electr\u00f3nico, es posible que las cosas hayan cambiado por completo. Pero a Unhedged le gusta vivir al l\u00edmite. Env\u00edanos un correo electr\u00f3nico: robert.armstrong@ft.com<\/a> y ethan.wu@ft.com<\/a>. <\/p>\n Aqu\u00ed hay un gr\u00e1fico:<\/p>\n Los rendimientos de los bonos del Reino Unido vinculados a la inflaci\u00f3n a 10 a\u00f1os aumentaron 64 puntos b\u00e1sicos ayer, alcanzando el 1,24 por ciento. Este es un movimiento absolutamente loco. En t\u00e9rminos de precios, el enlazador a 10 a\u00f1os cay\u00f3 un 5,5%; Se supone que los bonos soberanos del mundo desarrollado no deben moverse de esa manera (el vinculador de 30 a\u00f1os baj\u00f3 un 16 por ciento en el d\u00eda). <\/p>\n Al mismo tiempo, de manera muy extra\u00f1a, los rendimientos nominales de los bonos dorados a 10 a\u00f1os aumentaron mucho menos: 23 pb. En una breve historia, nuestros amigos de Bloomberg se\u00f1alaron que el movimiento en los vinculadores fue el m\u00e1s grande desde al menos 1992, y dijeron que el movimiento fue impulsado por “preocupaciones sobre las debilidades del mercado antes de que el Banco de Inglaterra finalice sus operaciones de compra de bonos”. Esa frase barrida parece significar “realmente no sabemos lo que est\u00e1 pasando aqu\u00ed”. Simpat\u00edas sin cobertura; tampoco sabemos realmente lo que est\u00e1 pasando aqu\u00ed. Todo lo que podemos ofrecer son los siguientes pensamientos:<\/p>\n Los fundamentos econ\u00f3micos no pueden explicar este movimiento. En un mercado l\u00edquido y eficiente, los bonos indexados ser\u00edan un indicador de la tasa de inter\u00e9s real. La tasa de inter\u00e9s real en el Reino Unido no se duplic\u00f3 ayer. Adem\u00e1s, en un mercado l\u00edquido y eficiente, los rendimientos de los bonos nominales menos los rendimientos de los bonos vinculados a la inflaci\u00f3n son indicadores indirectos de las expectativas de inflaci\u00f3n. Las expectativas de inflaci\u00f3n a diez a\u00f1os no cayeron ayer ni 40 pb.<\/p>\n<\/li>\n Este movimiento tiene que ver en parte con las estrategias de inversi\u00f3n impulsadas por pasivos en los fondos de pensiones. El r\u00e1pido aumento de los rendimientos que sigui\u00f3 al anuncio del “mini” presupuesto de Liz Truss\/Kwasi Kwarteng dej\u00f3 a los inversores de LDI con grandes p\u00e9rdidas en sus coberturas de tipos, lo que los oblig\u00f3 a vender gilts para obtener efectivo. Los inversores LDI tambi\u00e9n poseen una gran cantidad de gilts vinculados a la inflaci\u00f3n y se han visto obligados a venderlos. Pero hay una diferencia crucial: el Banco de Inglaterra no est\u00e1 comprando gilts vinculados a la inflaci\u00f3n como parte de su estabilizaci\u00f3n temporal del mercado. programa<\/a>. Dado que, para empezar, el mercado ligado a la inflaci\u00f3n es relativamente peque\u00f1o, la presencia de vendedores forzados en ausencia de un comprador de \u00faltimo recurso se suma a un d\u00eda feo. <\/p>\n<\/li>\n Si bien no es tan salvaje como el movimiento de los linkers, el movimiento de los vanilla gilts tambi\u00e9n es un gran problema. Como inform\u00f3 el FT: <\/p>\n<\/li>\n<\/ul>\n La ca\u00edda de los gilts del lunes se produjo a pesar del anuncio del BoE de un nuevo mecanismo de financiaci\u00f3n a corto plazo para evitar un “al borde del precipicio” cuando finalice esta semana el programa de compra de bonos de emergencia del banco central por valor de 65.000 millones de libras esterlinas. <\/p>\n En un d\u00eda en que el gobierno del Reino Unido tambi\u00e9n trat\u00f3 de tranquilizar a los mercados adelantando la fecha de un plan de reducci\u00f3n de la deuda, el rendimiento del gilt a 30 a\u00f1os salt\u00f3 0,29 puntos porcentuales hasta el 4,68 por ciento. El mercado de la deuda p\u00fablica ha estado inestable desde que el gobierno anunci\u00f3 recortes de impuestos no financiados el mes pasado.<\/p>\n<\/blockquote>\n El BoE Anunciado<\/a> ayer que elevaba el l\u00edmite superior de sus compras diarias de bonos a largo plazo de 5.000 millones de libras esterlinas a 10.000 millones de libras esterlinas. Tambi\u00e9n anunci\u00f3 un repo temporal instalaciones<\/a> \u201cpermitir que los bancos ayuden a aliviar las presiones de liquidez que enfrentan los fondos LDI de sus clientes\u201d. El servicio permite a los bancos obtener pr\u00e9stamos utilizando una variedad de valores, incluidos los gilts vinculados a \u00edndices, como garant\u00eda. La idea es que los bancos puedan actuar como intermediarios para los inversores LDI que necesitan recaudar efectivo. Ning\u00fan movimiento funcion\u00f3. A partir del lunes, el extremo largo de la curva estaba claramente fuera del control del BoE. <\/p>\n<\/li>\n Todav\u00eda no sabemos por qu\u00e9 las intervenciones del banco no han funcionado (estamos tratando de hablar con m\u00e1s personas involucradas). Pero hay algo extra\u00f1o en el hecho de que, antes de ayer, el banco ten\u00eda un techo de compra acumulado de 40.000 millones de libras esterlinas y hab\u00eda comprado solo 5.000 millones de libras esterlinas en bonos. Ayer, estableci\u00f3 un l\u00edmite diario de \u00a310 mil millones y compr\u00f3 solo \u00a3853 millones, mientras los precios de los bonos se desplomaban. Todav\u00eda no conocemos los detalles, pero desde el exterior, esto parece una intervenci\u00f3n poco entusiasta, no tanto para controlar la curva de rendimiento como para pedirle educadamente a la curva de rendimiento, si no le importa mucho, que se comporte, solo por un momento. \u00bfPocos di\u00e1s? \u00bfPor favor? <\/p>\n<\/li>\n Unhedged todav\u00eda est\u00e1 un poco desconcertado acerca de c\u00f3mo comenz\u00f3 todo esto y por qu\u00e9 es tan malo. Hubo una narrativa simple cuando se anunci\u00f3 el \u201cmini\u201d Presupuesto y el mercado retrocedi\u00f3. Los d\u00e9ficit fiscales iban a aumentar. Eso significaba que la oferta de gilts aumentar\u00eda, empujando sus precios a la baja. Es m\u00e1s, el presupuesto implicaba una extra\u00f1a combinaci\u00f3n de pol\u00edtica monetaria estricta y fiscal laxa. Esto, junto con algunas payasadas generales con el proceso presupuestario, signific\u00f3 que los movimientos extremos del mercado podr\u00edan explicarse por la p\u00e9rdida de credibilidad o, si lo prefiere, una prima de riesgo cada vez mayor en los gilts del Reino Unido. Pero el hecho de que gran parte del programa fiscal ahora se haya retirado y el mercado a\u00fan no est\u00e9 pacificado, sugiere que hay m\u00e1s en esta historia. Parte de esto son los fondos LDI que arrojan bonos al mercado. Parte de ello es el simple hecho de que el ciclo de endurecimiento de la pol\u00edtica global perjudica la liquidez y el apetito por el riesgo. Pero Unhedged sospecha que hay algo m\u00e1s en juego.<\/p>\n<\/li>\n Ese algo m\u00e1s puede ser internacional. Los rendimientos del Bund tambi\u00e9n se movieron 15 pb ayer.<\/p>\n<\/li>\n<\/ul>\n Esta historia no ha terminado. <\/p>\n Los vol\u00famenes r\u00e9cord de opciones de venta han estado recibiendo mucha atenci\u00f3n en la prensa financiera, incluso aqu\u00ed en Unhedged. Citamos esta historia de FT hace dos semanas:<\/p>\n Los inversores est\u00e1n comprando cantidades r\u00e9cord de contratos de seguros para protegerse de una venta masiva que ya ha borrado billones de d\u00f3lares del valor de las acciones estadounidenses.<\/p>\n Las compras de contratos de opciones de venta sobre acciones y fondos cotizados en bolsa han aumentado, y los administradores de grandes cantidades de dinero gastaron $ 34.300 millones en las opciones en las cuatro semanas hasta el 23 de septiembre. . . El total fue el m\u00e1s grande registrado en datos que se remontan a 2009 y cuatro veces el promedio desde principios de 2020. Los inversores institucionales gastaron $ 9,6 mil millones solo en la \u00faltima semana.<\/p>\n<\/blockquote>\n un bloomberg historia<\/a>citando la misma investigaci\u00f3n, enfatiz\u00f3 el aumento de los costos de las primas, visto como una medida de la demanda de protecci\u00f3n contra p\u00e9rdidas:<\/p>\n Los inversores experimentados, que contemplan un mundo nublado por la guerra, la inflaci\u00f3n y la incertidumbre econ\u00f3mica, est\u00e1n comprando seguros contra cat\u00e1strofes a un ritmo r\u00e9cord. <\/p>\n Los comerciantes institucionales pagaron $ 8.1 mil millones para iniciar compras de opciones de venta de acciones la semana pasada, la prima total m\u00e1s alta en al menos 22 a\u00f1os, seg\u00fan muestran los datos de Options Clearing Corporation compilados por Sundial Capital Research. Ajustada por capitalizaci\u00f3n de mercado, la demanda de coberturas coincide con los niveles de la crisis financiera de 2008.<\/p>\n La juerga es la \u00faltima evidencia de ansiedad alt\u00edsima en Wall Street. . .<\/p>\n<\/blockquote>\n Puedes entender por qu\u00e9 esto llama la atenci\u00f3n. Encaja con una vibra general de miedo y ansiedad. Gr\u00e1ficos como este no inspiran confianza exactamente:<\/p>\n Pero un lector, que trabaja en el negocio de derivados, advirti\u00f3 contra tomar estos datos al pie de la letra. Un mayor volumen de opciones de venta no significa necesariamente un aumento del miedo, argument\u00f3. No hay distinci\u00f3n en los datos entre aquellos que compran opciones de venta como una apuesta bajista contra acciones y aquellos que est\u00e1n cubriendo una posici\u00f3n separada. Adem\u00e1s, existe toda una industria de creadores de mercado de opciones con un conjunto diferente de incentivos, que intentan cosechar el diferencial entre oferta y demanda mientras se gestiona el riesgo. En un mundo de tasas m\u00e1s altas, argument\u00f3 nuestro lector, los creadores de mercado podr\u00edan incluso negociar opciones para ganar un poco de ventaja. Un mayor volumen de venta no es prueba de p\u00e1nico. <\/p>\n Las primas de venta tambi\u00e9n deben entenderse en contexto. Nitin Saksena y Gonzalo Asis, analistas de derivados de Bank of America, comparan la prima total que pagan los compradores de opciones de cobertura con la prima total que reciben los vendedores de opciones de venta (las dos pueden ser diferentes porque los compradores y los vendedores a menudo realizan transacciones con los creadores de mercado, en lugar de hacerlo directamente). juntos). La diferencia en las dos primas es un indicador del equilibrio entre oferta y demanda en las opciones de venta. La demanda de cobertura de opciones de venta es elevada, aunque no a ning\u00fan nivel que sugiera p\u00e1nico, dicen Saksena y Asis.<\/p>\n Adem\u00e1s, el “sesgo de colocaci\u00f3n” cuenta una historia diferente. Esta es una medida de lo que los inversores pagar\u00e1n por la protecci\u00f3n contra grandes ca\u00eddas de capital en relaci\u00f3n con la protecci\u00f3n contra ca\u00eddas m\u00e1s peque\u00f1as. El costo adicional de asegurarse contra grandes ca\u00eddas ha estado cayendo durante todo el a\u00f1o:<\/p>\n Saksena y Asis se\u00f1alan que lo que realmente mueve los mercados de opciones es una ola de ventas apresuradas de acciones. Sin embargo, lo que hemos visto este a\u00f1o ha sido m\u00e1s incremental, una larga serie de ventas masivas del 2 al 3 por ciento, lo que les dio a los inversores tiempo para adaptarse. Ese puede ser el lado positivo de un ciclo de ajuste de la Reserva Federal que se puede ver a una milla de distancia. (ethan wu<\/em>)<\/p>\n \u00bfEst\u00e1 fallando el arma de gas de Vladimir Putin?<\/p>\n Criptofinanzas<\/strong> \u2014 Scott Chipolina filtra el ruido de la industria mundial de las criptomonedas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\nprimerizas<\/h2>\n
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P\u00e1nico en las opciones de venta<\/h2>\n
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<\/figure>\n<\/div>\nuna buena lectura<\/h2>\n
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