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El escritor es estratega jefe de mercado para Europa, Medio Oriente y \u00c1frica en JPMorgan Asset Management.<\/em><\/p>\n Por primera vez en m\u00e1s de una d\u00e9cada, estoy empezando a emocionarme con los bonos. Esto marca un cambio significativo en mi entusiasmo. Durante a\u00f1os, he sentido que el mercado de bonos estaba terriblemente mal valorado.<\/p>\n Nunca m\u00e1s que a principios de este a\u00f1o. La inflaci\u00f3n estaba aumentando, los bancos centrales segu\u00edan asumiendo ciegamente que era transitoria y los gobiernos parec\u00edan haber perdido el miedo a la deuda. Y, sin embargo, el rendimiento de los bonos del Estado a 10 a\u00f1os se situ\u00f3 en el 1 % en el Reino Unido, el 1,5 % en los EE. UU. y un asombroso -0,2 % en Alemania.<\/p>\n El precio de los bonos corporativos fue igualmente desconcertante. Las empresas de grado de inversi\u00f3n en general ofrecieron solo una fracci\u00f3n de rendimiento adicional por encima de los niveles rid\u00edculamente bajos en los mercados de bonos del gobierno. Con rendimientos de alrededor del 3 por ciento en Europa, el t\u00e9rmino “bonos de alto rendimiento” era, francamente, irrisorio. De hecho, en un momento dado, casi un tercio de los bonos en el \u00edndice agregado global de Barclays tuvieron un rendimiento negativo y el t\u00e9rmino “renta fija” parec\u00eda un ox\u00edmoron.<\/p>\n El problema era que los inversionistas y los banqueros centrales hab\u00edan aceptado de todo coraz\u00f3n la narrativa de “m\u00e1s bajo por m\u00e1s tiempo” y la idea de que la inflaci\u00f3n y el crecimiento estaban permanentemente bajos por razones estructurales. Se form\u00f3 un consenso en torno a la opini\u00f3n de que el crecimiento siempre ser\u00eda mediocre debido a la demograf\u00eda y la productividad deficientes. Y esa inflaci\u00f3n ser\u00eda restringida para siempre por fuerzas como la globalizaci\u00f3n e Internet. Se asumi\u00f3 que los bancos centrales no tendr\u00edan m\u00e1s remedio que mantener las tasas de inter\u00e9s bajas en su b\u00fasqueda in\u00fatil de una inflaci\u00f3n del 2 por ciento.<\/p>\n La ausencia de inflaci\u00f3n tambi\u00e9n llev\u00f3 a suponer que los bancos centrales siempre podr\u00edan comprar bonos para evitar episodios de volatilidad financiera. Los inversores dejaron de pedir una gran prima de riesgo, con la certeza de que los bancos centrales les quitar\u00edan activos de las manos si los tiempos se pon\u00edan dif\u00edciles.<\/p>\n Se ha demostrado que todo esto est\u00e1 mal. Ahora est\u00e1 muy claro que las econom\u00edas del mundo desarrollado pueden producir inflaci\u00f3n. Y no solo porque se ver\u00e1n afectados por shocks de costos: podemos generar inflaci\u00f3n internamente.<\/p>\n