normal<\/em>: vergonzosas compras de p\u00e1nico que deben eliminarse del balance lo m\u00e1s r\u00e1pido posible.<\/p>\nEn las \u00faltimas dos semanas, los gilts tuvieron un desmayo, y luego un gobernador de la Fed dijo que los mercados de tesorer\u00eda estaban \u201cfuncionando bien\u201d, dos de las palabras m\u00e1s aterradoras en los mercados. Es posible que le estemos pidiendo a la deuda soberana que haga demasiado, y all\u00ed mismo, en ese acto original, hay una opci\u00f3n que seguimos fingiendo que no existe: los bancos centrales pueden comprar cualquier cosa que les digamos.<\/p>\n
En 1694, el Parlamento prohibi\u00f3 al Banco negociar con sus propias acciones o con cualquier tipo de mercanc\u00eda. Pero el Banco pod\u00eda tomar bienes como garant\u00eda de un pr\u00e9stamo, y pod\u00eda comprar letras de cambio, una especie de cheque para bienes comerciales, cobrable en un banco en otra ciudad. El Banco, como se imagin\u00f3 originalmente, no solo prest\u00f3 a la corona. Ten\u00eda una conexi\u00f3n directa con la econom\u00eda privada a trav\u00e9s de su propio balance. <\/p>\n
Esa conexi\u00f3n a\u00fan era fuerte en el siglo XIX, cuando el economista y periodista Walter Bagehot redact\u00f3 sus reglas para la banca central; el Banco ten\u00eda m\u00e1s valores privados en el balance de su departamento bancario que valores gubernamentales. Bagehot no orden\u00f3 a un banco central en estado de p\u00e1nico que comprara cosas nuevas de repente, sino que comprara m\u00e1s<\/em> de lo que ya sab\u00eda comprar.<\/p>\nExiste una tradici\u00f3n m\u00e1s reciente de economistas que analizan c\u00f3mo el Banco hizo que los mercados dorados fueran profundos y l\u00edquidos, dando a Gran Breta\u00f1a grandes bolsillos para guerras, creando activos seguros y una nueva fuente de papel moneda para los mercados. Ese pr\u00e9stamo de 1,2 millones de libras esterlinas a William y Mary ahora se considera el acto que cre\u00f3 las finanzas modernas, una concepci\u00f3n inmaculada. Pero en la \u00e9poca de Bagehot, el Banco era tan importante \u2014y admirado entre los financieros estadounidenses\u2014 por la forma en que compraba y vend\u00eda deuda privada.<\/p>\n
Era la habilidad con los valores privados lo que Paul Warburg, arquitecto de la Reserva Federal, quer\u00eda copiar del Banco. Pero las guerras producen deuda soberana, y la Fed intervino durante la primera guerra mundial para ayudar a crear y apuntalar el mercado de Liberty Bonds. Hizo lo mismo durante la Segunda Guerra Mundial, manteniendo bajos los rendimientos en el mercado del Tesoro.<\/p>\n
Cuando la Fed inform\u00f3 al Departamento del Tesoro en 1951 que hab\u00eda dejado de ayudar, el cambio en su balance hacia los bonos del Tesoro ya estaba casi completo. La Reserva Federal, y el BoE y el Banco Central Europeo, ahora tienen misiones m\u00e1s admirables que luchar contra Francia. Y reclaman el poder de tomar decisiones independientes. Pero dependen total y abyectamente de sus propios gobiernos para los \u00fanicos activos que se sienten realmente c\u00f3modos comprando.<\/p>\n
Hay razones defendibles para mantener todo menos la deuda soberana fuera del balance de un banco central. Lo que es m\u00e1s importante, a\u00edsla a los banqueros centrales de la pol\u00edtica. No se les puede culpar por qui\u00e9n obtiene el beneficio de una tesorer\u00eda o una subasta de oro, eso es algo de lo que deben preocuparse los legisladores. Y los mercados de deuda soberana de pa\u00edses grandes y ricos son profundos y l\u00edquidos, lo que facilita la intervenci\u00f3n. El problema con estos dos argumentos es que desde 2008 se han llevado a extremos c\u00f3micos. Ha sido f\u00e1cil ver la comedia, pero deber\u00edamos hablar m\u00e1s del extremo.<\/p>\n
Hay consecuencias distributivas masivas para la flexibilizaci\u00f3n cuantitativa, por ejemplo: aumenta el valor de las viviendas y los activos financieros. El hecho de que est\u00e9 comprando un tesoro no significa que est\u00e9 cometiendo un acto apol\u00edtico. Y los mercados de deuda soberana son profundos y l\u00edquidos en parte porque los bancos centrales han pasado el \u00faltimo siglo haci\u00e9ndolos de esa manera: realizando subastas, preocup\u00e1ndose por los cuellos de botella del mercado, eliminando todo lo que podr\u00eda impedir que un gobierno tome prestado.<\/p>\n
Ahora esperamos que la deuda soberana lo haga todo. Todav\u00eda financia al gobierno y, en teor\u00eda, deber\u00eda enviar una se\u00f1al de precio sobre la sostenibilidad de la deuda. Tambi\u00e9n es el activo de pol\u00edtica para el banco central, que se encuentra en una cartera masiva, amortiguando las se\u00f1ales de precios. La deuda soberana tambi\u00e9n tiene que permanecer l\u00edquida como el activo seguro para las carteras privadas, lo que puede resultar dif\u00edcil cuando un banco central est\u00e1 sentado sobre gran parte de ella. Y estamos atascados con este sistema porque de alguna manera todos olvidamos completamente la mitad de lo que podr\u00eda hacer un banco central.<\/p>\n<\/div>\n
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