Cuando hicieron su presentaci\u00f3n para revisar el plan de pensiones de uno de los minoristas m\u00e1s grandes de Gran Breta\u00f1a, el presidente ejecutivo de Next, Lord Simon Wolfson, recuerda que los consultores estaban “muy seguros de s\u00ed mismos”. <\/p>\n
La “inversi\u00f3n impulsada por la responsabilidad”, prometieron los consultores, era una forma libre de estr\u00e9s de proteger el fondo de las oscilaciones de las tasas de inter\u00e9s mediante el uso de derivados.<\/p>\n
Hay una frase en particular que a\u00fan permanece en la mente de Wolfson de la reuni\u00f3n de 2017: “Lo pones en un caj\u00f3n, cierras el caj\u00f3n y te olvidas”.<\/p>\n
Pero Wolfson y su equipo finalmente rechazaron el plan. \u201cSi solo tomaba datos hist\u00f3ricos, parec\u00eda bastante s\u00f3lido\u201d, dijo Wolfson. \u201cPero la gran lecci\u00f3n de la crisis financiera es que no se puede mirar al pasado como una forma infalible de predecir el futuro. Al final, no nos import\u00f3 lo que dec\u00edan las hojas de c\u00e1lculo: no nos gust\u00f3 el olor, as\u00ed que decidimos no hacerlo\u201d.<\/p>\n
Next fue tan lejos como para advertir al Banco de Inglaterra que las estrategias LDI, que actualmente tienen \u00a3 1,5 billones invertidos en ellas en el Reino Unido, “parec\u00edan una bomba de tiempo esperando a estallar”. <\/p>\n
La semana pasada vino la explosi\u00f3n. Despu\u00e9s de que el canciller Kwasi Kwarteng anunciara 45.000 millones de libras esterlinas en recortes de impuestos no financiados el 23 de septiembre, la libra cay\u00f3 y durante los d\u00edas siguientes los rendimientos de los bonos del gobierno del Reino Unido se dispararon ante la perspectiva de un mayor endeudamiento.<\/p>\n
Los pasivos de los planes de beneficios definidos del Reino Unido se miden contra dichas tasas de inter\u00e9s a largo plazo y, en general, los rendimientos m\u00e1s altos son \u00fatiles, ya que reducen las obligaciones pendientes de las empresas con los jubilados.<\/p>\n
Pero las estrategias de LDI utilizan una variedad de derivados para permitir que los planes de pensi\u00f3n aumenten su exposici\u00f3n a los gilts, sin necesariamente poseer los bonos en su totalidad. Cuando los precios de los bonos caen, las contrapartes exigen m\u00e1s efectivo como garant\u00eda para mantener el acuerdo.<\/p>\n
La fuerte ca\u00edda de los precios de los dorados provoc\u00f3 una avalancha de demandas de efectivo. Para recaudar el dinero, los fondos se vieron obligados a vender activos, incluidos los gilts, lo que deprimi\u00f3 a\u00fan m\u00e1s los precios y se arriesg\u00f3 a un “bucle fatal”. <\/p>\n
\u201cLa velocidad y la escala del movimiento en el mercado de los gilts no tuvo precedentes\u201d, dijo Simon Bentley, jefe de gesti\u00f3n de cartera de clientes de soluciones del Reino Unido en Columbia Threadneedle. “Tuviste casi cuatro d\u00edas consecutivos de ‘cisne negro’ en t\u00e9rminos de movimientos del mercado”.<\/p>\n
En respuesta a las peticiones de ayuda de la industria de gesti\u00f3n de activos y pensiones, el BoE intervino el mi\u00e9rcoles pasado, prometiendo comprar hasta 65.000 millones de libras esterlinas a largo plazo para estabilizar el mercado.<\/p>\n
\u201cEl evento de crisis no estaba en los modelos de nadie\u201d, dijo Aoifinn Devitt, director de inversiones de Moneta Group, un asesor financiero, \u201cpero no fue del todo imprevisible\u201d.<\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/10\/1665213942_190_Como-el-caos-del-mercado-de-bonos-detono-una-bomba.png\")
La adopci\u00f3n de LDI en el Reino Unido tiene sus ra\u00edces en un importante cambio contable en 2000, que oblig\u00f3 a las empresas a reconocer los d\u00e9ficits de los fondos de pensiones en sus propios balances. <\/p>\n
Cuando se introdujo la regla, Dawid Konotey-Ahulu era director gerente de Merrill Lynch en Londres y trabajaba en el grupo de soluciones de seguros y pensiones del banco. El nuevo est\u00e1ndar contable “cambi\u00f3 el juego” para las empresas del Reino Unido, dijo, empujando los planes de beneficios definidos, que prometen pagar las pensiones de los empleados a un nivel fijo, a veces basado en su salario final, en un “estado de incertidumbre”. <\/p>\n
\u201cSimplemente no sab\u00edan si ten\u00edan suficientes activos para pagar las pensiones de todos sus miembros a su vencimiento\u201d, y tambi\u00e9n dificultaba que sus patrocinadores corporativos planificaran o invirtieran para el futuro.<\/p>\n
Konotey-Ahulu form\u00f3 parte de un equipo de Merrill que desarroll\u00f3 LDI en un intento de “inmunizar” los esquemas de beneficios definidos contra grandes movimientos en las tasas de inter\u00e9s y la inflaci\u00f3n. En 2003, hab\u00eda presentado la estrategia a m\u00e1s de 200 empresas sin encontrar interesados. Finalmente, luego de una larga serie de discusiones, el grupo de servicios financieros Friends Provident acord\u00f3 adoptar una estrategia LDI para su fondo de pensi\u00f3n. Entr\u00f3 en una serie de swaps de inflaci\u00f3n a largo plazo con Merrill para asegurarse contra una reducci\u00f3n en los rendimientos reales. <\/p>\n
Desde entonces ha crecido toda una industria vendiendo, gestionando y asesorando en estrategias LDI. Para los administradores de activos, incluidos Legal and General Investment Management, Insight Investment, BlackRock y Schroders, es un negocio de bajo margen pero de gran volumen. Los esquemas m\u00e1s grandes tienen la mayor parte de sus activos LDI en mandatos segregados, donde las tarifas son alrededor del 0,1-0,2 por ciento al a\u00f1o, pero pueden cubrir el 80-90 por ciento de los pasivos de un esquema. Los clientes m\u00e1s peque\u00f1os tienden a formar equipos en fondos mancomunados para obtener el beneficio de la escala y la reducci\u00f3n de precios. La mayor\u00eda de los problemas recientes se han dado en fondos mancomunados donde hay menos agilidad. <\/p>\n
A pesar de la agitaci\u00f3n reciente, Konotey-Ahulu sigue siendo uno de los mayores defensores de LDI y dice que el concepto fundamental sigue siendo s\u00f3lido. Pero incluso \u00e9l reconoce que su complejidad es un problema, con una gesti\u00f3n de garant\u00edas complicada y una orquesta de instrumentos, desde swaps de rendimiento total de gilts hasta repos de gilts y swaps de inflaci\u00f3n. \u201cSin duda, el problema es que la gente realmente no lo entiende\u201d, dijo. \u201cEs como tratar de explicar algunos aspectos de la f\u00edsica cu\u00e1ntica a personas que en realidad no son f\u00edsicos\u201d. <\/p>\n
Los consultores son a menudo los principales defensores. \u201cA los consultores de inversiones les encanta LDI\u201d, dijo Edi Truell, expresidente de la London Pension Fund Authority, que ahora dirige el grupo de capital privado Disruptive Capital. \u201cEs extraordinariamente complejo, por lo que nadie lo entiende y, por lo tanto, puede parecer inteligente y ganar una tarifa. Para alrededor del 99 por ciento de los fideicomisarios no est\u00e1 nada claro\u201d. <\/p>\n
David Vallery es director ejecutivo de Lothian Pension Fund, que tiene \u00a38 mil millones de activos en acciones, bonos y alternativas, pero no est\u00e1 expuesto a LDI. \u201cNo somos lo suficientemente sofisticados para entenderlo completamente\u201d, dijo. \u201cY, francamente, no tenemos los recursos para arreglarlo si algo sale mal\u201d. <\/p>\n
Pero dentro de la comunidad brit\u00e1nica de fondos de pensiones, los esc\u00e9pticos han sido en gran medida la excepci\u00f3n. LDI ha sido ampliamente adoptado por los 5200 planes de beneficios definidos del Reino Unido, que tienen m\u00e1s de 10 millones de miembros y 1,5 billones de libras bajo gesti\u00f3n. <\/p>\n
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Los esquemas y los administradores de activos dicen que, en el entorno de mercado que ha caracterizado las \u00faltimas dos d\u00e9cadas, ha demostrado su eficacia. Un mercado global alcista de bonos hizo subir los precios y redujo los rendimientos, lo que significa que los fondos de pensiones que no estuvieran protegidos contra estos movimientos se habr\u00edan encontrado tratando de generar rendimientos para cumplir con las obligaciones cada vez mayores. La falta de cobertura o cobertura insuficiente en empresas como el grupo de construcci\u00f3n Carillion y el minorista Arcadia Group fueron factores que contribuyeron a su posterior insolvencia, seg\u00fan los expertos en pensiones. <\/p>\n
La firma de servicios profesionales PwC estima que los fondos de pensi\u00f3n han pasado de un d\u00e9ficit de \u00a3600 mil millones hace un a\u00f1o a un super\u00e1vit de \u00a3155 mil millones; los pasivos se han reducido a la mitad, de 2,4 billones de libras esterlinas a 1,2 billones de libras esterlinas. M\u00e1s del 20 por ciento de los fondos de pensiones DB del Reino Unido ten\u00edan d\u00e9ficit en agosto de este a\u00f1o, y m\u00e1s del 40 por ciento lo estaban un a\u00f1o antes, seg\u00fan el BoE.<\/p>\n
\u201cLDI salv\u00f3 a los esquemas de d\u00e9ficits insosteniblemente grandes y salv\u00f3 a los patrocinadores de recargar constantemente los esquemas\u201d, dijo Andy Connell, director de soluciones de Schroders, que tiene $ 55 mil millones en su negocio global de LDI. \u201cPudieron mantener efectivo en el negocio para salarios, inversiones y dividendos. Las estrategias LDI han sido un gran bien social para UK plc y la econom\u00eda\u201d.<\/p>\n
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Aunque la intervenci\u00f3n del BoE calm\u00f3 el mercado, no puso fin a la carrera de efectivo de los planes de pensiones. Las contrapartes han exigido m\u00e1s garant\u00edas para reducir el riesgo de los derivados. Y existe el temor de que cuando finalice el programa de compra de bonos de dos semanas del BoE la pr\u00f3xima semana, vuelva la volatilidad.<\/p>\n
\u201cEstamos viendo mucha actividad que normalmente tomar\u00eda meses en el mundo de los fondos de pensiones y que se realiza en cuesti\u00f3n de d\u00edas\u201d, dijo Calum Mackenzie, socio inversor de la consultora Aon. \u201cEso est\u00e1 ejerciendo una gran presi\u00f3n sobre el sistema\u201d.<\/p>\n
Nikesh Patel, director de soluciones para clientes de Van Lanschot Kempen, considera que los planes de pensiones en total tendr\u00e1n que aportar hasta 280.000 millones de libras esterlinas para recapitalizar completamente sus coberturas de tipos de inter\u00e9s e inflaci\u00f3n con nuevos niveles m\u00e1s bajos de apalancamiento. Esto se suma a los 200.000 millones de libras esterlinas que los esquemas ya han tenido que entregar para cumplir con las llamadas de garant\u00eda de LDI.<\/p>\n
Una opci\u00f3n es deshacerse por completo de las estrategias LDI, pero eso deja a los planes de pensiones expuestos a futuras fluctuaciones en las tasas y la inflaci\u00f3n. <\/p>\n
Sonja Laud, directora de inversiones de LGIM, dice: “Los primeros indicios sugieren que la mayor\u00eda de nuestros clientes quieren mantener intacto su \u00edndice de cobertura y brindarnos m\u00e1s garant\u00edas”.<\/p>\n
Se les pide a los fideicomisarios que pueden ser considerados personalmente responsables por las p\u00e9rdidas de pensiones que aprueben r\u00e1pidamente las ventas de activos, aunque la posici\u00f3n de financiaci\u00f3n exacta de muchos esquemas sigue sin estar clara como resultado de la reciente volatilidad del mercado. <\/p>\n
En un memorando visto por el FT, el consultor Barnett Waddingham aconseja a un plan vender cerca del 20 por ciento de sus activos a pesar de la incertidumbre que rodea sus finanzas. <\/p>\n
Las pensiones contin\u00faan vendiendo activos que buscan rendimientos, incluidas exposiciones inmobiliarias, deuda corporativa y cr\u00e9dito privado, y los reemplazan con efectivo y gilts, para prepararse para las demandas de liquidez. Est\u00e1n tratando de evitar verse obligados a vender activos privados con un descuento sustancial. <\/p>\n
Todo esto es para poner sus carteras en orden antes de que el BoE retire su apoyo al mercado de los gilts el 14 de octubre. \u201cLa intervenci\u00f3n del BoE no ha solucionado el problema\u201d, dijo Dan Melley, socio de Mercer, la consultora.<\/p>\n
El BoE ha se\u00f1alado que no prolongar\u00e1 el mecanismo de compra de gilt m\u00e1s all\u00e1 de la pr\u00f3xima semana, seg\u00fan los participantes del mercado. Kerrin Rosenberg, directora ejecutiva de Cardano, una firma de asesor\u00eda y administradora de inversiones, insta al BoE a no considerar que “el trabajo est\u00e1 hecho” el 14 de octubre. “El Banco debe estar listo para tomar esa acci\u00f3n nuevamente, si es necesario”. ,” \u00e9l dice. \u201cSi bien la industria es capaz de soportar m\u00e1s volatilidad, no tiene l\u00edmites. Sabemos por nuestra cartera y por nuestros clientes que solo hay una cierta cantidad de reserva de garant\u00eda\u201d.<\/p>\n
Podr\u00eda haber demandas por delante, dijeron los asesores. Y se est\u00e1n haciendo preguntas sobre si hubo una regulaci\u00f3n adecuada del sector. El regulador de pensiones del Reino Unido afirma que “el sistema hizo frente” a la agitaci\u00f3n del mercado la semana pasada, pero los parlamentarios investigar\u00e1n al organismo de control sobre su papel en la supervisi\u00f3n de miles de planes de pensiones que quedaron atrapados en el fuego cruzado.<\/p>\n
Los consultores de inversi\u00f3n, que se enfrentaron a pedidos de m\u00e1s regulaci\u00f3n despu\u00e9s de que los fondos inmobiliarios fueran bloqueados tras el refer\u00e9ndum del Brexit, ahora enfrentan un escrutinio renovado. La Autoridad de Conducta Financiera est\u00e1 realizando un ejercicio de “lecciones aprendidas” con administradores de activos.<\/p>\n
Mientras tanto, los reguladores, los administradores de activos y los planes de pensiones de todo el mundo est\u00e1n mirando al Reino Unido como una prueba, tratando de digerir las posibles implicaciones para sus propios mercados. \u201cHa sido una verdadera revelaci\u00f3n\u201d, dijo Ariel Bazelal, administrador de fondos de J\u00fapiter. \u201cTodo el mundo est\u00e1 un poco asustado y preguntando: \u00bfqu\u00e9 acaba de pasar con estas pensiones del Reino Unido con estas estrategias LDI? \u00bfHay alguien m\u00e1s por ah\u00ed u otro pa\u00eds que podr\u00eda ser golpeado?\u201d.<\/p>\n
Pero a algunos les preocupa que el examen de conciencia no llegue lo suficientemente lejos. \u201cLos gerentes est\u00e1n incorporando en sus modelos suposiciones de un statu quo que bien puede haber evolucionado\u201d, dijo Devitt. \u201cNo estoy seguro de si acabamos de poner una curita en el problema o si realmente lo examinamos estructuralmente. . . No estoy seguro de que el cambio de mentalidad est\u00e9 ocurriendo lo suficientemente r\u00e1pido como para saber si esta es la soluci\u00f3n adecuada para el pr\u00f3ximo r\u00e9gimen. Tendemos a pelear la \u00faltima guerra\u201d.<\/p>\n