Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buenos dias. Unhedged ha dependido durante mucho tiempo del trabajo de Matt Klein, autor intelectual de el exceso<\/em><\/a>un Substack que cubre “la intersecci\u00f3n de la econom\u00eda, las finanzas, los negocios y las pol\u00edticas p\u00fablicas”, as\u00ed como el autor (con Michael Pettis) del libro premiado Las guerras comerciales son guerras de clases<\/em><\/a>. Es muy divertido que se una a nosotros hoy para una discusi\u00f3n sobre el rompecabezas de la econom\u00eda y los mercados de Jap\u00f3n. Tambi\u00e9n nos gustar\u00eda escuchar sus opiniones: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.<\/p>\n sin cobertura:<\/strong> Mientras la mayor\u00eda de las principales econom\u00edas del mundo han tenido problemas con las olas de inflaci\u00f3n provocadas por la pandemia y el r\u00e1pido endurecimiento de las pol\u00edticas dise\u00f1ado para abordar esa inflaci\u00f3n, Jap\u00f3n se ha mantenido al margen. En agosto, la inflaci\u00f3n de los precios al consumidor en Jap\u00f3n subi\u00f3 al 3 por ciento. Eso es un m\u00e1ximo de 30 a\u00f1os, pero los funcionarios de EE. UU. o Europa solo pueden so\u00f1ar con una cifra tan baja. El Banco de Jap\u00f3n, en consecuencia, nada contra la corriente global, manteniendo la pol\u00edtica monetaria relajada. El resultado ha sido una vertiginosa ca\u00edda del yen:<\/p>\n \t\t\t\t\tEst\u00e1 viendo una instant\u00e1nea de un gr\u00e1fico interactivo. Es muy probable que esto se deba a que est\u00e1 desconectado o JavaScript est\u00e1 deshabilitado en su navegador.\n\t\t\t\t<\/p>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/figure>\n<\/div>\n Es la combinaci\u00f3n de un entorno econ\u00f3mico distinto del resto del mundo y una moneda d\u00e9bil lo que atrajo la atenci\u00f3n de Unhedged de nuevo a Jap\u00f3n. Sin duda, una pol\u00edtica relativamente suave, una moneda que apoye las exportaciones y cierta demanda reprimida posterior a la pandemia en Jap\u00f3n y Asia deber\u00edan crear oportunidades de inversi\u00f3n en un mercado japon\u00e9s que ha sido impopular entre los inversores globales en los \u00faltimos a\u00f1os. <\/p>\n Matt, cuando pasas tu mirada penetrante por la econom\u00eda japonesa, \u00bfqu\u00e9 te llama la atenci\u00f3n? <\/p>\n mate klein:<\/strong> Lo que realmente me llama la atenci\u00f3n es que la burbuja de los 80 y la ca\u00edda de los 90 dejaron una enorme marca permanente en la econom\u00eda japonesa. Las corporaciones pasaron de ser prestatarios masivos que depend\u00edan de financiamiento externo para cubrir sus presupuestos de capital (y algunos de sus gastos operativos) a ser grandes prestamistas netos. Desde 1995, los pagos de deuda, la acumulaci\u00f3n de efectivo y las compras de otros activos financieros han sumado m\u00e1s de <\/em>600 billones de yenes<\/em><\/a>. Los costos de este conservadurismo financiero han sido la ca\u00edda de la inversi\u00f3n empresarial y el aumento de la precariedad de los trabajadores.<\/em><\/p>\n El programa econ\u00f3mico de Shinzo Abe fue una respuesta a este problema. La esperanza era que una combinaci\u00f3n de zanahorias (un yen m\u00e1s d\u00e9bil, impuestos m\u00e1s bajos para las empresas rentables, m\u00e1s regulaciones favorables a las empresas, inversi\u00f3n en infraestructura) y garrotes (inflaci\u00f3n, reformas gubernamentales, impuestos m\u00e1s altos para las empresas no rentables) har\u00eda que las empresas comenzaran a gastar su efectivo. pila de algo. Realmente no funcion\u00f3, pero el resultado es que las empresas japonesas terminaron con <\/em>balances absurdamente fuertes<\/em><\/a>.<\/em><\/p>\n Esta solidez del balance ha ayudado a las empresas japonesas a capear la pandemia y tambi\u00e9n parece estar ayudando a gestionar el golpe causado por el aumento de los precios de los alimentos y la energ\u00eda. Tambi\u00e9n significa que Japan Inc ahora responde a los cambios en las condiciones financieras globales de manera inusual. La reciente combinaci\u00f3n de la depreciaci\u00f3n del yen y el aumento de las tasas de inter\u00e9s en el resto del mundo signific\u00f3 que los ingresos netos por intereses de las empresas no financieras en el segundo trimestre de 2022 triplicaron el promedio trimestral reciente, o aproximadamente el 35 % (\u00a1!) de los ingresos operativos.<\/em><\/p>\n Mientras tanto, el \u201cingreso no operativo neto que no sea el ingreso neto por intereses\u201d (no, no s\u00e9 qu\u00e9 es esto) tambi\u00e9n ha aumentado r\u00e1pidamente, m\u00e1s del 50 por ciento desde 2019. S\u00famelo y, para bien o para mal. , el ingreso operativo solo representa alrededor del 60 por ciento de las ganancias totales en este momento. Por lo tanto, los inversores preocupados por el impacto del aumento de los costes de financiaci\u00f3n en el rendimiento empresarial pueden considerar que las acciones japonesas (con cobertura de divisas) son una jugada defensiva intrigante.<\/em><\/p>\n sin cobertura:<\/strong> Hemos escuchado durante mucho tiempo que los s\u00f3lidos balances japoneses se pondr\u00edan a trabajar para crear valor para los accionistas. \u00bfQuiz\u00e1s ahora es el momento?<\/p>\n Mate: <\/strong>En teor\u00eda, existe un enorme potencial para que las empresas japonesas impulsen los rendimientos de los accionistas al reajustar sus balances. Los rendimientos de los dividendos han aumentado desde que Abe comenz\u00f3 a presionar por mayores pagos a los accionistas hace una d\u00e9cada, pero a\u00fan son bajos. Las recompras pueden ser un anatema para los ejecutivos marcados por la d\u00e9cada de 1990, pero no hay una raz\u00f3n obvia por la que las empresas que operan en un mundo de tasas de inter\u00e9s cero deban ser tan conservadoras con su efectivo, que vale aproximadamente 13 veces los ingresos operativos. <\/em><\/p>\n sin cobertura:<\/strong> La solidez de los balances de las empresas japonesas puede hacer que parezcan, en teor\u00eda, un refugio en medio de la tormenta de tipos al alza. Sin embargo, hasta ahora, el mercado de Tokio sigue sin ser apreciado por los inversores internacionales. Eso es comprensible: una consecuencia del debilitamiento del yen es que, medido en monedas globales, el \u00edndice burs\u00e1til de Tokio ha tenido un desempe\u00f1o terrible. Desde el comienzo de la pandemia en febrero de 2020, el Topix ha subido un 20 % en t\u00e9rminos de yenes, pero ha bajado un 7 % en d\u00f3lares, muy por detr\u00e1s de los \u00edndices estadounidenses y mundiales. <\/p>\n Jap\u00f3n parece barato en comparaci\u00f3n con otros mercados globales, aunque el gran descuento que se abri\u00f3 durante el gran repunte de 2021 (las acciones japonesas participaron solo a medias) se ha reducido durante la reciente liquidaci\u00f3n:<\/p>\n Matt Brett gestiona el Baillie Gifford Japan Trust, que ha obtenido una rentabilidad del 300 % invirtiendo en acciones japonesas (en libras) durante los \u00faltimos 10 a\u00f1os. Dice que recientemente las acciones de crecimiento japonesas, en las que se especializa el Trust, han seguido a la baja a las tecnol\u00f3gicas estadounidenses, con la diferencia de que “las acciones de crecimiento japonesas nunca subieron”. Las empresas en crecimiento cotizan a 1,3 veces las ventas, considera, una “peque\u00f1a prima” al Topix de 1,1. Mientras tanto, el rendimiento de las acciones en el fideicomiso es del 2,4 por ciento. \u201cComo selectores de acciones, estamos bastante emocionados\u201d, dice. <\/p>\n Las valoraciones bajas y los balances s\u00f3lidos son un buen punto de partida para los inversores, pero muchas empresas japonesas han tenido problemas en los \u00faltimos trimestres. El veterano inversionista japon\u00e9s Pelham Smithers de Pelham Smithers Associates plantea el problema de la siguiente manera:<\/p>\n La situaci\u00f3n b\u00e1sica es que la mitad de Jap\u00f3n se ve afectada por la debilidad del yen, debido a los altos costos de los insumos, pero la otra mitad deber\u00eda beneficiarse, siempre que puedan aumentar la producci\u00f3n y la distribuci\u00f3n en el extranjero. El problema es que el pa\u00eds est\u00e1 operando a pleno empleo, y si pides equipo, lo recibes en unos pocos a\u00f1os, por lo que es dif\u00edcil aprovecharlo. Vimos esto en las ganancias del segundo trimestre, el hecho de que las empresas que cotizan en bolsa, que se inclinan por la fabricaci\u00f3n y la exportaci\u00f3n, vieron caer sus m\u00e1rgenes. . . tanto el sector automotriz como el de la electr\u00f3nica vieron a\u00f1o tras a\u00f1o [profit] declinaciones<\/p>\n<\/blockquote>\n El resultado, dice Smithers, es que \u201cJap\u00f3n est\u00e1 teniendo un desempe\u00f1o inferior al d\u00e9bil [global] mercado\u201d, a pesar de la debilidad del yen y la relativa solidez econ\u00f3mica. Es importante destacar que, debido a que muchos costos se facturan en d\u00f3lares, es la debilidad del yen frente al euro y el RMB, no el d\u00f3lar, lo que m\u00e1s ayuda. Pero hay razones para el optimismo. La competitividad de las exportaciones de Jap\u00f3n deber\u00eda aumentar el pr\u00f3ximo a\u00f1o a medida que las cadenas de suministro contin\u00faen abri\u00e9ndose, permitiendo que la producci\u00f3n se expanda y los m\u00e1rgenes se recuperen. La reapertura en China, en caso de que suceda, tambi\u00e9n ayudar\u00eda en el margen. <\/p>\n Un rebote en los visitantes extranjeros tambi\u00e9n puede ayudar. Dado que las restricciones de viaje se levantar\u00e1n el 11 de octubre, el turismo y la inversi\u00f3n entrante deber\u00edan aumentar, impulsados \u200b\u200bpor la debilidad del yen. Matt: \u00bfQu\u00e9 tan significativo podr\u00eda ser esto?<\/p>\n Mate: <\/strong>Una de las principales razones por las que el yen se ha debilitado tanto es porque Jap\u00f3n se ha visto afectado por dos perturbaciones distintas en los t\u00e9rminos de intercambio. Los japoneses dependen de los alimentos y la energ\u00eda importados, los cuales se han vuelto m\u00e1s escasos y, por lo tanto, m\u00e1s caros. Mantener esas importaciones significa alguna combinaci\u00f3n de exportar m\u00e1s e importar menos de todo lo dem\u00e1s. La depreciaci\u00f3n de la moneda facilita ambos tipos de ajuste. (Ver tambi\u00e9n: Reino Unido)<\/em><\/p>\n Al mismo tiempo, Jap\u00f3n ha perdido una importante fuente de ingresos en divisas, aunque, como se\u00f1ala, esto deber\u00eda cambiar pronto. El n\u00famero de extranjeros que visitan Jap\u00f3n se dispar\u00f3 de un promedio de 750.000 al a\u00f1o entre 2005 y 2012. <\/em>a 3,2 millones en 2019<\/em><\/a>. Los ingresos por turismo aumentaron de <\/em>menos de 1 bill\u00f3n de yenes al a\u00f1o a casi 5 billones de yenes en 2019<\/em><\/a>.<\/em><\/p>\n El efecto neto fue empujar a Jap\u00f3n de un gran d\u00e9ficit comercial en servicios (incluido el turismo) por un valor de alrededor de 4,5 billones de yenes al a\u00f1o a un d\u00e9ficit anual de menos de 1 bill\u00f3n de yenes. Sin embargo, desde la pandemia, el colapso de los visitantes (debido a las estrictas restricciones de viaje de Jap\u00f3n) ha llevado el d\u00e9ficit comercial anual de servicios a alrededor de 5 billones de yenes. Incluso con el aumento en los precios de las materias primas que condujo a una explosi\u00f3n del d\u00e9ficit comercial de bienes, la ca\u00edda en los ingresos del turismo explica aproximadamente una cuarta parte del deterioro total de la balanza comercial de Jap\u00f3n desde finales de 2019.<\/em><\/p>\n Si los turistas, y su dinero, regresan una vez que Jap\u00f3n reabre, las entradas financieras asociadas podr\u00edan ayudar a cubrir las facturas de energ\u00eda y alimentos de Jap\u00f3n y respaldar el yen. Pero hay un gran problema: alrededor de un tercio de todos los visitantes extranjeros a Jap\u00f3n en 2019 proced\u00edan de China, que tiene sus propios controles estrictos sobre los viajes. Si no regresan, los turistas de otros lugares deber\u00e1n llenar el vac\u00edo.<\/em><\/p>\n sin cobertura:<\/strong> Sin embargo, mejorar los fundamentos econ\u00f3micos, corporativos y comerciales no ayudar\u00e1 al mercado si no llegan nuevos compradores de valores al mercado. Los inversores internacionales poseen el 30 por ciento del mercado, principalmente en forma de fondos indexados globales que no cambiar\u00e1n a una posici\u00f3n sobreponderada en Jap\u00f3n. Pero, de nuevo, hay esperanza. Los flujos de inversores globales m\u00e1s fuertes podr\u00edan atraerse a Jap\u00f3n cuando las estimaciones de ganancias “rid\u00edculamente altas” para los mercados de EE. UU. y Europa se reduzcan inevitablemente, lo que hace que la ventaja de valoraci\u00f3n de Jap\u00f3n sea m\u00e1s evidente, argumenta Smithers. La demanda interna es un desaf\u00edo mayor: los hogares japoneses son vendedores netos y el Fondo de Inversi\u00f3n de Pensiones del Gobierno (GPIF) ha llegado al m\u00e1ximo de su asignaci\u00f3n de capital nacional. <\/p>\n Mate:<\/strong> Si bien puede haber buenas razones por las que el GPIF podr\u00eda no querer aumentar su asignaci\u00f3n a acciones japonesas, ajustar el mandato de inversi\u00f3n ser\u00eda una forma efectiva para que el gobierno apoye al yen sin cambiar la postura monetaria del BoJ. Adem\u00e1s, si las acciones japonesas son relativamente baratas en comparaci\u00f3n con sus pares (lo cual es al menos plausible), ser\u00eda prudente que GPIF se alejara de los activos en otras jurisdicciones m\u00e1s caras.<\/em><\/p>\n sin cobertura:<\/strong> En resumen, Japan Inc tiene un valor bajo, tiene una excelente posici\u00f3n financiera y est\u00e1 preparado tanto para mejorar la competitividad de las exportaciones como para obtener ganancias inesperadas en el turismo, todo mientras el BoJ tiene la oportunidad de acabar con la deflaci\u00f3n. Todo esto parece prometedor. El problema es que pocos inversionistas globales est\u00e1n muy interesados, y por una buena raz\u00f3n. Desde la ca\u00edda de los a\u00f1os 90, los mercados laterales de Jap\u00f3n han quemado a muchos inversores que no se inclinar\u00e1n a pensar que esta vez ser\u00e1 diferente.<\/p>\n Lo que es diferente ahora es que las debilidades de Jap\u00f3n, demogr\u00e1ficas y de otro tipo, parecen relativamente menos severas dado que el resto del mundo enfrenta problemas impulsados \u200b\u200bpor la inflaci\u00f3n que Jap\u00f3n puede estar en una posici\u00f3n excepcionalmente fuerte para manejar. <\/p>\n \u00bfTe parece correcto, Matt?<\/p>\n Mate: <\/strong>S\u00ed. Durante d\u00e9cadas, Jap\u00f3n parec\u00eda un pa\u00eds que los inversores deb\u00edan evitar porque parec\u00eda estancado y ultraconservador. Pero cuando gran parte del resto del mundo est\u00e1 lidiando con una deuda alta, una inflaci\u00f3n excesiva y tasas de inter\u00e9s en fuerte aumento, muchos de los problemas que hab\u00edan afectado a la econom\u00eda japonesa ahora parecen relativamente atractivos.<\/em><\/p>\n Elon Musk vadea a trav\u00e9s de un fango de aduladores<\/a>.<\/p>\n Criptofinanzas<\/strong> \u2014 Scott Chipolina filtra el ruido de la industria mundial de las criptomonedas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\nUna econom\u00eda aparte<\/h2>\n
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<\/p>\n<\/figure>\nUn mercado de valores impopular (por ahora)<\/h2>\n
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![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/10\/1664856741_497_La-posicion-unica-de-Japon.png\")
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<\/p>\n<\/figure>\nPensamientos concluyentes<\/h2>\n
una buena lectura<\/h2>\n
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