\n<\/p>\n
Esta primavera, justo despu\u00e9s de la invasi\u00f3n rusa de Ucrania, el Instituto de Finanzas Internacionales de Washington hizo una predicci\u00f3n audaz e idiosincr\u00e1sica: el euro estaba a punto de debilitarse dr\u00e1sticamente desde su nivel de 1,11 d\u00f3lares porque la regi\u00f3n se dirig\u00eda a un d\u00e9ficit de cuenta corriente.<\/p>\n
No muchos inversores estuvieron de acuerdo. Los datos de la Comisi\u00f3n de Comercio de Futuros de Productos B\u00e1sicos sugieren que hab\u00eda una posici\u00f3n especulativa neta “larga” en los mercados en ese momento, en otras palabras, los inversores apostaban a que la moneda se fortalecer\u00eda, porque el Banco Central Europeo estaba aumentando las tasas de inter\u00e9s.<\/p>\n
Pero el euro ahora vale $0,98, y el super\u00e1vit comercial tradicional de Europa se ha convertido en un d\u00e9ficit de cuenta corriente, debido al alto costo de las importaciones de energ\u00eda y la ca\u00edda de las exportaciones industriales.<\/p>\n
Las proyecciones del IIF sobre la libra esterlina han sido igualmente prof\u00e9ticas. En los \u00faltimos meses, Robin Brooks, economista jefe del IIF, tambi\u00e9n advirti\u00f3 que la libra parec\u00eda sobrevaluada en su nivel de 1,35 d\u00f3lares de entonces, ya que los mercados ignoraban que el d\u00e9ficit por cuenta corriente del Reino Unido hab\u00eda subido silenciosamente por encima del 8%, desde los niveles del 3% observados. en a\u00f1os recientes. <\/p>\n
Esta semana, la libra esterlina se desplom\u00f3 debidamente hasta casi la paridad con el d\u00f3lar, luego de que el gobierno del Reino Unido revelara un plan sorpresa de reducci\u00f3n de impuestos. \u201cEstos movimientos [in the euro and sterling] no son irracionales ni se exceden\u201d, argumenta Brooks<\/a>. \u201cLos valores justos de ambos han cambiado para reflejar mayores costos de energ\u00eda y balanzas comerciales mucho m\u00e1s d\u00e9biles\u201d.<\/p>\n De hecho, Brooks piensa que en los niveles actuales \u201cel euro todav\u00eda est\u00e1 sobrevaluado en un 10 por ciento [and] la libra est\u00e1 sobrevaluada en un 20 por ciento\u201d. \u00a1Ay!<\/p>\n Adem\u00e1s, su modelo sugiere que la lira turca y el d\u00f3lar neozeland\u00e9s tambi\u00e9n est\u00e1n sobrevaluados (en un 15 y un 22 por ciento respectivamente), mientras que el renminbi chino, el real brasile\u00f1o y la corona noruega est\u00e1n infravalorados en un 11, 13 y un 47 por ciento.<\/p>\n Los inversores deben tomar nota. Algunos analistas de divisas pueden murmurar que este tipo de an\u00e1lisis parece muy retro. Economics 101 siempre ha argumentado que los saldos en cuenta corriente afectan los valores de las monedas porque determinan el grado en que un pa\u00eds tiene que atraer financiamiento externo.<\/p>\n Sin embargo, los modelos comerciales utilizados por los administradores de activos en la era reciente de la pol\u00edtica monetaria ultralaxa se han centrado t\u00edpicamente en otros temas que dan forma a los flujos de capital. Las tasas de inter\u00e9s relativas, digamos, han tendido a dominar el debate, particularmente desde que los inversionistas han estado participando en operaciones de carry trade (pedir prestado a bajo precio en una moneda para invertir en activos de mayor rendimiento en otra). <\/p>\n Y \u201cel carry trade ha tenido un resurgimiento repentino en el rendimiento\u201d, como se\u00f1al\u00f3 recientemente el grupo GMO. (Los modelos de valor razonable que utiliza, que otorgan menos peso a los saldos en cuenta corriente, implican que la libra esterlina y el euro est\u00e1n infravalorados, no sobrevaluados). <\/p>\n Luego est\u00e1n los temas de riesgo pol\u00edtico y seguridad. El an\u00e1lisis del IIF sugiere que el d\u00f3lar estaba sobrevaluado, dado su d\u00e9ficit en cuenta corriente. Pero en realidad se ha fortalecido este a\u00f1o ya que, como ha se\u00f1alado mi colega Martin Wolf, el dominio de los mercados de capitales estadounidenses, y la moneda, lo ha convertido en un refugio seguro. <\/p>\n Pero mientras el comportamiento del d\u00f3lar muestra que es un error tratar el an\u00e1lisis de divisas como algo m\u00e1s que un arte, no una ciencia, la saga de la libra esterlina muestra algo m\u00e1s: es a\u00fan m\u00e1s peligroso ignorar la gravedad econ\u00f3mica. <\/p>\n Despu\u00e9s de todo, podr\u00eda decirse que la mejor manera de enmarcar la ca\u00edda de la libra esterlina de esta semana es pensar en el personaje de dibujos animados Wile E Coyote. Justo cuando esa figura animada corre por un precipicio y sigue pedaleando a la misma altura, hasta que mira hacia abajo y entra en p\u00e1nico, los inversores han pasado la mayor parte del a\u00f1o actuando como si la libra estuviera destinada a mantenerse elevada, porque confiaban en la formulaci\u00f3n de pol\u00edticas brit\u00e1nicas y en el crecimiento del Reino Unido. tarifas Ahora la gravedad econ\u00f3mica se ha afianzado.<\/p>\n Si cree en el principio de regresi\u00f3n a la media que sustenta muchos modelos comerciales (que los precios de los activos eventualmente recurren a una media reciente despu\u00e9s de un cambio brusco), entonces es posible esperar que la ca\u00edda de la libra esterlina sea temporal. Pero si cree que un d\u00e9ficit de cuenta corriente del 8 por ciento coloca al Reino Unido en una nueva era, es posible que los modelos anteriores no se apliquen. <\/p>\n De cualquier manera, los inversores deber\u00edan reflexionar sobre si hay otros lugares donde podr\u00eda ocurrir un ajuste de cuentas. <\/p>\n El gr\u00e1fico IIF destaca las tensiones en el mundo de las divisas. Los datos de la deuda ofrecen pistas adicionales. Ha habido muy poco debate p\u00fablico en los \u00faltimos a\u00f1os sobre el asombroso hecho de que la deuda global se ha duplicado desde 2006<\/a> \u2014 y se triplic\u00f3 desde 2000. Eso se debe a que las tasas de inter\u00e9s eran ultra bajas. <\/p>\n Pero ahora las tarifas est\u00e1n aumentando y la carga fiscal en muchos pa\u00edses se est\u00e1 disparando en medio de los subsidios a la energ\u00eda y el gasto pand\u00e9mico (y, en el Reino Unido, inesperados recortes de impuestos). <\/p>\n Tambi\u00e9n hay se\u00f1ales de que los inversores se est\u00e1n poniendo m\u00e1s nerviosos: aparte de las tensiones visibles del Tesoro y el mercado de los gilt de esta semana, JPMorgan informa que los inversores globales ahora planean asignar solo el 17 por ciento de sus carteras a bonos. Este es un nivel notablemente bajo, dado que han tenido sobrepeso durante los \u00faltimos 14 a\u00f1os.<\/p>\n Esto no significa que los inversores deban entrar en p\u00e1nico. Pero deber\u00edan preguntarse por qu\u00e9 ignoraron los datos en gr\u00e1ficos como los informes IIF durante tanto tiempo. A veces la gravedad econ\u00f3mica importa. El dinero barato no siempre mantendr\u00e1 a flote a Wile E Coyote.<\/p>\n