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Habiendo juzgado mal la fuerza de la inflaci\u00f3n durante el \u00faltimo a\u00f1o, los banqueros centrales ahora est\u00e1n ansiosos por transmitir el mensaje de que est\u00e1n decididos a no repetir los errores de la d\u00e9cada de 1970. Mucho mejor, se podr\u00eda pensar, porque esa era nos dijo que los costos a largo plazo de permitir que la inflaci\u00f3n se arraigara superan con creces los costos a corto plazo de controlarla.<\/p>\n
Sin embargo, aunque la amenaza actual de estanflaci\u00f3n rima con la d\u00e9cada de 1970, el contexto econ\u00f3mico y financiero m\u00e1s amplio cuando el presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, comenz\u00f3 a endurecer la pol\u00edtica en 1979 difer\u00eda notablemente del actual. La inflaci\u00f3n era mucho m\u00e1s alta y las econom\u00edas avanzadas se ve\u00edan muy diferentes. Es importante, entonces, reflexionar sobre los posibles nuevos errores de la d\u00e9cada de 2020.<\/p>\n
La diferencia m\u00e1s importante, en t\u00e9rminos de volver a la estabilidad de los precios, se relaciona con la enorme acumulaci\u00f3n de deuda desde entonces. En los EE. UU., la deuda p\u00fablica bruta como porcentaje del producto interno bruto aument\u00f3 del 34,3 % en 1982 al 127,0 % en 2021. Se observ\u00f3 una tendencia similar en todo el mundo desarrollado. Los niveles de deuda en los sectores empresarial y dom\u00e9stico tambi\u00e9n mostraron una tendencia al alza durante ese per\u00edodo. \u00bfPero por qu\u00e9?<\/p>\n
Una causa fundamental fue el shock del lado de la oferta por el que China, India y los pa\u00edses de Europa del Este se incorporaron a la econom\u00eda mundial, abaratando la mano de obra en relaci\u00f3n con el capital. Esto result\u00f3 en menos inversi\u00f3n y una demanda m\u00e1s d\u00e9bil en las econom\u00edas avanzadas. Los bancos centrales compensaron esto con una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s laxa que distorsion\u00f3 al alza los precios de los activos en relaci\u00f3n con los precios de los bienes al tiempo que aseguraba un crecimiento dependiente de la deuda. Mientras tanto, la inflaci\u00f3n se mantuvo inactiva, lo que facilit\u00f3 que los bancos centrales se mantuvieran dentro de los objetivos de inflaci\u00f3n introducidos en la era posterior a Volcker.<\/p>\n
Las bajas tasas de inter\u00e9s moralmente peligrosas alentaron m\u00e1s pr\u00e9stamos, un efecto que aument\u00f3 despu\u00e9s de la crisis financiera de 2007-09 debido a las tasas de inter\u00e9s negativas y ultra bajas en todo el mundo, junto con los programas de compra de activos de los bancos centrales. Y luego, el apoyo fiscal durante la pandemia result\u00f3 en el mayor aumento de la deuda en un a\u00f1o desde la Segunda Guerra Mundial. El FMI estima que la deuda p\u00fablica m\u00e1s la privada no financiera aument\u00f3 28 puntos porcentuales en 2020 hasta el 256 % del PIB mundial.<\/p>\n
Tal pr\u00e9stamo fue relativamente indoloro con tasas ultra bajas. Ahora se convierte en una vulnerabilidad debilitante a medida que aumentan los d\u00e9ficits inducidos por la pandemia y los bancos centrales elevan las tasas de inter\u00e9s y reducen sus balances para hacer frente a la creciente inflaci\u00f3n. En el sector p\u00fablico, los costos de endeudamiento aumentan naturalmente. Cuando los bancos centrales se hayan involucrado en compras de activos a gran escala, las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas tambi\u00e9n reducir\u00e1n las remesas del banco central a los gobiernos.<\/p>\n
En efecto, los bancos centrales han reemplazado la deuda a largo plazo con deuda vinculada a la tasa de inter\u00e9s a un d\u00eda, la tasa de las reservas bancarias que financi\u00f3 la compra de activos. El Banco de Pagos Internacionales dice que, como resultado, en las econom\u00edas avanzadas m\u00e1s grandes, entre el 30 y el 50 por ciento de la deuda p\u00fablica negociable est\u00e1 vigente de la noche a la ma\u00f1ana. En el proceso, las p\u00e9rdidas en la venta de activos a medida que aumentan los rendimientos de los bonos y caen los precios podr\u00edan generar preguntas pol\u00edticamente inc\u00f3modas sobre si los balances del banco central deben fortalecerse con el dinero de los contribuyentes.<\/p>\n
En el sector privado, una pol\u00edtica m\u00e1s estricta trae consigo un aumento de los costos del servicio de la deuda, con una ca\u00edda de los precios de la vivienda y los valores. La globalizaci\u00f3n de los flujos de capital desde la d\u00e9cada de 1980 tambi\u00e9n significa que los mercados emergentes sobreendeudados se ver\u00e1n particularmente afectados por el aumento de las tasas.<\/p>\n
Los cambios en la estructura financiera desde la \u00e9poca de Volcker apuntan a una inminente inestabilidad financiera. El crecimiento de los mercados de derivados opacos, el auge de los bancos en la sombra poco regulados y un entorno regulatorio posterior a la crisis que restringe la capacidad de los bancos para incluir valores en su balance en tiempos de tensi\u00f3n son caracter\u00edsticas desconcertantes de los mercados modernos. Como ha se\u00f1alado Michael Howell de CrossBorder Capital, el papel principal del sistema financiero ya no es tomar dep\u00f3sitos y hacer pr\u00e9stamos, sino refinanciar la deuda que sostiene el crecimiento y el consumo global. Este complejo sistema depende cada vez m\u00e1s de garant\u00edas inestables.<\/p>\n
El control exitoso de la inflaci\u00f3n requiere una acci\u00f3n preventiva. Sin embargo, los bancos centrales declaran que dependen de los datos y se enfocan de cerca en las cifras de inflaci\u00f3n y empleo, que son indicadores rezagados. El presidente de la Fed, Jay Powell, como la mayor\u00eda de los dem\u00e1s banqueros centrales, tiene un inter\u00e9s m\u00ednimo en las cifras de oferta monetaria, que son indicadores a futuro. Tim Congdon, de la Universidad de Buckingham, cuyo historial de pron\u00f3sticos en relaci\u00f3n con la inflaci\u00f3n actual es mucho mejor que el de los bancos centrales, ha se\u00f1alado que el crecimiento del agregado monetario amplio en EE. UU. se detuvo casi por completo en los seis meses hasta julio de este a\u00f1o. <\/p>\n
Tenemos aqu\u00ed la receta perfecta para el exceso monetario y las crisis de liquidez. <\/p>\n<\/p><\/div>\n