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El escritor es presidente del Queens’ College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy.<\/em><\/p>\n El sorprendente cambio en el estado de \u00e1nimo y los precios del mercado durante la \u00faltima semana es un testimonio de la inestabilidad subyacente en el entorno actual para los responsables pol\u00edticos y los inversores. Y es una inestabilidad que se intensificar\u00e1 en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n El catalizador de lo que muchos denominaron “carnicer\u00eda del mercado” el martes (p\u00e9rdidas de un solo d\u00eda del 3 al 5 por ciento en los principales \u00edndices burs\u00e1tiles de EE. UU.) fue, por supuesto, un feo informe de inflaci\u00f3n. Y las cifras de agosto para los EE. UU. fueron decepcionantes en muchos sentidos, incluido, lo que es m\u00e1s importante, un mayor aumento mensual y una ampliaci\u00f3n de los factores impulsores de la inflaci\u00f3n subyacente.<\/p>\n A juzgar por el aumento dram\u00e1tico en el rendimiento de los bonos del gobierno a 2 a\u00f1os, as\u00ed como los movimientos en otras partes de los bonos del Tesoro, los mercados se apresuraron a cotizar en un momento “HFL”, es decir, las tasas suben m\u00e1s, llegan m\u00e1s r\u00e1pido y se mantienen. all\u00ed M\u00e1s tiempo.<\/p>\n Esta vez, la demora en que los inversionistas aceptaran una reversi\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida en el enfoque altamente favorable a los mercados por parte de los bancos centrales tuvo poco que ver con la inclinaci\u00f3n previa de los funcionarios encargados de formular pol\u00edticas a debilitar el mensaje de pol\u00edtica antiinflacionaria. Esta tendencia hab\u00eda ayudado previamente a mantener viva la esperanza de un aterrizaje suave inmaculado y un giro r\u00e1pido para alejarse de un r\u00e9gimen de liquidez m\u00e1s restrictivo.<\/p>\n Pero desde el discurso de fines de agosto en Jackson Hole del presidente de la Fed, Jay Powell, los funcionarios del banco central de EE. UU. han sido inusualmente consistentes al declarar su compromiso incondicional de luchar contra la inflaci\u00f3n inaceptablemente alta, as\u00ed como al transmitir las implicaciones pol\u00edticas.<\/p>\n Para los formuladores de pol\u00edticas y los inversores, habr\u00e1 realidades m\u00e1s estimulantes para digerir en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n Primero, la fragilidad del crecimiento global est\u00e1 aumentando. Europa a\u00fan debe complementar la protecci\u00f3n fiscal de los hogares contra los altos precios con un enfoque de asignaci\u00f3n ordenada de energ\u00eda que minimice el da\u00f1o estructural inmediato y a largo plazo a la econom\u00eda.<\/p>\n China a\u00fan tiene que encontrar una salida pol\u00edticamente aceptable de la trampa de “vidas contra medios de subsistencia” de Covid que, sin avances en la vacunaci\u00f3n efectiva en todo el pa\u00eds, socava la contribuci\u00f3n del pa\u00eds a la demanda y la oferta en la econom\u00eda global. Incluso EE. UU., la m\u00e1s fuerte de las econom\u00edas de importancia sist\u00e9mica, se enfrenta a dificultades internas de crecimiento. Y todo esto en un momento en que las presiones inflacionarias y la destrucci\u00f3n de la demanda que conlleva solo se disipar\u00e1n lentamente.<\/p>\n A medida que esto se desarrolle, las inconsistencias del mercado ser\u00e1n cada vez m\u00e1s dif\u00edciles de sostener. Con mayores rendimientos a corto plazo, la ventaja TINA (No hay alternativa) que las acciones han pose\u00eddo durante mucho tiempo se est\u00e1 erosionando. Los bonos a m\u00e1s largo plazo ahora ofrecen una mejor protecci\u00f3n contra una gran desaceleraci\u00f3n global y el estr\u00e9s del sistema financiero. Y los riesgos econ\u00f3micos y financieros de un d\u00f3lar tan fuerte, tanto a nivel nacional como, lo que es m\u00e1s importante, a nivel internacional, son m\u00e1s dif\u00edciles de eludir.<\/p>\n No hace falta decir que este no es un buen entorno para que los bancos centrales se pongan al d\u00eda. El riesgo de otro error de pol\u00edtica, ya inc\u00f3modamente alto, est\u00e1 aumentando.<\/p>\n Dadas las altas cifras de inflaci\u00f3n, la Fed no tiene m\u00e1s remedio que anticipar su respuesta pol\u00edtica, incluida una tercera subida consecutiva sin precedentes de 0,75 puntos porcentuales la pr\u00f3xima semana. Esto acompa\u00f1ar\u00e1 un repunte en el ritmo de reducci\u00f3n del balance por parte de la Reserva Federal y, sospecho, una revisi\u00f3n al alza en las previsiones para el pico de este ciclo de tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n Mientras tanto, el Banco Central Europeo tiene que incorporar las implicaciones de un considerable esfuerzo de pol\u00edtica fiscal para compensar el impacto de la crisis energ\u00e9tica en los hogares y las empresas.<\/p>\n La inclinaci\u00f3n natural a suavizar la postura de la pol\u00edtica monetaria frente a la fragilidad del crecimiento global y la inquietante inestabilidad de los mercados financieros choca con la realidad de una inflaci\u00f3n persistentemente alta y la necesidad urgente de restaurar la credibilidad de la pol\u00edtica. De hecho, la vacilaci\u00f3n del banco central solo servir\u00eda para empeorar la escala y la complejidad de los desaf\u00edos econ\u00f3micos y pol\u00edticos de 2023.<\/p>\n La agitaci\u00f3n del mercado de esta semana no se trata solo del choque entre el reciente exceso de optimismo de los mercados y las realidades econ\u00f3micas y pol\u00edticas. Tambi\u00e9n es un reflejo de que los inversores aceptan mejor la compleja incertidumbre a la que se enfrentan tanto los responsables de la formulaci\u00f3n de pol\u00edticas como su propio enfoque de la asignaci\u00f3n de activos.<\/p>\n La buena noticia radica en la doble perspectiva de que las econom\u00edas dejen atr\u00e1s un largo per\u00edodo de asignaci\u00f3n ineficiente de recursos y se restablezca el valor en los mercados fuertemente distorsionados por la intervenci\u00f3n excesivamente prolongada del banco central. Para que tales perspectivas se hagan realidad, las econom\u00edas y los mercados a\u00fan tienen que sortear la mayor posibilidad de errores de pol\u00edtica, estr\u00e9s del mercado y las trampas de comportamiento que normalmente acompa\u00f1an a las fluctuaciones en el sentimiento de los inversores.<\/p>\n<\/div>\n