La salida m\u00e1s r\u00e1pida de la Reserva Federal de las pol\u00edticas de la era de la crisis est\u00e1 destinada a colocar el mercado de bonos del gobierno de EE. UU. de $ 24 billones bajo una presi\u00f3n adicional, lo que aumenta las preocupaciones sobre la base del sistema financiero mundial. <\/p>\n
La facilidad con la que los comerciantes pueden cerrar tratos en el mercado del Tesoro ha disminuido a los niveles m\u00e1s bajos desde los primeros d\u00edas de la pandemia en marzo de 2020, seg\u00fan un \u00edndice de Bloomberg. Las brechas entre los precios donde los comerciantes compran y venden se han ampliado y los grandes movimientos en el precio, en una escala impensable incluso hace un a\u00f1o, se han vuelto comunes. <\/p>\n
La Fed est\u00e1 acelerando este mes el ritmo de liquidaci\u00f3n del balance de casi 9 billones de d\u00f3lares que acumul\u00f3 durante m\u00e1s de una d\u00e9cada en un esfuerzo por proteger a la econom\u00eda de los shocks. Su objetivo es reducir el total en $ 95 mil millones por mes, el doble del ritmo de agosto.<\/p>\n
Como resultado, \u201cpodr\u00edamos tener un problema de estr\u00e9s de liquidez en el sistema bancario\u201d, dijo Viral Acharya, economista de la Universidad de Nueva York. \u201cY cada vez que los bancos est\u00e1n estresados, generalmente se extiende a los mercados no bancarios y del Tesoro y otros [funding] mercados.\u201d<\/p>\n
Bank of America ha descrito las tensiones del mercado del Tesoro como \u201cposiblemente. . . una de las mayores amenazas para la estabilidad financiera mundial en la actualidad, potencialmente peor que la burbuja inmobiliaria de 2004-2007\u201d.<\/p>\n
Dos precedentes recientes cobran gran importancia: la crisis de 2019 en el mercado de pr\u00e9stamos a corto plazo, conocida como repositorio<\/a>, y el colapso del mercado del Tesoro de 2020. En el primer episodio, se congel\u00f3 el mercado nocturno en el que los bancos prestan efectivo a otras instituciones a cambio de garant\u00edas de alta calidad como los bonos del Tesoro. Luego, en marzo de 2020, el mercado del Tesoro se atasc\u00f3 cuando las empresas se apresuraron a obtener efectivo, en parte mediante la venta de bonos del gobierno de EE. UU. Ambos casos pusieron en peligro los pilares del sistema financiero global, atrayendo a la Reserva Federal para detener la podredumbre.<\/p>\n Ambos episodios tambi\u00e9n reflejaron el impacto de la decisi\u00f3n de la Fed de reducir el tama\u00f1o de su hoja de balance, un proceso conocido como ajuste cuantitativo, seg\u00fan un art\u00edculo presentado por Acharya y varios coautores en el reciente simposio anual Jackson Hole de la Fed. <\/p>\n El ampliamente difundido papel<\/a>, en coautor\u00eda con el ex gobernador del Banco de la Reserva de la India, Raghuram Rajan, se centr\u00f3 en c\u00f3mo el ajuste y la relajaci\u00f3n cuantitativos afectan la liquidez del mercado. En las crisis de 2019 y 2020, QT “fue probablemente la causa m\u00e1s profunda que dej\u00f3 vulnerable al sistema”, escribieron.<\/p>\n Argumentaron que la compra de activos por parte del banco central, conocida como flexibilizaci\u00f3n cuantitativa, estimula el crecimiento de los dep\u00f3sitos bancarios y las l\u00edneas de cr\u00e9dito. Revertirlo no lleva a los bancos a controlar esos compromisos, incluso si absorbe efectivo del sistema financiero, dijo el peri\u00f3dico. <\/p>\n En cambio, el riesgo es que, en un momento de estr\u00e9s, todos los participantes del mercado se apresuren a reclamar financiamiento a corto plazo, por ejemplo, recurriendo a l\u00edneas de cr\u00e9dito, cuando no hay suficiente para todos. <\/p>\n El documento “hace eco de nuestros temores de larga data de que el ajuste cuantitativo puede tener m\u00e1s efectos de los que los bancos centrales admitir\u00e1n”, dijo Michael Howell, director ejecutivo de CrossBorder Capital, una casa de investigaci\u00f3n e inversi\u00f3n con sede en Londres.<\/p>\n Incluso la Fed ha admitido que no est\u00e1 segura de cu\u00e1l ser\u00e1 el impacto de QT. “Har\u00eda hincapi\u00e9 en lo incierto que es el efecto de reducir el balance”, dijo el presidente de la Fed, Jay Powell, despu\u00e9s de la reuni\u00f3n del banco central en mayo, aunque luego dijo que “seg\u00fan todas las evaluaciones, los mercados deber\u00edan poder absorber esto”.<\/p>\n El mercado del Tesoro, que sufre fallas estructurales de larga data, as\u00ed como la incertidumbre sobre el camino a seguir para el endurecimiento monetario de la Fed, se enfrenta a algunas de las condiciones comerciales m\u00e1s agitadas en a\u00f1os. Una medida de profundidad de mercado calculada por JPMorgan que analiza bonos del Tesoro a dos, cinco, 10 y 30 a\u00f1os muestra la peor liquidez desde la primavera de 2020. Diferenciales de oferta y demanda: una medida de liquidez que captura la brecha entre comprar y vender. precios de venta: en los \u00faltimos meses han alcanzado los niveles m\u00e1s amplios desde mayo de 2020. <\/p>\n La escasa liquidez ha significado una mayor volatilidad. El \u00edndice Ice-BofA Move de la volatilidad impl\u00edcita del mercado del Tesoro ronda los niveles de marzo de 2020, muy por encima de su promedio a largo plazo.<\/p>\n QT podr\u00eda inflamar la situaci\u00f3n, advirtieron los analistas. En este momento, cuando vencen los bonos en poder de la Fed, el banco central devuelve el dinero al mercado. Cuando deja de hacer eso, los bancos de inversi\u00f3n, conocidos como distribuidores, deben absorber cualquier exceso de papel en el sistema adem\u00e1s de cualquier bono nuevo que emita el Tesoro de EE. UU. No es seguro que el sector comercial tenga est\u00f3mago para esto.<\/p>\n \u201cLos distribuidores inevitablemente tendr\u00e1n m\u00e1s inventario del Tesoro. Van a tener que financiar eso, lo que ejerce una presi\u00f3n alcista sobre las tasas repo, que con el tiempo probablemente contribuir\u00e1 a que los mercados del Tesoro sean m\u00e1s vol\u00e1tiles, lo que podr\u00eda empeorar la liquidez del Tesoro\u201d, dijo Mark Cabana, jefe de estrategia de tasas de EE. UU. en Bank of America.<\/p>\n En el extremo, un mercado del Tesoro que lucha por absorber inventario adicional podr\u00eda conducir a un efecto de “cascada”, dijo Scott Skyrm, un operador de repos de Curvature Securities. Con la oferta inundando el mercado, los compradores del Tesoro podr\u00edan retroceder ante la expectativa de mejores precios en el futuro. Los posibles puntos de ruptura podr\u00edan llegar al final del trimestre o del a\u00f1o, cuando los bancos se retiren de los mercados de financiaci\u00f3n para mejorar los balances para los plazos de presentaci\u00f3n de informes.<\/p>\n Cabana y Skyrm acordaron que una obstrucci\u00f3n al estilo de 2019 en el mercado de repos no era una preocupaci\u00f3n principal. Skyrm se\u00f1al\u00f3 la pila de $ 2.2 billones de efectivo que se encuentra en la instalaci\u00f3n de recompra inversa (RRP) de la Reserva Federal, un agujero oculto donde los inversores ganan un poco de inter\u00e9s sobre el dinero que no tiene un mejor uso. El PVP apenas se us\u00f3 en 2021.<\/p>\n “No veo [a repo blow-up] como un riesgo para el sistema financiero hasta que el RRP se drene a cero\u201d, dijo Skyrm.<\/p>\n Los funcionarios de la Fed han ofrecido estimaciones aproximadas de los impactos de QT, incluida la evaluaci\u00f3n de la vicepresidenta Lael Brainard de que ser\u00e1 equivalente a aumentos de tasas de inter\u00e9s de dos o tres cuartos de punto. Una investigaci\u00f3n reciente publicada por el personal de la Fed ha llegado a similar<\/a> conclusiones<\/a>.<\/p>\n Algunos inversionistas est\u00e1n relajados, en parte porque asumen que la Fed evitar\u00e1 activamente cualquier grieta. QT no crea riesgos sist\u00e9micos \u201cporque la Fed lo controla y la Fed nunca permitir\u00e1 que sea sist\u00e9mico\u201d, dijo Tiffany Wilding, economista de Pimco.<\/p>\n Pero otros inversores dieron la bienvenida a la posibilidad de que QT reduzca los activos de riesgo desde niveles que consideran insostenibles.<\/p>\n \u201c’Shock de liquidez sist\u00e9mico’ es una forma elegante de decir ‘p\u00e1nico’, y los p\u00e1nicos son lo que hacen los mercados\u201d, dijo Dan Zwirn, director ejecutivo de Arena Investors, una firma de cr\u00e9dito privada. \u201cAs\u00ed se corrigen las burbujas de activos. As\u00ed es como se produce la memoria institucional, retrasando que suceda la pr\u00f3xima burbuja. De lo contrario, sistem\u00e1ticamente valoras mal el riesgo\u201d.<\/p>\n<\/div>\n![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/1663208478_466_El-ajuste-cuantitativo-mas-rapido-de-la-Fed-aumenta-la.png\")
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