Rusia debe realizar dos pagos de intereses sobre sus bonos en d\u00f3lares el mi\u00e9rcoles, pero no est\u00e1 claro si los inversores occidentales realmente recibir\u00e1n su efectivo, lo que podr\u00eda generar un incumplimiento de pago de la deuda del gobierno excepcionalmente desordenado. <\/p>\n
El primer incumplimiento de pago de Rusia desde 1998* completar\u00eda un cambio asombroso. Antes de invadir Ucrania, Rusia era considerada uno de los pa\u00edses m\u00e1s solventes del mundo, con bajos niveles de deuda y grandes exportaciones de petr\u00f3leo y gas.<\/p>\n
Pero las sanciones occidentales sin precedentes destinadas a aislar a Rusia del sistema financiero mundial han llevado a los mercados del pa\u00eds a una ca\u00edda libre y han complicado el proceso de pago de las deudas.<\/p>\n
\u00bfPagar\u00e1 Mosc\u00fa?<\/h2>\n
Est\u00e1 previsto que Rusia entregue a los inversores un total de 117 millones de d\u00f3lares en pagos de intereses sobre dos de sus bonos. Tiene un per\u00edodo de gracia est\u00e1ndar de 30 d\u00edas para pagar. Si no lo hace, eso constituir\u00eda un incumplimiento. <\/p>\n
El Ministerio de Finanzas dijo el lunes que hab\u00eda ordenado que los pagos se hicieran como de costumbre, pero agreg\u00f3 que su capacidad para hacerlo podr\u00eda verse limitada por las sanciones occidentales contra el banco central ruso. El ministro de Finanzas, Anton Siluanov, dijo que esas sanciones, introducidas a principios de este mes, estaban llevando al pa\u00eds a un “incumplimiento de pago artificial”. <\/p>\n
Los mercados ya han descontado en gran medida un incumplimiento. Los bonos extranjeros de Rusia se negocian a alrededor del 20 por ciento de su valor nominal, un nivel que sugiere muy poca confianza en su reembolso. Las agencias de calificaci\u00f3n crediticia, que hasta finales de febrero otorgaron a Rusia el estatus de grado de inversi\u00f3n, lo redujeron a las calificaciones m\u00e1s bajas de “basura”, y Fitch Ratings dijo que el incumplimiento es “inminente”.<\/p>\n
En realidad, existen m\u00faltiples formas oficiales de ser declarado en incumplimiento, como sentencias de tribunales, agencias de calificaci\u00f3n o del organismo comercial de la industria financiera que decide si los inversores pueden reclamar su seguro de incumplimiento. <\/p>\n
Si Rusia paga en rublos, \u00bfsigue siendo un incumplimiento?<\/h2>\n
Siluanov ha dicho que es “absolutamente justo” que Rusia pague su deuda p\u00fablica en rublos hasta que se levanten las sanciones que, seg\u00fan \u00e9l, han congelado casi la mitad de los 643.000 millones de d\u00f3lares en reservas de divisas del pa\u00eds. <\/p>\n
Pero el pago en moneda rusa seguir\u00eda constituyendo un incumplimiento a los ojos de la mayor\u00eda de los inversores occidentales, y no solo por su reciente ca\u00edda de valor. Seis de los 15 bonos rusos denominados en d\u00f3lares o euros contienen una cl\u00e1usula de “retroceso” que permite el reembolso en rublos, pero los dos bonos con cupones que vencen el mi\u00e9rcoles no se encuentran entre ellos. <\/p>\n
![\"Tipo](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/03\/1647401718_610_Que-esperar-cuando-Rusia-advierte-sobre-un-incumplimiento-historico-de.png\")
<\/figure>\n<\/div>\nEn cualquier caso, los inversores en Europa y EE. UU. dicen que las sanciones, tanto las de sus propios gobiernos como las de Mosc\u00fa, en la pr\u00e1ctica har\u00edan imposible abrir las cuentas bancarias rusas necesarias para recibir pagos en rublos. Los abogados dicen que incluso con el vac\u00edo legal de la cl\u00e1usula de pago alternativo, es probable que Rusia entre en mora y que los litigios sean casi inevitables. <\/p>\n
\u00bfCu\u00e1nta deuda est\u00e1 en juego y qui\u00e9n la tiene?<\/h2>\n
Los pagos del mi\u00e9rcoles conciernen directamente a los 38.500 millones de d\u00f3lares en bonos en moneda extranjera de Rusia, de los cuales unos 20.000 millones de d\u00f3lares son propiedad de inversores extranjeros. Pero los extranjeros tambi\u00e9n poseen aproximadamente el 20 por ciento de la deuda en moneda local de Mosc\u00fa, que totaliz\u00f3 aproximadamente $ 200 mil millones antes de que la guerra provocara un colapso en el valor del rublo e hizo que los bonos fueran pr\u00e1cticamente innegociables. <\/p>\n
El gobierno ruso ya ha dicho que un pago de cup\u00f3n reciente sobre estos bonos locales no llegar\u00eda a los tenedores extranjeros, citando una prohibici\u00f3n del banco central de enviar moneda extranjera al extranjero. Esto ya ha sido doloroso para los grupos de gesti\u00f3n de activos occidentales. M\u00e1s de dos docenas han tenido que congelar fondos con una exposici\u00f3n significativa a Rusia, mientras que otros han reducido dr\u00e1sticamente el valor de sus tenencias rusas.<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 pasa despu\u00e9s?<\/h2>\n
Por lo general, un incumplimiento es seguido por un per\u00edodo de negociaci\u00f3n entre un gobierno y sus tenedores de bonos para llegar a un acuerdo sobre la reestructuraci\u00f3n de la deuda. Esto generalmente se hace intercambiando eventualmente los viejos bonos en mora por otros nuevos, menos onerosos, ya sea simplemente de menor valor, con pagos de intereses m\u00e1s bajos o con calendarios de pago m\u00e1s largos, o una combinaci\u00f3n de los tres. <\/p>\n
Los inversores suelen ser reacios a acudir a los tribunales y obtener un incumplimiento formal porque eso podr\u00eda hacer que el bono completo venza y potencialmente desencadenar incumplimientos en otros bonos en los que no se han incumplido los pagos. <\/p>\n
Pero una reestructuraci\u00f3n \u201cnormal\u201d parece poco probable en el caso de Rusia. Las sanciones est\u00e1n dise\u00f1adas para dejar al pa\u00eds fuera de los mercados mundiales de bonos y se proh\u00edbe la participaci\u00f3n de inversionistas occidentales en cualquier venta de deuda nueva. <\/p>\n
En cambio, los inversores probablemente tendr\u00e1n que quedarse quietos, cancelando sus bonos rusos y esperando una desescalada en el conflicto de Ucrania que podr\u00eda conducir a una relajaci\u00f3n de las sanciones. Es posible que algunos quieran votar r\u00e1pidamente para exigir el reembolso inmediato y obtener sentencias judiciales de los jueces de EE. UU. y el Reino Unido que les permitan intentar apoderarse de los activos rusos en el extranjero, para aumentar la presi\u00f3n sobre Mosc\u00fa.<\/p>\n
Mientras tanto, algunos inversores esperar\u00e1n que la falta de pago de intereses desencadene un pago en swaps de incumplimiento crediticio, derivados similares a los seguros que se utilizan para protegerse contra el incumplimiento. La decisi\u00f3n ser\u00e1 tomada por un “comit\u00e9 de determinaciones” de la industria financiera, compuesto por representantes de los grandes bancos y administradores de activos activos en el mercado de CDS. Sin embargo, es posible que los canjes no terminen ayudando a los tenedores de bonos porque las sanciones financieras podr\u00edan enredar el intrincado sistema utilizado para liquidar los contratos.<\/p>\n
\u00bfUn incumplimiento provocar\u00e1 una crisis financiera?<\/h2>\n
Las consecuencias del \u00faltimo incumplimiento de pago de Rusia en 1998 cobran gran importancia. La sorprendente decisi\u00f3n de Mosc\u00fa de devaluar el rublo y renegar de su deuda local sigui\u00f3 los pasos de la crisis financiera asi\u00e1tica y envi\u00f3 ondas de choque a trav\u00e9s de los mercados financieros, lo que llev\u00f3 al casi colapso del fondo de cobertura estadounidense Long-Term Capital Management, y su rescate por un consorcio de bancos. <\/p>\n
Incluso entonces, Rusia mantuvo los pagos de sus bonos en d\u00f3lares, pero dej\u00f3 de pagar algunos bonos internacionales de la era sovi\u00e9tica. El \u00faltimo incumplimiento externo completo se produjo en 1918, cuando el r\u00e9gimen bolchevique repudi\u00f3 las deudas de la era zarista tras la Revoluci\u00f3n Rusa. <\/p>\n
Los analistas est\u00e1n relativamente seguros de que se puede evitar una repetici\u00f3n de 1998. Nikolaos Panigirtzoglou de JPMorgan se\u00f1ala que los inversores y bancos extranjeros ya han estado reduciendo su exposici\u00f3n a Rusia desde la anexi\u00f3n de Crimea por parte del pa\u00eds en 2014, a diferencia de mediados de la d\u00e9cada de 1990, cuando los fondos altamente apalancados se estaban cargando de activos rusos. Hasta ahora, la invasi\u00f3n de Ucrania solo ha provocado un contagio modesto en otros mercados emergentes, y las consecuencias mucho m\u00e1s significativas de la crisis se han dejado sentir en un aumento de los precios de las materias primas. <\/p>\n
No obstante, la historia de las finanzas est\u00e1 plagada de ejemplos de c\u00f3mo los efectos inesperados de segundo orden de eventos ampliamente anticipados terminaron causando calamidades m\u00e1s amplias. <\/p>\n
El per\u00edodo de gracia de 30 d\u00edas significa que \u201cprobablemente a\u00fan no es el momento en el que vemos d\u00f3nde podr\u00edan residir todas las tensiones en el sistema financiero. . . Sin embargo, esta es claramente una historia importante para observar\u201d, dijo Jim Reid, estratega senior de Deutsche Bank.<\/p>\n
*Este art\u00edculo ha sido enmendado desde la publicaci\u00f3n original para reflejar el hecho de que Rusia no incumpli\u00f3 ninguno de sus “eurobonos” internacionales emitidos por la Federaci\u00f3n Rusa en 1998, pero reestructur\u00f3 los “bonos Brady” denominados en d\u00f3lares de la era sovi\u00e9tica.<\/em><\/p>\n<\/div>\n