Los bancos centrales est\u00e1n decididos a volver a controlar la inflaci\u00f3n. Este fue el mensaje de Jay Powell, presidente de la Reserva Federal, e Isabel Schnabel, miembro influyente del directorio del Banco Central Europeo en la Simposio de Jackson Hole <\/a>la semana pasada. Entonces, \u00bfpor qu\u00e9 los bancos centrales insistieron tanto en este mensaje? \u00bfTienen raz\u00f3n? Sobre todo, \u00bfqu\u00e9 podr\u00eda implicar para la pol\u00edtica y la econom\u00eda futuras?<\/p>\n \u201cEs probable que la reducci\u00f3n de la inflaci\u00f3n requiera un per\u00edodo sostenido de crecimiento por debajo de la tendencia. . . Si bien las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas, el crecimiento m\u00e1s lento y las condiciones del mercado laboral m\u00e1s suaves reducir\u00e1n la inflaci\u00f3n, tambi\u00e9n traer\u00e1n algunos problemas a los hogares y las empresas. Estos son los costos desafortunados de reducir la inflaci\u00f3n. Pero el hecho de no restaurar la estabilidad de precios significar\u00eda un dolor mucho mayor\u201d. \u00c9stas eran las palabras de powell<\/a>. Una vez m\u00e1s, Schnabel argument\u00f3 que los bancos centrales deben actuar con decisi\u00f3n, ya que las expectativas corren el riesgo de perder el anclaje, la inflaci\u00f3n ha sido persistentemente demasiado alta y los costos de controlarla aumentar\u00e1n cuanto m\u00e1s se retrase la acci\u00f3n. Hay riesgos de hacer demasiado y de hacer muy poco. Sin embargo, la “determinaci\u00f3n” para actuar es una mejor opci\u00f3n que la “precauci\u00f3n”.<\/p>\n \t\t\t\t\tEst\u00e1 viendo una instant\u00e1nea de un gr\u00e1fico interactivo. Es muy probable que esto se deba a que est\u00e1 desconectado o JavaScript est\u00e1 deshabilitado en su navegador.\n\t\t\t\t<\/p>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/figure>\n<\/div>\n No es dif\u00edcil entender por qu\u00e9 los banqueros centrales dicen lo que dicen. Tienen un mandato claro para controlar la inflaci\u00f3n que no han cumplido. No solo la inflaci\u00f3n general, sino tambi\u00e9n la inflaci\u00f3n subyacente (excluyendo energ\u00eda y alimentos) ha estado por encima del objetivo durante un per\u00edodo prolongado. Por supuesto, este desafortunado resultado tiene mucho que ver con una serie de choques de oferta inesperados, en el contexto del cambio pospand\u00e9mico hacia el consumo de bienes, las restricciones en el suministro de energ\u00eda y ahora la guerra en Ucrania. Pero las tijeras tienen dos filos: la demanda y la oferta. Los bancos centrales, en particular la Reserva Federal, persistieron con las pol\u00edticas ultralaxas de la pandemia durante demasiado tiempo, aunque la pol\u00edtica fiscal de EE. UU. tambi\u00e9n fue demasiado expansiva. <\/p>\n \t\t\t\t\tEst\u00e1 viendo una instant\u00e1nea de un gr\u00e1fico interactivo. Es muy probable que esto se deba a que est\u00e1 desconectado o JavaScript est\u00e1 deshabilitado en su navegador.\n\t\t\t\t<\/p>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n \t\t\t\t\t\t\t En un an\u00e1lisis importante, ricardo reyes<\/a> de la London School of Economics se\u00f1ala cuatro razones por las que esto sucedi\u00f3. Primero, los bancos centrales interpretaron repetidamente los shocks de oferta como interrupciones temporales, no como impactos casi permanentes en el producto potencial. En segundo lugar, interpretan mal las expectativas a corto plazo, centr\u00e1ndose demasiado en la media en lugar del cambio hacia mayores expectativas en los extremos superiores de la distribuci\u00f3n. Tercero, tend\u00edan a ver la credibilidad como un pozo infinitamente profundo, en lugar de uno poco profundo que necesita ser rellenado r\u00e1pidamente. Por lo tanto, no notaron que las distribuciones de las expectativas de inflaci\u00f3n a largo plazo tambi\u00e9n se estaban desplazando en su contra. Finalmente, su creencia en una tasa de inter\u00e9s neutral baja los llev\u00f3 a preocuparse demasiado por la deflaci\u00f3n y muy poco por el regreso de la inflaci\u00f3n. Un punto central es que estos fueron errores intelectuales. Tambi\u00e9n, en mi opini\u00f3n, ha sido la falta de atenci\u00f3n a los datos monetarios.<\/p>\n En esencia, los bancos centrales se est\u00e1n poniendo al d\u00eda porque temen correr el riesgo de perder credibilidad y, si lo hicieran, los costos de recuperarla ser\u00edan mucho m\u00e1s altos que los de actuar ahora. Este temor se ve reforzado por los riesgos para la inflaci\u00f3n salarial derivados de la combinaci\u00f3n de una alta inflaci\u00f3n de precios con mercados laborales s\u00f3lidos. El hecho de que los precios m\u00e1s altos de la energ\u00eda aumenten los precios de pr\u00e1cticamente todo hace que este riesgo sea mayor. Esto podr\u00eda entonces iniciar una espiral de salarios y precios de segunda ronda.<\/p>\n Tienen raz\u00f3n al tomar este juicio. Un cambio a una era de inflaci\u00f3n alta e inestable al estilo de la d\u00e9cada de 1970 ser\u00eda una calamidad. Sin embargo, existe el riesgo de que la desaceleraci\u00f3n de las econom\u00edas causada por una combinaci\u00f3n de la ca\u00edda de los ingresos reales y el endurecimiento de las condiciones financieras provoque una desaceleraci\u00f3n innecesariamente profunda. Una parte del problema es que calibrar el endurecimiento monetario es particularmente dif\u00edcil hoy en d\u00eda, porque implica elevar las tasas a corto plazo y reducir los balances al mismo tiempo. Una m\u00e1s grande es que los formuladores de pol\u00edticas no se han enfrentado a nada como esto durante cuatro d\u00e9cadas.<\/p>\n En EE. UU., existe una visi\u00f3n particularmente optimista de la \u201cdesinflaci\u00f3n inmaculada\u201d, promulgada por la Reserva Federal. Este debate se centra en si es posible reducir la presi\u00f3n del mercado laboral reduciendo las vacantes sin aumentar el desempleo. Un importante papel <\/a>por Olivier Blanchard, Alex Domash y Lawrence Summers argumenta que esto no tendr\u00eda precedentes. La Reserva Federal tiene respondi\u00f3 <\/a>diciendo que ahora todo no tiene precedentes, as\u00ed que \u00bfpor qu\u00e9 no esto tambi\u00e9n? En respuesta, los autores del art\u00edculo original insistir<\/a> que no hay una buena raz\u00f3n para creer que las cosas no tienen precedentes. Pi\u00e9nselo: \u00bfc\u00f3mo se puede esperar que un endurecimiento monetario general solo golpee a las empresas con vacantes? Es seguro que afectar\u00e1 a las empresas que tambi\u00e9n tendr\u00edan que despedir trabajadores.<\/p>\n \t\t\t\t\tEst\u00e1 viendo una instant\u00e1nea de un gr\u00e1fico interactivo. Es muy probable que esto se deba a que est\u00e1 desconectado o JavaScript est\u00e1 deshabilitado en su navegador.\n\t\t\t\t<\/p>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n \t\t\t\t\t\t\t Si es probable que el endurecimiento planificado de la pol\u00edtica monetaria genere una recesi\u00f3n en EE. UU., \u00bfqu\u00e9 podr\u00eda pasar en Europa? La respuesta es que es probable que las recesiones all\u00ed sean profundas, dado que el impacto de los precios de la energ\u00eda es tan grande. Aqu\u00ed tampoco est\u00e1 claro el equilibrio entre el impacto en la oferta y la demanda. Si el impacto del aumento de los precios de la energ\u00eda en los primeros es mayor que en los segundos, tambi\u00e9n ser\u00e1 necesario frenar la demanda.<\/p>\n La pol\u00edtica monetaria jugar\u00e1 un papel en la historia europea. Pero el n\u00facleo de su crisis actual es el choque energ\u00e9tico. Los bancos centrales no pueden hacer nada directamente sobre tales perturbaciones econ\u00f3micas reales. Deben apegarse a su mandato de estabilidad de precios. Pero se debe hacer un gran esfuerzo para proteger a los m\u00e1s vulnerables de la crisis. Adem\u00e1s, los m\u00e1s vulnerables incluir\u00e1n no solo a las personas, sino tambi\u00e9n a los pa\u00edses. Se necesitar\u00e1 un alto nivel de cooperaci\u00f3n fiscal en la eurozona. Una comprensi\u00f3n pol\u00edtica de la necesidad de solidaridad dentro de los pa\u00edses y entre ellos es una condici\u00f3n previa.<\/p>\n Ha llegado una tormenta desde el este de Europa. Debe ser resistido. La mejor manera de hacerlo ser\u00e1 el tema de futuras columnas.<\/p>\n martin.wolf@ft.com<\/em><\/p>\n Sigue a Martin Wolf con <\/em>miFT<\/em> y en <\/em>Gorjeo<\/em><\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/p>\n<\/figure>\n<\/div>\n
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