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El escritor es presidente del Queens’ College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy.<\/em><\/p>\n A lo largo de los a\u00f1os, la conferencia anual del banco central en Jackson Hole ha visto a los presidentes de la Reserva Federal abordar cuestiones de pol\u00edtica inmediatas, as\u00ed como cuestiones m\u00e1s acad\u00e9micas y de m\u00e1s largo plazo, que involucran el contexto econ\u00f3mico e institucional para la formulaci\u00f3n de pol\u00edticas. <\/p>\n Las circunstancias actuales requer\u00edan que Jay Powell, el presidente actual, hiciera ambas cosas, es decir, abordar los errores de pol\u00edtica de los \u00faltimos 18 meses, tratar de realinear las expectativas de pol\u00edtica monetaria y establecer un camino para restablecer el marco de pol\u00edtica rector. De hecho, su breve discurso (poco menos de nueve minutos) el viernes pasado intent\u00f3 en gran medida solo uno de estos tres. Al centrarse en el presente, dej\u00f3 mucho por decir y no explot\u00f3 por completo una oportunidad muy esperada para mejorar la eficacia de las pol\u00edticas.<\/p>\n Hay cinco razones por las que Powell necesitaba lidiar con problemas relacionados con el pasado, el presente y el futuro. Primero, el tiempo no ha sido amable con su presentaci\u00f3n en la reuni\u00f3n del a\u00f1o pasado. Su caracterizaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n como transitoria, sus pron\u00f3sticos de la econom\u00eda y su elucidaci\u00f3n de las respuestas de pol\u00edtica requeridas se han quedado cortos. Ahora son parte del error de pol\u00edtica de cuatro elementos de la Reserva Federal que implica un an\u00e1lisis inadecuado, malos pron\u00f3sticos, comunicaci\u00f3n deficiente y respuestas pol\u00edticas tard\u00edas. <\/p>\n En segundo lugar, los deslices de la Fed le han robado al pa\u00eds (y, por lo tanto, a la econom\u00eda global) una primera mejor respuesta pol\u00edtica y el aterrizaje suave que puede venir con eso. Si no se corrige, se trata de un error que se acumula a s\u00ed mismo, agravando los problemas de bajo crecimiento, alta inflaci\u00f3n, empeoramiento de la desigualdad e inestabilidad financiera futura.<\/p>\n En tercer lugar, los mercados pasaron de seguir la gu\u00eda del banco central a esquivarla. De hecho, esta podr\u00eda ser la Reserva Federal menos cre\u00edble seg\u00fan las estimaciones de los mercados desde la d\u00e9cada de 1970. Sus pron\u00f3sticos trimestrales han sido repetidamente descartados como fantas\u00eda y se considera que su comunicaci\u00f3n carece de la consistencia necesaria para una orientaci\u00f3n pol\u00edtica eficaz. Esta es una combinaci\u00f3n que ralentiza la evoluci\u00f3n necesaria en la mentalidad del mercado desde una visi\u00f3n principalmente c\u00edclica, que incluye idealizar un giro temprano de la pol\u00edtica hacia tasas m\u00e1s bajas, a una m\u00e1s estructural.<\/p>\n En cuarto lugar, la Fed est\u00e1 sobrecargada con una arquitectura de pol\u00edticas, el “nuevo marco de pol\u00edticas”, que no es adecuada para su prop\u00f3sito. Adoptado hace dos a\u00f1os, fue dise\u00f1ado para el mundo pasado de demanda agregada insuficiente. Como resultado, se encuentra en alg\u00fan lugar entre ineficaz y contraproducente en el mundo actual y futuro de oferta agregada desafiada.<\/p>\n Finalmente, la audiencia de Jackson Hole est\u00e1 dominada por economistas, la mayor\u00eda de los cuales entienden la importancia y la urgencia de un banco central pol\u00edticamente independiente y se preocupan por el camino que ha seguido esta Fed.<\/p>\n En este contexto, Powell opt\u00f3 correctamente por un tono notablemente agresivo. Declar\u00f3 acertadamente que \u201cla alta inflaci\u00f3n ha continuado propag\u00e1ndose por la econom\u00eda\u201d, que \u201cclaramente hay trabajo por hacer\u201d para volver a controlar la inflaci\u00f3n, y que la Fed debe \u201cmantenerse as\u00ed\u201d. Tambi\u00e9n dijo que esto implicar\u00e1 \u201cun per\u00edodo sostenido de crecimiento por debajo de la tendencia<\/a>\u201d. En el proceso, trat\u00f3 de limpiar su julio <\/a>comenta que el exsecretario del Tesoro de EE.UU. Larry Summers caracteriz\u00f3<\/a> como \u201canal\u00edticamente indefendible\u201d e \u201cinexplicable\u201d. <\/p>\n Ilustrando una sensibilidad m\u00e1s general al riesgo reputacional y la vulnerabilidad pol\u00edtica que conlleva, Powell combin\u00f3 este tono agresivo con referencia a varios de sus predecesores. El intento de tomar prestado de la credibilidad del pasado incluy\u00f3 citar a Paul Volcker, cuya reputaci\u00f3n de vencer la inflaci\u00f3n es tan s\u00f3lida hoy como lo fue en la d\u00e9cada de 1980.<\/p>\n Igualmente importante es lo que Powell no hizo. Todav\u00eda debe asumir la responsabilidad de los \u00faltimos 18 meses de errores de la Fed, incluida la caracterizaci\u00f3n err\u00f3nea de cuestiones econ\u00f3micas y pol\u00edticas en el discurso del a\u00f1o pasado. Tambi\u00e9n debe proporcionar un camino para las revisiones tan necesarias del marco de pol\u00edticas. <\/p>\n En un mundo de previsi\u00f3n perfecta, el discurso de Powell de 2021 se habr\u00eda centrado en la pol\u00edtica monetaria en un momento de alta inflaci\u00f3n repentina y, este a\u00f1o, en restaurar la credibilidad del banco central y la eficacia de las pol\u00edticas en un mundo a\u00fan m\u00e1s desafiante de crecimiento global que se desacelera r\u00e1pidamente, empeorando desigualdad y alta inflaci\u00f3n generalizada. En cambio, su discurso inusualmente corto trat\u00f3 esencialmente bien el presente, pero omiti\u00f3 cuestiones importantes del pasado y del futuro. <\/p>\n Sospecho que recordaremos el discurso de Jackson Hole de este a\u00f1o como una oportunidad perdida para que la Fed recupere el control sobre su narrativa pol\u00edtica, as\u00ed como para delinear lo que se necesita para superar el considerable desaf\u00edo pol\u00edtico que enfrentan los pa\u00edses m\u00e1s poderosos y sist\u00e9micamente importantes del mundo. Banco Central.<\/p>\n<\/div>\n