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El escritor es un ex banquero central y profesor de finanzas en la Escuela de Negocios Booth de la Universidad de Chicago.<\/em><\/p>\n Cuando los banqueros centrales se re\u00fanan en Jackson Hole, deben preguntarse hasta qu\u00e9 punto han ca\u00eddo ante los ojos del p\u00fablico. Hace poco tiempo, eran h\u00e9roes que apoyaban el crecimiento d\u00e9bil con pol\u00edticas monetarias no convencionales, promov\u00edan la contrataci\u00f3n de minor\u00edas al permitir que el mercado laboral se calentara un poco e incluso intentaban frenar el cambio clim\u00e1tico, al mismo tiempo que rega\u00f1aban a las legislaturas paralizadas para que hicieran m\u00e1s. Ahora est\u00e1n acusados \u200b\u200bde fallar en su tarea m\u00e1s importante, mantener la inflaci\u00f3n baja y estable. Los pol\u00edticos, oliendo sangre y desconfiados del poder de los funcionarios no electos, quieren reexaminar los mandatos del banco central. <\/p>\n La retrospectiva es, por supuesto, 20\/20. La pandemia no ten\u00eda precedentes y sus consecuencias para la econom\u00eda globalizada eran muy dif\u00edciles de predecir. La respuesta fiscal, quiz\u00e1s m\u00e1s generosa porque las legislaturas polarizadas no pudieron ponerse de acuerdo sobre a qui\u00e9n excluir, no fue f\u00e1cil de pronosticar. Pocos pensaron que Vladimir Putin ir\u00eda a la guerra y disparar\u00eda los precios de la energ\u00eda y los alimentos.<\/p>\n Sin embargo, sin duda, los banqueros centrales tardaron en reaccionar ante las crecientes se\u00f1ales de inflaci\u00f3n. En parte, cre\u00edan que todav\u00eda estaban en el r\u00e9gimen posterior a la crisis financiera de 2008, cuando cada aumento de precios, incluso del petr\u00f3leo, apenas afectaba el nivel general de precios. En un intento por impulsar una inflaci\u00f3n excesivamente baja, la Fed incluso cambi\u00f3 su marco durante la pandemia, anunciando que ser\u00eda menos reactiva a la inflaci\u00f3n anticipada y mantendr\u00eda las pol\u00edticas m\u00e1s acomodaticias por m\u00e1s tiempo. Este era el marco adecuado para una era de demanda estructuralmente baja e inflaci\u00f3n d\u00e9bil, pero exactamente el equivocado para adoptar justo cuando la inflaci\u00f3n estaba a punto de despegar y cada aumento de precios alimentaba otro. Pero, \u00bfqui\u00e9n sab\u00eda que los tiempos estaban cambiando?<\/p>\n Incluso con una previsi\u00f3n perfecta, y en realidad no est\u00e1n mejor informados que los jugadores del mercado capaces, los banqueros centrales a\u00fan pueden haber estado rezagados. Esto es comprensible. Un banco central enfr\u00eda la inflaci\u00f3n al desacelerar el crecimiento econ\u00f3mico. No importa qu\u00e9 tan independiente sea, sus pol\u00edticas deben considerarse razonables o, de lo contrario, perder\u00e1 su independencia.<\/p>\n Con gobiernos que han gastado billones para respaldar sus econom\u00edas, el empleo acaba de recuperarse de m\u00ednimos terribles y una inflaci\u00f3n apenas perceptible durante m\u00e1s de una d\u00e9cada, solo un banquero central temerario habr\u00eda aumentado las tasas para interrumpir el crecimiento si el p\u00fablico a\u00fan no viera la inflaci\u00f3n como un peligro. Dicho de otra manera, los aumentos de tasas preventivos que ralentizaron el crecimiento habr\u00edan carecido de legitimidad p\u00fablica, especialmente si tuvieron \u00e9xito y la inflaci\u00f3n no aument\u00f3 posteriormente. Los bancos centrales necesitaban que el p\u00fablico viera una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta para poder tomar medidas fuertes contra ella.<\/p>\n \u00bfQu\u00e9 pasa ahora? Las pol\u00edticas decididas de la Fed est\u00e1n teniendo alg\u00fan efecto sobre la actividad econ\u00f3mica. Pero es una cuesti\u00f3n de conjeturas qu\u00e9 tan altas tendr\u00e1n que ser las tasas de pol\u00edtica y cu\u00e1nto tiempo deben permanecer altas para enfriar el mercado laboral caliente. La tarea del Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra es m\u00e1s dif\u00edcil porque se ajustar\u00e1n a las recesiones y los precios de la energ\u00eda representan una mayor parte del aumento inflacionario que en los EE. UU. Tienen que medir cu\u00e1nto endurecimiento contendr\u00e1 las expectativas inflacionarias sin exacerbar la recesi\u00f3n inducida por la restricci\u00f3n de la oferta. <\/p>\n Los banqueros centrales conocen bien la batalla contra la alta inflaci\u00f3n y tienen las herramientas para combatirla. Deben ser libres para hacer su trabajo. Este no es un momento para autopsias para evaluar el funcionamiento del banco central. El gasto para aliviar el dolor de la alta inflaci\u00f3n y la desaceleraci\u00f3n del crecimiento puede ayudar, pero los gobiernos deben dirigirlo solo hacia los m\u00e1s necesitados para que no genere m\u00e1s inflaci\u00f3n.<\/p>\n Por supuesto, cuando los bancos centrales logren reducir la inflaci\u00f3n, probablemente regresaremos a un mundo de bajo crecimiento. Es dif\u00edcil ver qu\u00e9 compensar\u00eda los vientos en contra del envejecimiento de la poblaci\u00f3n, una China en desaceleraci\u00f3n y un mundo desconfiado, militarizado y desglobalizado. Ese mundo de baja inflaci\u00f3n y bajo crecimiento es algo que los banqueros centrales no entienden tan bien. Las herramientas que usaron los banqueros centrales despu\u00e9s de la crisis financiera, como la flexibilizaci\u00f3n cuantitativa, no fueron particularmente efectivas para impulsar el crecimiento. Adem\u00e1s, las acciones agresivas del banco central podr\u00edan precipitar m\u00e1s inestabilidad en el sector financiero.<\/p>\n Cuando todo se calme, \u00bfc\u00f3mo deber\u00edan ser los mandatos de los bancos centrales? En materias como la lucha contra el cambio clim\u00e1tico o la promoci\u00f3n del empleo inclusivo, las pol\u00edticas de los bancos centrales solo tienen un impacto indirecto. Verdaderamente, estas son tareas de los gobiernos. Los bancos centrales no deber\u00edan usar la excusa de la par\u00e1lisis del gobierno para cubrir la brecha.<\/p>\n Claramente, deber\u00edan volver a enfatizar su mandato de combatir la alta inflaci\u00f3n. \u00bfQu\u00e9 pasa si la inflaci\u00f3n es demasiado baja? Tal vez, como el virus, deber\u00edamos aprender a vivir con \u00e9l. Podr\u00eda decirse que, mientras la baja inflaci\u00f3n no se derrumbe en una espiral deflacionaria, los bancos centrales no deber\u00edan preocuparse demasiado por ello. D\u00e9cadas de baja inflaci\u00f3n en Jap\u00f3n no han exacerbado sus problemas, que se pueden atribuir m\u00e1s directamente al envejecimiento de la poblaci\u00f3n y la reducci\u00f3n de la fuerza laboral.<\/p>\n Los bancos centrales tambi\u00e9n pueden necesitar un mandato m\u00e1s fuerte para mantener la estabilidad financiera, ya que un per\u00edodo prolongado de baja inflaci\u00f3n alimenta precios de activos m\u00e1s altos y, en consecuencia, apalancamiento. \u00bfEstos mandatos gemelos condenar\u00e1n al mundo a un bajo crecimiento? No, pero devolver\u00e1n la responsabilidad de fomentar el crecimiento al sector privado y los gobiernos, donde pertenecen. Los bancos centrales m\u00e1s enfocados y menos intervencionistas probablemente generar\u00edan mejores resultados que el mundo de alta inflaci\u00f3n, alto apalancamiento y bajo crecimiento en el que nos encontramos ahora. <\/p>\n<\/div>\n