Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buenos dias. Ayer rega\u00f1\u00e9 al mercado por estar demasiado entusiasmado con los comentarios del presidente de la Fed. Hoy las acciones subieron m\u00e1s. Es casi como si la gente no me estuviera escuchando. Esto es duro para mi ego, as\u00ed que env\u00edeme un correo electr\u00f3nico: robert.armstrong@ft.com.<\/p>\n La econom\u00eda de EE. UU. se contrajo por segundo trimestre consecutivo, de todos modos en una estimaci\u00f3n inicial, por lo que parece que estamos en una recesi\u00f3n t\u00e9cnica. Inevitablemente, eso ha desencadenado una lucha pol\u00edtica sobre si estamos experimentando una recesi\u00f3n real, es decir, una ca\u00edda generalizada y persistente de la actividad econ\u00f3mica. Nada sobre el concepto b\u00e1sico de una recesi\u00f3n es dif\u00edcil de comprender, incluso si es dif\u00edcil especificar un conjunto ordenado de condiciones necesarias y suficientes para una. <\/p>\n Sin embargo, es importante se\u00f1alar que las recesiones no son como la pornograf\u00eda: no reconoces una cuando la ves, o m\u00e1s bien est\u00e1s en una. A menudo nos damos cuenta de que estamos en una recesi\u00f3n muchos meses despu\u00e9s de que ha comenzado, despu\u00e9s de que los datos de buena calidad han llegado. De ah\u00ed la oportunidad de una lucha pol\u00edtica mientras tanto.<\/p>\n Los inversores no tienen que discutir sobre las sutilezas, pero tienen que prepararse. Las recesiones suelen ser duras para los activos de riesgo. Si nos estamos inclinando hacia uno ahora, eso es importante para la asignaci\u00f3n de activos y riesgos. <\/p>\n Entonces, \u00bfhab\u00eda algo en la estimaci\u00f3n anticipada del PIB para el segundo trimestre que nos hiciera pensar que la desaceleraci\u00f3n no es<\/em> extenso o profundo? \u00bfFactores de calificaci\u00f3n an\u00e1logos a los grandes cambios en el comercio y los inventarios que hicieron que el informe del primer trimestre fuera menos aterrador que su titular? <\/p>\n Los optimistas tienen derecho a se\u00f1alar que el consumo personal real aument\u00f3 en el segundo trimestre, un resultado que est\u00e1 respaldado por lo que hemos escuchado, por ejemplo, de los bancos y las redes de tarjetas de cr\u00e9dito (aunque hay se\u00f1ales menos tranquilizadoras provenientes del extremo inferior). del espectro de ingresos). Pero no sirve sugerir, como hicieron los apologistas en el primer trimestre, que el gran cambio en los inventarios (un arrastre del dos por ciento) no es indicativo de la actividad subyacente. La ca\u00edda del inventario en el segundo trimestre se debi\u00f3 en parte a que cay\u00f3 el consumo de bienes (el consumo de servicios represent\u00f3 todo el crecimiento del consumo total). <\/p>\n Del mismo modo, la ca\u00edda de la inversi\u00f3n privada (un lastre de casi tres puntos porcentuales) es bastante real, y es el tipo de cosas que una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s estricta est\u00e1 dise\u00f1ada para causar, por ejemplo, al desacelerar el mercado inmobiliario.<\/p>\n El informe no grita recesi\u00f3n, \u00bfc\u00f3mo podr\u00eda hacerlo si el consumo real est\u00e1 creciendo? – pero no veo c\u00f3mo se puede quitar la l\u00ednea superior negativa. <\/p>\n El presidente de la Fed, Jay Powell, argumenta que no podemos estar en una recesi\u00f3n cuando el mercado laboral est\u00e1 creando casi 400.000 puestos de trabajo al mes y la tasa de desempleo es del 3,6 por ciento, un m\u00ednimo de varias d\u00e9cadas. Comparto esta intuici\u00f3n, pero hay un poderoso contraejemplo: la recesi\u00f3n de 1974-75. En el mes que el pa\u00eds entr\u00f3 en esa recesi\u00f3n, en noviembre del ’73, la econom\u00eda agreg\u00f3 313,000 empleos, y de hecho la creaci\u00f3n de empleo se mantuvo respetable durante los meses posteriores al inicio de la recesi\u00f3n:<\/p>\n Esto es alarmante en el contexto actual, especialmente por las otras analog\u00edas entre 1974 y hoy (inflaci\u00f3n, choques de oferta). Pero ayuda a explicar por qu\u00e9 el mercado tiene tanta confianza en que la inflaci\u00f3n pronto se revertir\u00e1, liberando a la Reserva Federal para que retroceda a continuaci\u00f3n: considera que el mercado laboral es un indicador rezagado. Puede ser correcto. <\/p>\n Varias personas me han dicho que en los a\u00f1os 70 hubo un crecimiento estructural del empleo debido a que las mujeres ingresaron a la fuerza laboral, lo que habr\u00eda oscurecido el comienzo de una recesi\u00f3n c\u00edclica del empleo. Pero eso ofrece tranquilidad limitada. Skanda Amarnath de Employ America se\u00f1al\u00f3 que se puede eliminar ese efecto de g\u00e9nero observando la relaci\u00f3n empleo-poblaci\u00f3n entre los hombres, e incluso eso cambi\u00f3 despu\u00e9s de que comenz\u00f3 la recesi\u00f3n, en enero de 1974:<\/p>\n Amarnath dice que no le sorprender\u00eda demasiado si resulta que la historia econ\u00f3mica concluye que una recesi\u00f3n comenz\u00f3 en mayo, cuando la producci\u00f3n industrial alcanz\u00f3 su punto m\u00e1ximo. Pero es demasiado pronto para decirlo.<\/p>\n El comentario de la semana pasada sobre las acciones de valor gener\u00f3 una gran cantidad de correo, incluida una buena cantidad de comentarios de inversores de valor de larga data que experimentaron una reivindicaci\u00f3n muy retrasada. <\/p>\n Un argumento interesante provino de Ben Arnold, del equipo de acciones de valor de Schroders. En el art\u00edculo de la semana pasada, escrib\u00ed que el “valor diferencial” de EE. UU., la proporci\u00f3n de los m\u00faltiplos de precio\/beneficio de las acciones de crecimiento y de valor, estaba en su punto m\u00e1s bajo en 20 a\u00f1os. Arnold se\u00f1al\u00f3 que la situaci\u00f3n es a\u00fan m\u00e1s extrema en Europa. En Europa, el diferencial ha ca\u00eddo a 0,4, frente a 0,6 en EE. UU.:<\/p>\n Arnold tambi\u00e9n escribe que \u201clas acciones de valor en Europa se cotizan actualmente en PE m\u00e1s bajos que hace cinco a\u00f1os. . . hay muy pocas partes de las acciones de los mercados desarrollados, si es que hay alguna, sobre las que el mercado es tan pesimista que en realidad han bajado la calificaci\u00f3n en los \u00faltimos cinco a\u00f1os\u201d.<\/p>\n Adem\u00e1s de la brecha entre la valoraci\u00f3n del crecimiento europeo y el valor, existe la brecha entre el valor de EE. UU. y el valor europeo: \u201cEl \u00edndice de valor Russell 1000 es un PE adelantado de 16,5, mientras que el equivalente en Europa est\u00e1 en 11, un diferencial enorme en por derecho propio. Una acci\u00f3n barata en los EE. UU. tiene una consideraci\u00f3n mucho mayor que una acci\u00f3n barata en Europa. \u00a1Las acciones de valor en Europa son los no amados de los no amados!\u201d<\/p>\n Finalmente, Arnold escribe que \u201cen los \u00faltimos cinco a\u00f1os, las empresas m\u00e1s baratas de Europa han entregado m\u00e1s<\/em> crecimiento de las ganancias que sus contrapartes de crecimiento. . . por lo tanto, durante ese per\u00edodo de 5 a\u00f1os, las acciones de crecimiento real en Europa, en t\u00e9rminos de fundamentos de todos modos, \u00a1han sido las acciones de valor!\u201d <\/p>\n Luch\u00e9 por creer esto, as\u00ed que revis\u00e9 los \u00edndices de valor y crecimiento de MSCI. Mirando el per\u00edodo de cinco a\u00f1os antes de la pandemia, el crecimiento promedio de las ganancias trimestrales para el \u00edndice de valor fue del 11 por ciento, frente al 6 por ciento para el \u00edndice de crecimiento (\u00bfo \u201ccrecimiento\u201d?). La pandemia solo ha aumentado la ventaja del valor.<\/p>\n Desde que he estado en el mundo de las inversiones (unos 18 a\u00f1os), la gente ha estado lanzando la idea de que las valoraciones de las acciones europeas alcanzar\u00edan a las acciones estadounidenses. Ha sido un mal negocio casi todo el tiempo. Pero las acciones europeas de valor parecen muy, muy baratas ahora. Esta vez podr\u00eda ser diferente. <\/p>\n Siempre leer<\/a> Thomas Edsal.<\/p>\n Criptofinanzas<\/strong> \u2014 Scott Chipolina filtra el ruido de la industria mundial de las criptomonedas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\nRecesi\u00f3n<\/h2>\n
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<\/p>\n<\/figure>\nLas acciones baratas son a\u00fan m\u00e1s baratas en Europa<\/h2>\n
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<\/figure>\n<\/div>\nuna buena lectura<\/h2>\n
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