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El escritor es autor de<\/em> ‘El precio del tiempo: la verdadera historia de inter\u00e9s<\/em><\/p>\n Un gran experimento en pol\u00edtica monetaria est\u00e1 llegando a su fin. La semana pasada, el Banco Central Europeo anunci\u00f3 su mayor aumento de tasas en dos d\u00e9cadas, llevando su tasa de referencia a solo el cero por ciento. Nunca antes, en el transcurso de unos 5.000 a\u00f1os de pr\u00e9stamos, las tasas de inter\u00e9s se hab\u00edan hundido tanto. Quienes lamentan las consecuencias del dinero f\u00e1cil se apresuran a culpar a los banqueros centrales. Pero el problema se origina con los estrictos mandatos de inflaci\u00f3n que deben seguir.<\/p>\n En 1990, el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda se convirti\u00f3 en el primer banco central en adoptar un objetivo formal. En 1997, un Banco de Inglaterra reci\u00e9n independizado tambi\u00e9n recibi\u00f3 un objetivo, al igual que el BCE cuando abri\u00f3 sus puertas un a\u00f1o despu\u00e9s. Despu\u00e9s de la crisis financiera mundial, tanto la Reserva Federal como el Banco de Jap\u00f3n se sumaron. Lo que el gobernador del BOJ, Haruhiko Kuroda, denomin\u00f3 el \u201cest\u00e1ndar global\u201d, un objetivo de inflaci\u00f3n en el rango del 2 por ciento, cumpli\u00f3 varias funciones: proporcionar a los bancos centrales un punto de referencia claramente definido, anclar las expectativas de inflaci\u00f3n y liberar a los pol\u00edticos de la responsabilidad de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n El problema es que siempre que una instituci\u00f3n se gu\u00eda por un objetivo espec\u00edfico, el juicio cr\u00edtico tiende a suspenderse. Como escribi\u00f3 el difunto polit\u00f3logo Donald Campbell, \u201ccuanto m\u00e1s se utilice un indicador social cuantitativo para la toma de decisiones sociales\u201d, mayor ser\u00e1 el riesgo de que distorsione y corrompa los procesos involucrados. Este problema es bien conocido en los c\u00edrculos de formulaci\u00f3n de pol\u00edticas monetarias. En la d\u00e9cada de 1970, Charles Goodhart, de la London School of Economics, se\u00f1al\u00f3 que cada vez que el BoE apuntaba a una medida espec\u00edfica de la oferta monetaria, la relaci\u00f3n anterior de esta medida con la inflaci\u00f3n se romp\u00eda. La Ley de Goodhart establece que cualquier medida utilizada para el control no es confiable.<\/p>\n Las metas de inflaci\u00f3n son fieles a la forma. Gracias en gran medida a la globalizaci\u00f3n y los avances tecnol\u00f3gicos, las presiones inflacionarias disminuyeron en la d\u00e9cada de 1990, lo que permiti\u00f3 a los bancos centrales reducir las tasas de inter\u00e9s. Despu\u00e9s de la quiebra de las puntocom a principios de siglo, los temores de deflaci\u00f3n indujeron a la Reserva Federal a fijar su tasa de fondos federales en un m\u00ednimo de la posguerra del 1 por ciento. Sigui\u00f3 un auge crediticio mundial. La ca\u00edda subsiguiente desat\u00f3 presiones deflacionarias a\u00fan m\u00e1s fuertes. La Fed procedi\u00f3 a reducir su tasa de pol\u00edtica a cero. En Europa y Jap\u00f3n, las tasas se volvieron negativas por primera vez en la historia.<\/p>\n A lo largo de la d\u00e9cada siguiente, los banqueros centrales justificaron sus acciones con referencia a sus metas de inflaci\u00f3n. Sin embargo, estos objetivos produjeron una serie de corrupciones y distorsiones. Las tasas de inter\u00e9s ultrabajas llevaron al mercado de valores de EE. UU. a valoraciones casi r\u00e9cord y proporcionaron el \u00edmpetu para la \u201cburbuja de todo\u201d <\/a>en una amplia variedad de activos que van desde criptomonedas hasta autos antiguos. Obligados a \u201cperseguir el rendimiento\u201d, los inversores asumieron m\u00e1s riesgos. La ca\u00edda de los tipos a largo plazo perjudic\u00f3 los ahorros y provoc\u00f3 un aumento masivo de los d\u00e9ficits de las pensiones. El dinero f\u00e1cil mantuvo a flote a los negocios zombis e inund\u00f3 Silicon Valley con capital ciego. Las empresas y los gobiernos recurrieron al cr\u00e9dito barato para endeudarse m\u00e1s.<\/p>\n La mayor\u00eda de los economistas asumen que las tasas de inter\u00e9s simplemente reflejan lo que sucede en lo que ellos llaman la \u201ceconom\u00eda real\u201d. Pero, como argumenta Claudio Borio del Banco de Pagos Internacionales, el costo de los pr\u00e9stamos refleja y, a su vez, influye en la actividad econ\u00f3mica. En opini\u00f3n de Borio, la era de las tasas de inter\u00e9s ultrabajas empuj\u00f3 a la econom\u00eda mundial lejos del equilibrio. Como \u00e9l dice, las tasas bajas engendraron tasas a\u00fan m\u00e1s bajas.<\/p>\n Durante la pandemia, los banqueros centrales todav\u00eda se esforzaban por cumplir sus objetivos de inflaci\u00f3n cuando bajaron las tasas de inter\u00e9s e imprimieron billones de d\u00f3lares, gran parte de los cuales fueron utilizados por sus gobiernos para cubrir los costos extraordinarios de los bloqueos. Ahora, la inflaci\u00f3n ha vuelto y los bancos centrales se esfuerzan por recuperar el control sin colapsar la econom\u00eda o inducir otra crisis financiera. El hecho de que las tasas de pol\u00edtica est\u00e9n muy por debajo de la inflaci\u00f3n, en ambos lados del Atl\u00e1ntico, sugiere que los responsables de la pol\u00edtica monetaria ya no siguen ciegamente sus objetivos de inflaci\u00f3n excluyendo todas las dem\u00e1s consideraciones.<\/p>\n Esto es bienvenido. Pero los pol\u00edticos electos no pueden seguir eludiendo su responsabilidad. Deben reconsiderar los mandatos de los bancos centrales, teniendo en cuenta el impacto de la pol\u00edtica monetaria no solo en la inflaci\u00f3n a corto plazo, sino tambi\u00e9n en las valoraciones de los activos (especialmente los bienes ra\u00edces), el apalancamiento, la estabilidad financiera y la inversi\u00f3n. El experimento con tasas cero y negativas ha hecho un da\u00f1o considerable. Nunca debe repetirse. Como dice Mervyn King, exgobernador del BoE: “No hemos apuntado a las cosas que deber\u00edamos haber apuntado y hemos apuntado a las cosas que no deber\u00edamos haber apuntado, y no hay salud en la econom\u00eda”.<\/p>\n<\/div>\n