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Si bien es posible que no te hayas dado cuenta por la presentaci\u00f3n discreta de Christine Lagarde, la semana pasada el Banco Central Europeo se volvi\u00f3 mucho m\u00e1s belicoso con los mercados financieros y los responsables de la pol\u00edtica fiscal de la eurozona. <\/p>\n
Durante bastante tiempo, el BCE, que encabeza Lagarde, se ha sentido visiblemente inc\u00f3modo por ser “el \u00fanico juego en la ciudad”. Durante mucho tiempo se dej\u00f3 en manos del banco central llevar la pol\u00edtica monetaria cerca de sus l\u00edmites para sostener la demanda agregada. Y encontrar mecanismos legalmente estancos para detener los ataques especulativos a la integridad del euro y mantener la solvencia entre sus miembros.<\/p>\n
Al decidir la semana pasada aumentar las tasas de inter\u00e9s en medio punto porcentual por encima de lo se\u00f1alado e introducir un nuevo programa de compra de bonos llamado “Instrumento de protecci\u00f3n de la transmisi\u00f3n”, el banco central del euro ha invertido las tornas. <\/p>\n
La decisi\u00f3n sobre la tasa fue contundente y claramente ten\u00eda la intenci\u00f3n de flexionar un poco el m\u00fasculo monetario cada vez m\u00e1s estricto. El mensaje parec\u00eda ser que los mercados deber\u00edan ser conscientes de que el BCE no dudar\u00e1 en frenar la inflaci\u00f3n y prepararse. Pero el TPI (para usar el \u00faltimo acr\u00f3nimo) es, con mucho, el movimiento pol\u00edtico y de econom\u00eda pol\u00edtica m\u00e1s importante.<\/p>\n
El BCE se ha encargado de evitar la divergencia de los costos de endeudamiento soberano, si considera que la divergencia es \u201cdesordenada\u201d e \u201cinjustificada\u201d y que interfiere con su postura de pol\u00edtica monetaria. En lenguaje sencillo, eso significa evitar las ventas masivas del mercado de deuda soberana cuando el endurecimiento monetario del BCE lleva a los inversionistas a preguntarse qu\u00e9 le har\u00eda el aumento de las tasas a la din\u00e1mica de la deuda de un gobierno de la eurozona.<\/p>\n
Esos inversores han sido puestos sobre aviso. La conferencia de prensa de Lagarde sugiri\u00f3 que la ampliaci\u00f3n del diferencial que el BCE est\u00e1 tratando de detener es del tipo autocumplido, donde los precios de los bonos se deterioran sin otra raz\u00f3n que los participantes del mercado esperan que lo hagan. Se podr\u00eda decir de esta manera: el BCE no tolerar\u00e1 din\u00e1micas de mercado que, en lugar de reflejar las realidades econ\u00f3micas, crean las suyas propias. <\/p>\n
E intervendr\u00e1 para evitarlo. El euro siempre ha sido particularmente vulnerable a la tendencia de los mercados financieros a pasar de un \u201cbuen equilibrio\u201d a un \u201cmal equilibrio\u201d cuando cambia la psicolog\u00eda. El TPI es el compromiso del BCE para erradicar los \u201cmalos equilibrios\u201d.<\/p>\n
El banco central tambi\u00e9n ha puesto sobre aviso al resto del sistema de gobierno de la UE. Los criterios de elegibilidad se basan en gran medida en los mecanismos de gobernanza econ\u00f3mica de la Comisi\u00f3n Europea y el eurogrupo de ministros de finanzas. Para apuntalar los bonos de un pa\u00eds bajo TPI, el BCE analizar\u00e1 si su gobierno est\u00e1 cumpliendo con las recomendaciones de pol\u00edtica de la comisi\u00f3n y del eurogrupo. Es decirles a los l\u00edderes electos que no externalicen los juicios pol\u00edticos, desafiarlos a tomar las decisiones que determinan si un pa\u00eds debe estar protegido contra los ataques especulativos.<\/p>\n
Sin decirlo en tantas palabras, el BCE est\u00e1 haciendo uso tard\u00edamente de su mandato secundario descuidado. Esto a menudo se olvida o se niega rotundamente, pero sujeto a la estabilizaci\u00f3n de los precios, el BCE est\u00e1 legalmente obligado a apoyar las pol\u00edticas econ\u00f3micas generales del bloque. Lo hace al mismo tiempo que recuerda a todos los que tienen la autoridad para determinar esas pol\u00edticas. La responsabilidad de poner en orden sus pol\u00edticas recae en los pol\u00edticos, pero si lo hacen, el BCE los apoyar\u00e1 y evitar\u00e1 el p\u00e1nico en el mercado.<\/p>\n
La renuncia de Mario Draghi como primer ministro italiano el mismo d\u00eda en que el BCE anunci\u00f3 su nuevo instrumento pone de relieve esta nueva distribuci\u00f3n de la toma de decisiones. Los criterios TPI hacen que los bonos italianos sean inmediatamente elegibles para TPI si el BCE lo considera oportuno. Pero esto podr\u00eda durar poco, ya que esos criterios incluyen el cumplimiento del plan de recuperaci\u00f3n financiado por la UE de un pa\u00eds. Draghi ha dicho que Italia debe cumplir con 55 acciones pol\u00edticas para fin de a\u00f1o para seguir cumpliendo.<\/p>\n
Eso pesar\u00e1 sobre quien asuma el poder en Roma en los pr\u00f3ximos meses, y sobre aquellos en Bruselas que tienen que evaluar el cumplimiento italiano. Precisamente al prometer su granito de arena, el BCE ha puesto m\u00e1s responsabilidad sobre los hombros de los pol\u00edticos.<\/p>\n
Sin embargo, el trabajo del propio banco central no ha terminado. TPI funcionar\u00e1 mejor como disuasi\u00f3n cre\u00edble: un instrumento que podr\u00eda usar pero que probablemente no tendr\u00e1 que usar. Pero Lagarde, extra\u00f1amente, quiere mantener a los mercados algo a oscuras: \u201cHay ciertos componentes [of TPI] que es mejor mantenerlos sin publicar, sin divulgar, sin comentar\u201d, dijo. Tambi\u00e9n asegur\u00f3 que \u201cpreferir\u00edamos no usarlo\u201d, aunque \u201csi tenemos que usarlo, no lo dudaremos\u201d. La segunda parte de esa declaraci\u00f3n habr\u00eda sido suficiente. Tal como est\u00e1, es probable que el BCE sea puesto a prueba por los mercados financieros en poco tiempo.<\/p>\n