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La era dorada de la baja inflaci\u00f3n y la suave ca\u00edda de los rendimientos de los bonos hizo que muchos inversionistas mon\u00f3tonos que se aferraban a los \u00edndices burs\u00e1tiles b\u00e1sicos parecieran genios. Estamos empezando a ver c\u00f3mo hizo que los banqueros centrales tambi\u00e9n parecieran superh\u00e9roes.<\/p>\n
Vuelve a pensar en julio de 2012. El mercado de bonos del gobierno de la eurozona estaba en un l\u00edo, con Grecia en el centro y las ondas golpeando a cualquier otro estado miembro visto como fiscalmente inestable. La gente generalmente sobria, poco dada a la hip\u00e9rbole, comenzaba a preguntarse si la moneda com\u00fan podr\u00eda sobrevivir intacta a la crisis.<\/p>\n
Entra Mario Draghi, el entonces todav\u00eda nuevo presidente del Banco Central Europeo. En un viaje a Londres, pronunci\u00f3 una frase ahora famosa, diciendo que \u00e9l y el BCE har\u00edan \u201clo que sea necesario\u201d para salvar el euro.<\/p>\n
Esas tres peque\u00f1as palabras fueron suficientes para apagar el fuego. Claro, el camino por delante estaba lleno de baches, pero el mercado confiaba en el ex banquero de Goldman Sachs, que ten\u00eda cierta forma de hablar y una habilidad especial para lograr que los comerciantes e inversores hicieran lo que \u00e9l quer\u00eda. El momento se convirti\u00f3 en materia de leyenda de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n
Ahora, tenemos preocupaciones sobre los mercados de la eurozona una vez m\u00e1s. Hasta ahora, es un asunto m\u00e1s discreto, ir\u00f3nicamente provocado por la renuncia de Draghi a su pr\u00f3ximo cargo como primer ministro de Italia. El per\u00edodo previo a su partida ha afectado a los bonos del gobierno de Italia, ampliando la brecha entre los rendimientos italianos y alemanes de referencia y haciendo que el BCE se preocupe por la fragmentaci\u00f3n.<\/p>\n
Horas despu\u00e9s de que renunci\u00f3 como primer ministro, su sucesora en el BCE, Christine Lagarde, hizo su propio gran revuelo: el primer aumento de las tasas de inter\u00e9s por parte del banco central en 11 a\u00f1os, un salto hist\u00f3rico de medio punto porcentual, destinado a reducir la inflaci\u00f3n galopante.<\/p>\n
Adem\u00e1s, para hacer frente a la fragmentaci\u00f3n, anunci\u00f3 la creaci\u00f3n del Instrumento de Protecci\u00f3n de la Transmisi\u00f3n, o TPI, un esquema para ayudar a cualquier estado miembro del euro (por lo cual, l\u00e9ase: Italia) a defenderse de la inestabilidad injustificada del mercado. \u201cEl BCE es capaz de ir a lo grande\u201d en esto, dice Lagarde.<\/p>\n
La reacci\u00f3n del mercado: un r\u00e1pido rechazo. El euro salt\u00f3 inicialmente. Los bonos del gobierno italiano subieron de precio. Pero cuanto m\u00e1s hablaba Lagarde sobre c\u00f3mo funcionar\u00eda el TPI, c\u00f3mo se arm\u00f3, cu\u00e1les eran los criterios de elegibilidad, etc., m\u00e1s se revirtieron esos movimientos. <\/p>\n
\u201cEl plan de manipulaci\u00f3n del mercado de bonos es ‘hacemos lo que queremos, cuando queremos’\u201d, fue la evaluaci\u00f3n bastante ir\u00f3nica de Paul Donovan, economista jefe de UBS Global Wealth Management. \u201cLas condiciones las determina el BCE, dejando que la manipulaci\u00f3n del mercado se haga girar, no una evaluaci\u00f3n objetiva. El plan a\u00f1ade emoci\u00f3n a la aburrida vida de los operadores de bonos, creando una b\u00fasqueda del tesoro para descubrir los niveles de intervenci\u00f3n del BCE\u201d.<\/p>\n
Lagarde ha cometido algunos errores de alto perfil en el pasado, en particular cuando indic\u00f3 a principios de la crisis de Covid que no apoyar\u00eda el mercado de bonos, un mensaje confuso por el que r\u00e1pidamente se disculp\u00f3.<\/p>\n
Ahora, gracias en parte a este plan, parece que este verano estar\u00e1 marcado por una debilidad a\u00fan mayor del euro y muy posiblemente tambi\u00e9n por un asalto a los bonos del gobierno italiano. La brecha entre los rendimientos de los bonos italianos y alemanes a 10 a\u00f1os ya se ha ampliado a alrededor de 2,4 puntos porcentuales, dolorosamente cerca de la zona de peligro percibida de 2,5.<\/p>\n
A primera vista, este es otro paso en falso. Pero eso es injusto. El personal no es el problema aqu\u00ed. En cambio, es la fuerza que est\u00e1 sacudiendo los mercados de todo el mundo: la inflaci\u00f3n.<\/p>\n
\u201cLlegar\u00e1 un punto en el que el BCE ser\u00e1 puesto a prueba m\u00e1s seriamente\u201d, dice Sonja Laud, directora de inversiones de LGIM en Londres. \u201cNecesitaremos algo equivalente a un momento de ‘lo que sea necesario’. Pero Draghi solo pudo hacer eso en el contexto de una inflaci\u00f3n mucho m\u00e1s baja\u201d.<\/p>\n
Draghi fue capaz de decir con eficacia ‘conf\u00eda en m\u00ed, arrojar\u00e9 dinero y flexibilizaci\u00f3n monetaria a este problema, pregunta por los detalles m\u00e1s tarde’. Lagarde no tiene el mismo margen de maniobra.<\/p>\n
La inflaci\u00f3n anual apenas superaba el 0% cuando Draghi lanz\u00f3 su hechizo hace una d\u00e9cada. Ahora est\u00e1 en el 8,6 por ciento. El trabajo de Lagarde es volver a bajarlo al 2 por ciento.<\/p>\n
Adem\u00e1s, el TPI (que no debe confundirse con la prueba m\u00e9dica com\u00fan para la s\u00edfilis del mismo nombre, ni con TPI Europe, una empresa que proporciona “an\u00e1lisis de vibraciones” en maquinaria), viene con condiciones. Los pa\u00edses elegibles deben poder demostrar, entre otras cosas, sostenibilidad fiscal y pol\u00edticas macroecon\u00f3micas s\u00f3lidas.<\/p>\n
Eso es complicado cuando Italia ya no tiene un primer ministro. Si el mercado realmente asumi\u00f3 esto, no est\u00e1 claro qu\u00e9 tan r\u00e1pido se podr\u00eda implementar el TPI para ayudar.<\/p>\n
\u201cCreemos que la vaguedad del banco central decepcion\u00f3 las expectativas del mercado\u201d, dice Vasileios Gkionakis, director de estrategia de divisas del G10 en Citi. Seguir vendiendo euros, aconseja.<\/p>\n
Todo sirve para subrayar c\u00f3mo los formuladores de pol\u00edticas de hoy en d\u00eda simplemente no son capaces de acudir al rescate con el llamado ‘put’ del banco central como lo han hecho en el pasado, ya sea para ayudar a calmar las rabietas del mercado o para proteger a los pa\u00edses del estr\u00e9s. .<\/p>\n
\u201cDamos por sentada la baja inflaci\u00f3n\u201d, dice Laud. \u201cLa inflaci\u00f3n ha cambiado la narrativa tan profundamente. Quitar el banco central cambia los mercados tan profundamente\u201d.<\/p>\n