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El autor es expresidente de la Corporaci\u00f3n Federal de Seguros de Dep\u00f3sitos de EE. UU. y miembro principal del Centro para la Estabilidad Financiera.<\/em><\/p>\n El presidente de la Reserva Federal de EE. UU., Jay Powell, ha expresado su profunda admiraci\u00f3n por Paul Volcker, su legendario predecesor que venci\u00f3 la alta inflaci\u00f3n que asol\u00f3 la econom\u00eda de EE. UU. desde 1965 hasta 1982. <\/p>\n Entonces, como ahora, Volcker estaba luchando contra m\u00e1s de una d\u00e9cada de pol\u00edtica monetaria laxa, combinada con shocks de oferta derivados de la agitaci\u00f3n geopol\u00edtica. Pero aunque exalta al hombre, Powell se est\u00e1 desviando de los m\u00e9todos de Volcker. Esta es quiz\u00e1s la raz\u00f3n por la que la inflaci\u00f3n contin\u00faa aceler\u00e1ndose, ahora superando el 9 por ciento en los EE. UU. y extendi\u00e9ndose r\u00e1pidamente por todo el mundo.<\/p>\n Mientras que Volcker luch\u00f3 contra la inflaci\u00f3n restringiendo el crecimiento de la oferta monetaria, el enfoque favorito de Powell es el aumento agresivo de las tasas de inter\u00e9s. Tambi\u00e9n parece dispuesto a bajar los tipos si entramos en recesi\u00f3n. El reciente repunte de los bonos y las propias pruebas de resistencia de los bancos por parte de la Fed respaldan esta opini\u00f3n. Pero Volcker tuvo que mantener la pol\u00edtica monetaria estricta durante dos recesiones para finalmente vencer la inflaci\u00f3n. Si quiere controlar las expectativas de inflaci\u00f3n, Powell debe se\u00f1alar con firmeza que est\u00e1 preparado para hacer lo mismo. <\/p>\n Cada a\u00f1o, la Reserva Federal somete a los bancos m\u00e1s grandes del pa\u00eds a pruebas de estr\u00e9s para determinar si pueden resistir entornos econ\u00f3micos adversos. El escenario m\u00e1s severo probado por la Fed este a\u00f1o asumi\u00f3 una profunda recesi\u00f3n que har\u00eda que los precios al consumidor cayeran de 8.25 por ciento a 1.25 por ciento, y las tasas de inter\u00e9s a corto plazo llegaran a cero. <\/p>\n Pero la Fed no prob\u00f3 el escenario que m\u00e1s preocupa a muchos expertos: la econom\u00eda se hunde en una profunda recesi\u00f3n, pero los precios al consumidor y las tasas de inter\u00e9s se mantienen altas. Este fue exactamente el escenario de “estanflaci\u00f3n” de la vida real al que se enfrent\u00f3 Volcker cuando asumi\u00f3 la presidencia de la Fed en 1979 y algo en lo que todos deber\u00edamos estar pensando ahora. <\/p>\n Volcker mantuvo la pol\u00edtica monetaria estricta durante las recesiones de 1980 y 1981-82, a pesar de la revuelta populista, las demandas bipartidistas de su despido, incluso un llamado p\u00fablico del secretario del Tesoro de EE. UU. Durante este tiempo, el desempleo subi\u00f3 a dos d\u00edgitos, pero se mantuvo firme hasta que la inflaci\u00f3n finalmente cay\u00f3, de m\u00e1s del 14,8 por ciento en 1980 a menos del 5 por ciento a fines de 1982. <\/p>\n Sus predecesores hab\u00edan aplicado pol\u00edticas de “parar y seguir”, elevando continuamente las tasas cuando el desempleo estaba cayendo y baj\u00e1ndolas nuevamente cuando los niveles de desempleo aumentaron. Esto perjudic\u00f3 la credibilidad de la Reserva Federal, sacudi\u00f3 los mercados y afianz\u00f3 a\u00fan m\u00e1s la inflaci\u00f3n en la econom\u00eda. Volcker sabia y valientemente se neg\u00f3 a volver a esa t\u00e1ctica.<\/p>\n Dada esta historia, ser\u00eda una locura que Powell y la Fed adoptaran el “stop and go” nuevamente hoy. Tambi\u00e9n deber\u00edan seguir el ejemplo de Volcker restringiendo la oferta monetaria. Demasiado dinero persiguiendo muy pocos bienes y servicios se encuentra en el coraz\u00f3n de este y todos los dem\u00e1s momentos inflacionarios. <\/p>\n Lamentablemente, aunque la Fed comenz\u00f3 a subir las tasas en marzo, esper\u00f3 hasta el 1 de junio para comenzar a drenar el exceso de efectivo del sistema. Anunci\u00f3 que reducir\u00eda su cartera nacional de 8,4 billones de d\u00f3lares hasta en 47,500 millones de d\u00f3lares cada mes, pero solo hab\u00eda disminuido en unos 28,000 millones de d\u00f3lares hasta el 13 de julio. <\/p>\n Tanto el enfoque de Powell de elevar las tasas como el de Volcker de restringir la oferta monetaria conducen a condiciones monetarias m\u00e1s estrictas. Pero el enfoque actual involucra a la Fed, no a los mercados. La Fed establece las tasas y emite juicios sobre el tama\u00f1o y el ritmo de los aumentos. Luego implementa su pol\u00edtica aumentando la tasa de inter\u00e9s que paga a las grandes instituciones financieras para mantener su dinero en el banco central en lugar de prestarlo. <\/p>\n Para los bancos, esto significa tasas m\u00e1s altas en sus cuentas de reserva de la Fed. Para otros intermediarios financieros, como los fondos del mercado monetario, significa tasas m\u00e1s altas en ciertas transacciones del Tesoro a corto plazo llamadas \u201crepos inversos\u201d. Estas instituciones se mostrar\u00e1n reacias a prestar a menos que sus rendimientos esperados excedan la tasa libre de riesgo que obtienen de la Reserva Federal. La factura de la Fed por este inter\u00e9s es alta y creciente. Al cierre de junio, los saldos de pases pasivos pagaban una tasa de 1,55 por ciento, mientras que los saldos de reserva pagaban 1,65 por ciento. (si todos pudi\u00e9ramos obtener esas tasas en nuestras cuentas bancarias). <\/p>\n Por el contrario, para sacar dinero del sistema, la Fed simplemente vende algunos de sus valores o los deja vencer sin reinvertir las ganancias. Esto conduce a tasas m\u00e1s altas, ya que los inversionistas privados se vuelven m\u00e1s dominantes en los mercados de los que la Fed se est\u00e1 retirando. Es importante destacar que los mercados, no el gobierno, impulsan los aumentos de tasas. Esto evita la apariencia indecorosa y el costo excesivo de que la Fed esencialmente pague a las instituciones para que no presten. <\/p>\n Durante muchos a\u00f1os, la Fed imprudentemente ha prestado poca atenci\u00f3n al enorme volumen de dinero que han creado sus pol\u00edticas acomodaticias. Ahora necesita seguir el ejemplo de Volcker y atacar de frente el exceso de oferta monetaria. Deber\u00eda reemplazar la conmoci\u00f3n y el asombro de las grandes subidas de tipos de inter\u00e9s con nuevos objetivos basados \u200b\u200ben la oferta monetaria, y reducir agresivamente su cartera, vendiendo valores con p\u00e9rdidas para hacerlo, si es necesario. <\/p>\n Tambi\u00e9n deber\u00eda realizar nuevas pruebas de estr\u00e9s para asegurar al p\u00fablico que los bancos pueden soportar una estanflaci\u00f3n grave. Somos afortunados de que Powell sea un l\u00edder valiente; ahora tambi\u00e9n debe reflejar la habilidad estrat\u00e9gica de Volcker. <\/p>\n<\/div>\n