Docenas de acuerdos de bonos corporativos no se han lanzado en los \u00faltimos meses, ya que el final del est\u00edmulo del banco central deja a las empresas hambrientas de fondos baratos.<\/p>\n
En general, es raro que las empresas cancelen los acuerdos de bonos una vez que los banqueros est\u00e1n tratando activamente de vender la deuda a los inversores. Pero en junio, los acuerdos retirados o pospuestos en la regi\u00f3n de Europa, Medio Oriente y \u00c1frica se triplicaron con creces en comparaci\u00f3n con mayo, seg\u00fan datos de Bloomberg. <\/p>\n
Los registros de cancelaciones son escasos, pero \u201cprobablemente ha habido m\u00e1s transacciones retiradas del mercado en los \u00faltimos tres meses que en los \u00faltimos tres a\u00f1os\u201d, seg\u00fan Mark Lynagh, codirector de mercados de deuda para Europa en BNP Paribas. <\/p>\n
Ahora que las tasas de inter\u00e9s de referencia est\u00e1n a punto de subir y la inflaci\u00f3n impulsada por Ucrania ha demostrado ser persistente, los administradores de fondos exigen rendimientos mucho m\u00e1s altos a cambio de sus inversiones. Pero las empresas se resisten a este precio m\u00e1s alto despu\u00e9s de a\u00f1os de generosidad, particularmente con una posible recesi\u00f3n por delante. Los banqueros dicen que, en \u00faltima instancia, las empresas tendr\u00e1n que aprender a vivir con una deuda m\u00e1s cara.<\/p>\n
\u201cSol\u00eda \u200b\u200bser un juego de ni\u00f1os: hac\u00edas un trato, el Banco Central Europeo entraba con un pedido masivo y todos los dem\u00e1s se amontonaban\u201d, dijo un banquero.<\/p>\n
\u201cAhora, es mucho m\u00e1s dif\u00edcil. El mercado ya est\u00e1 lidiando con la inflaci\u00f3n y las tasas de inter\u00e9s. Luego est\u00e1 la guerra de Ucrania, el Banco de Inglaterra queriendo vender su cartera de bonos corporativos y el final del programa de compra de activos del BCE. Es el peor momento posible para que todas estas cosas sucedan juntas\u201d.<\/p>\n
Los bancos centrales han mantenido las tasas de inter\u00e9s cerca de, o en el caso del BCE, por debajo del cero por ciento desde la crisis financiera de 2008, con el apoyo de que aumentaron cuando golpe\u00f3 la pandemia de coronavirus. A trav\u00e9s de sus planes de compra de activos, el BCE pose\u00eda 345.000 millones de euros de deuda de empresas a finales de junio, frente a los 195.000 millones de euros de los primeros d\u00edas de la pandemia, a menudo comprando deuda en el llamado mercado primario cuando se emite por primera vez.<\/p>\n
Las empresas aprovecharon esta oportunidad para emitir deuda barata, con 1,2 billones de d\u00f3lares llegando al mercado europeo en 2021, seg\u00fan datos de Refinitiv.<\/p>\n
Pero ahora, el BCE est\u00e1 retrocediendo, reinvirtiendo activos que vencen pero no comprando deuda nueva. Si suficientes inversores del sector privado se animan a comprar un bono de todos modos, atra\u00eddos por jugosos pagos de intereses o por la fiabilidad del emisor, la falta de apoyo del BCE no importa. Pero en condiciones de mercado complicadas, o para prestatarios m\u00e1s inestables, el BCE brind\u00f3 un apoyo esencial.<\/p>\n
\u201c[The ECB] es la diferencia entre el \u00e9xito y el fracaso\u201d cuando una emisi\u00f3n re\u00fane solo el apoyo suficiente de los inversores, dijo Will Weaver, jefe de mercados de capital de deuda para Europa en Citi. \u201cEn un mercado incre\u00edble\u201d, la retirada del BCE puede a\u00f1adir s\u00f3lo una peque\u00f1a parte del coste de los pr\u00e9stamos de la empresa. Pero \u201cen un mercado como este, es [half a percentage point] o tal vez el trato no se hace\u201d.<\/p>\n
Las empresas en Europa est\u00e1n acostumbradas a explotar los bajos costos para obtener pr\u00e9stamos de manera oportunista, captando fondos para fines generales o para acelerar las compras de nuevos equipos. En condiciones de mercado benignas, los bancos a menudo pueden reducir los costos de los pr\u00e9stamos a trav\u00e9s del proceso de uno a tres d\u00edas de recopilaci\u00f3n de pedidos de los inversores.<\/p>\n
Ya no m\u00e1s. Johannes Laumann, director de inversiones del holding alem\u00e1n Mutares, se retract\u00f3 de emitir un bono de 175 millones de euros en junio despu\u00e9s de no poder atraer inversores con promesas de pagos regulares de intereses del 7,5 por ciento. <\/p>\n
“Hablando honestamente, fue uno de los aumentos m\u00e1s dif\u00edciles que he hecho”, dijo. \u201cTe enfrentas a inversores que en realidad est\u00e1n comprando tu historia. . . pero dicen que no invertir\u00e1n nada en este momento o que hay mejores oportunidades [elsewhere].\u201d <\/p>\n
La empresa francesa de alquiler de autom\u00f3viles Europcar tambi\u00e9n cerr\u00f3 un acuerdo de bonos el 9 de mayo, abortando los planes para aumentar la deuda para reforzar su flota de veh\u00edculos. <\/p>\n
Los ejecutivos de la empresa consultaron con los banqueros sobre el acuerdo de 150 millones de euros dos veces al d\u00eda, pero como los inversores exigieron pagos de intereses cada vez m\u00e1s altos, los directores de la empresa cancelaron, seg\u00fan una persona cercana al acuerdo. Las demandas de los inversores simplemente fueron m\u00e1s all\u00e1 del l\u00edmite de Europcar, dijo esta persona, especialmente porque la empresa “realmente no necesitaba” acceder al mercado.<\/p>\n
El valor de los nuevos bonos corporativos que llegan al mercado mundial cay\u00f3 un 17 % en la primera mitad del a\u00f1o en comparaci\u00f3n con 2021, seg\u00fan datos de Refinitiv. La llamada emisi\u00f3n de alto rendimiento m\u00e1s riesgosa cay\u00f3 un 78 por ciento, alcanzando su nivel m\u00e1s bajo en la primera mitad desde 2009. <\/p>\n
Esta desaceleraci\u00f3n es una mala noticia para los bancos que manejan las recaudaciones de fondos. En acuerdos de alto rendimiento, los bancos suscriben la deuda de las empresas y luego la venden a inversores especializados. Pero los bancos pueden asumir p\u00e9rdidas en estos acuerdos si los inversores exigen costos de endeudamiento m\u00e1s altos de lo esperado. <\/p>\n
Un banquero dijo que las condiciones eran “horrendas” en la deuda especulativa. \u201cLa mayor\u00eda de los banqueros est\u00e1n perdiendo dinero en emisiones de alto rendimiento. No hay liquidez\u201d, agreg\u00f3. Varios banqueros dijeron que se hab\u00eda convertido en un “mercado de compradores”, lo que permit\u00eda a los inversores ser m\u00e1s selectivos y dificultaba la vida de los prestatarios menos convencionales.<\/p>\n
JPMorgan y Morgan Stanley actuaron recientemente como corredores de apuestas en 1.000 millones de libras esterlinas de deuda emitida para financiar la adquisici\u00f3n de las operaciones europeas de William Hill por parte de la compa\u00f1\u00eda de apuestas 888. Ofrecieron la deuda con un gran descuento a los inversores y con un rendimiento del 11,5 por ciento, muy por encima del \u00edndice de referencia de alto rendimiento del euro de alrededor del 7 por ciento, y a\u00fan lucharon por atraer a los compradores.<\/p>\n
Incluso rendimientos mucho m\u00e1s altos que en a\u00f1os anteriores pueden no ser suficientes. \u201cNo todos los rendimientos de dos d\u00edgitos son sostenibles aqu\u00ed\u201d, dijo Alberto Gallo, director de inversiones de Andromeda Capital Management, que cofund\u00f3 este a\u00f1o anticip\u00e1ndose al estr\u00e9s en los mercados crediticios. \u201cNecesitamos como inversionistas entender qu\u00e9 empresas pueden vivir con tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas\u201d.<\/p>\n
![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/1657940718_931_El-fin-de-la-era-del-dinero-barato-echa-por.png\")
<\/figure>\n<\/div>\nEl estr\u00e9s tambi\u00e9n es claro en el mercado secundario, luego de emitida la deuda. La cantidad de negociaci\u00f3n de deuda europea en niveles de dificultad, con precios tan bajos que los rendimientos est\u00e1n m\u00e1s de 10 puntos porcentuales por encima de su referencia, se duplic\u00f3 con creces desde finales de mayo hasta finales de junio. <\/p>\n
A algunos inversores les preocupa que se avecine una ola de impagos, pero la mayor\u00eda de los analistas son m\u00e1s optimistas y se\u00f1alan que la avalancha de emisiones de los \u00faltimos a\u00f1os deber\u00eda llenar los balances de las empresas por ahora. Seg\u00fan los datos de Fitch Ratings, solo uno de los instrumentos de deuda que cotizan en niveles de dificultad en Europa vencer\u00e1 en los pr\u00f3ximos 12 meses. <\/p>\n
A\u00fan as\u00ed, muchas nuevas emisiones de deuda costar\u00e1n a las empresas m\u00e1s de lo que est\u00e1n acostumbradas. \u201cLos precios m\u00e1s altos reflejan condiciones m\u00e1s normales\u201d, dijo Ed Eyerman, jefe de finanzas apalancadas europeas de Fitch. \u201cLo que fue anormal fue el per\u00edodo de 2017 a 2021\u201d. El aumento de las tasas de inter\u00e9s de referencia y las ganancias m\u00e1s lentas significan que es probable un repunte en las rebajas de calificaci\u00f3n, sugiri\u00f3 Fitch.<\/p>\n
Los analistas de Moody’s, otra agencia calificadora, advierten que las empresas con bajo flujo de efectivo y altos montos de deuda a tasa flotante, donde los pagos de intereses aumentan en l\u00ednea con las tasas de referencia, corren el riesgo de no tener suficiente efectivo para pagar o refinanciar su deuda. La deuda de tasa flotante representa el 18 por ciento de los bonos de alto rendimiento en Europa.<\/p>\n
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<\/figure>\n<\/div>\nParte del dolor se concentra en prestatarios y sectores particulares. Tres de los siete bonos europeos clasificados como en dificultades por Fitch y con vencimiento antes de finales de 2024 son de la empresa inmobiliaria alemana en problemas Adler o sus filiales, por ejemplo. <\/p>\n
S&P Global tambi\u00e9n ha identificado sectores que a\u00fan no se han recuperado de la pandemia, incluidos bienes ra\u00edces, empresas de consumo discrecional e industriales, como las \u00e1reas m\u00e1s vulnerables a un per\u00edodo de estanflaci\u00f3n. <\/p>\n
Pero a medida que la confianza del consumidor alcanza m\u00ednimos hist\u00f3ricos en el Reino Unido y alcanza nuevas profundidades en la eurozona y los EE. UU., las perspectivas en los mercados crediticios se est\u00e1n debilitando. \u201cHay muy poco que est\u00e9 protegido contra la debilidad generalizada del consumidor\u201d, dijo Sunita Kara, codirectora global de alto rendimiento en Aviva Investors.<\/p>\n
Varios banqueros dijeron que algunas empresas estaban buscando nuevas soluciones, como pr\u00e9stamos bancarios, en lugar de bonos, para aumentar la deuda. Las empresas a\u00fan tendr\u00edan que pedir prestado para invertir, y la transici\u00f3n verde requerir\u00eda un gasto a mediano y largo plazo, dijo Guy Stear, jefe de investigaci\u00f3n de renta fija de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale. <\/p>\n
Para los emisores, el fin del dinero barato significa que el miedo a perder buenas condiciones financieras en 2021 ha dado paso al miedo a cometer errores en un mercado vol\u00e1til. <\/p>\n
\u201cLas empresas no quieren correr riesgos\u201d, dijo uno de los banqueros. \u201cSi usted es un director financiero o un tesorero y obtiene la aprobaci\u00f3n de la junta, pero luego retira el bono, no se ve bien para usted ni para la empresa\u201d. <\/p>\n<\/div>\n